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【核心观点】 本周医药生物板块整体下跌2.43%，血液制品领涨，原料药和医疗耗材领跌。重点聚焦创新药平台型商业合作（BD）深化，信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，覆盖12个肿瘤研发项目，采用Co-Co等创新合作模式，标志着国产药企从产品输出向创新体系输出转型。 【关键要点】 • 医药生物板块上周收跌2.43%，血液制品(+2.72%)领涨，原料药(-5%)、医疗耗材(-4.82%)领跌。 • 创新药平台型BD交易深化：信达生物与辉瑞达成105亿美元合作协议，覆盖12个肿瘤项目，采用Co-Co、共同开发等差异化模式。 • 国产药企从技术输出转向利润共享机制，头部企业通过平台能力获得全球认可，推动创新药全球化经营能力跃升。 【风险提示】 ⚠ 地缘冲突加剧风险 ⚠ 业务落地不及预期 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 并购重组不确定性 ⚠ 药品研发失败风险

【核心观点】 报告维持康辰药业 '买入-B' 评级，看好公司双靶点新药KC1086及多靶点抗肿瘤药KC1036的临床进度和商业化潜力。公司2025年业绩超预期增长，未来三年营收和利润保持稳定增长预期。主要风险包括临床试验及上市审批进度不及预期、市场竞争加剧等。 【关键要点】 • 核心产品KC1086为全球首创KAT6/7双靶点抑制剂，IC50显著优于竞品，临床试验进展顺利，中美双中心开发。 • 多靶点抗肿瘤药KC1036在食管鳞癌后线治疗中表现出色，多个适应症进入III期临床，包括胸腺癌、二线食管鳞癌及儿童尤文肉瘤。 • 公司研发管线丰富，包括新型抗肿瘤药KC1101和口服减重药KC5827，持续拓展产品布局。 • 财务方面，预计2026-2028年营收和净利润年均增长10%-16%，毛利率保持高位。 • 估值方面，当前PE为34.2倍，未来三年PE持续下降至22.6倍，反映市场对其增长前景的认可。 【风险提示】 ⚠ 临床试验及上市审批进度不及预期 ⚠ 核心产品市场竞争加剧 ⚠ 研发失败或商业化不及预期

【核心观点】 派林生物2025年业绩短期承压，主要因产能扩张及行业环境变化，但国药体系整合及研发管线推进为其长期增长提供支撑。预计2026-2028年归母净利润将逐步恢复增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年业绩下滑43.75%，主要受产能扩增及行业政策影响 • 国药整合预期打开成长空间，未来或受益于集团资源整合 • 研发管线稳步推进，新工艺提升产品竞争力 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 产品价格下降风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 本报告指出，科伦博泰TROP2 ADC联合免疫疗法在晚期非小细胞肺癌一线治疗中表现优异，中位无进展生存期风险比HR为0.35，客观缓解率达70.2%，且安全性可控。此外，宜联生物B7-H3 ADC在鼻咽癌治疗中也取得积极期中数据。尽管医药板块近期调整，但创新药出海和核心赛道如ADC、CXO等仍具投资价值，建议重点关注相关企业。 【关键要点】 • 科伦博泰TROP2 ADC联合免疫疗法在三期研究中mPFS风险比HR 0.35，ORR达70.2% • 宜联生物B7-H3 ADC三期研究期中分析达主要终点，获罗氏授权 • 医药板块短期调整，长期创新药出海趋势和ADC赛道仍具投资机会 【风险提示】 ⚠ 新产品研发不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 行业景气度波动风险

【核心观点】 中邮证券报告指出，我武生物2025年收入同比增长14.8%，净利润增长19.9%，2026Q1净利润同比增长60.4%，主要得益于产品结构优化和投资收益。核心产品粉尘螨滴剂保持稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量，但点刺试剂盒受医保政策影响增速放缓。公司毛利率保持高位，期间费用率持续改善，首次覆盖给予"买入"评级，预计2026-2028年收入年均增长14%左右。 【关键要点】 • 2025年收入10.6亿元（+14.8%），2026Q1收入2.5亿元（+10.7%） • 核心品种粉尘螨滴剂销售额9.9亿元（+11.8%） • 黄花蒿粉滴剂高速增长，2025年销售额0.54亿元（+101.2%） • 2026Q1净利润1.2亿元，同比增长60.4% • 毛利率稳定在95%以上，期间费用率持续下降 【风险提示】 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 新药临床进度不及预期 ⚠ 医保政策变动影响

【核心观点】 2026 ASCO年会显示国产创新药表现优异，尤其在双抗（如AK112、SSGJ707）和ADC（如Sac-TMT）领域取得突破性进展。科伦博泰Sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗NSCLC显著提升PFS，信达生物IBI363在一线NSCLC治疗中ORR达86.4%。国产创新药持续兑现全球价值，如恒瑞医药与BMS达成合作。建议关注科伦博泰、康方生物、信达生物等差异化创新企业。 【关键要点】 • 国产双抗、ADC等创新药在2026 ASCO年会展示优异临床数据 • 科伦博泰Sac-TMT联合K药一线治疗NSCLC PFS显著优于对照组 • 信达生物IBI363一线治疗NSCLC ORR达86.4%，二线治疗24个月OS率达47.8% • 恒瑞医药与BMS达成13款早研项目合作，首付款9.5亿美元 【风险提示】 ⚠ 研发进度不及预期 ⚠ 临床数据不及预期 ⚠ 同靶点产品竞争加剧 ⚠ 国际化不及预期

【核心观点】 2026年ASCO大会临近，中国创新药企业表现亮眼，多家企业研究成果入选重磅环节，覆盖肺癌、消化肿瘤等多个领域。中国创新药在全球话语权提升，建议关注相关企业。 【关键要点】 • 康方生物依沃西单抗头对头研究入选ASCO全体大会，是首个入选该环节的中国创新药企。 • 中国创新药企在肺癌治疗领域优势显著，尤其在一线治疗、脑转移、ctDNA指导治疗等方面取得突破。 • 研究覆盖肺癌、消化肿瘤、黑色素瘤、卵巢癌等多个适应症，涉及PD-1、双抗、TIL疗法等创新治疗手段。 【风险提示】 ⚠ 药品/耗材降价风险 ⚠ 行业政策变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 医药生物行业受政策监管与创新药出海驱动，短期承压但长期向好。NMPA推出药品数据保护与医药代表新规，强化行业规范；恒瑞医药与BMS合作及ASCO大会催化国产创新药全球认可。建议关注ADC、双抗等高成长赛道及合规CXO企业。 【关键要点】 • 行业估值下行至28.69x，医疗设备、研发外包抗跌，医院/药店领跌 • NMPA数据保护办法延长创新药回报期，医药代表管理办法规范学术推广 • 百济神州BCL2抑制剂获FDA批准，恒瑞医药与BMS达成152亿美元合作 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期影响行业格局 ⚠ 创新药研发失败或上市进度延迟 ⚠ 医保控费加剧细分领域竞争

【核心观点】 医药生物指数本周下跌2.43%，估值仍处高位（PE-TTM 32.8倍）。重点关注2026 ASCO大会（5月29日-6月2日）创新药数据及科伦博泰TROP2 ADC进展，同时国内首个128通道脑机接口系统启动临床试验，商业化进程加速。建议关注稳健组合（恒瑞医药等）及港股创新药标的。 【关键要点】 • 医药生物指数跑输沪深300，估值溢价率维持高位 • ASCO 2026大会聚焦肿瘤创新药，TROP2 ADC疗效显著 • 脑机接口领域技术突破，高通量侵入式系统进入临床阶段 • 稳健组合推荐：恒瑞医药、百济神州、首药控股-U等 【风险提示】 ⚠ 政策变动导致行业风险 ⚠ 研发项目进度不及预期 ⚠ 业绩不及市场预期

【核心观点】 本次ASCO大会聚焦肺癌治疗创新，科伦博泰TROP2 ADC联合PD-1显著提升一线PD-L1阳性NSCLC疗效；信达生物PD-1/IL2双特异性抗体在PD-L1低表达患者中表现优异；泽璟生物三特异性抗体Alveltamig为小细胞肺癌后线治疗带来突破。研究维持'看好'评级，推荐关注创新药产业链及AI等战略新兴产业。 【关键要点】 • Sac-TMT联合PD-1治疗一线PD-L1阳性NSCLC，ORR达70.2%，PFS风险降低65% • 信达生物IBI363一线治疗PD-L1低表达NSCLC，部分队列ORR高达86.4% • Alveltamig后线治疗广泛期SCLC，cORR达53.3%-56.7% 【风险提示】 ⚠ 政策推进不及预期风险 ⚠ 产品销售不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 医药生物板块上周整体下跌，医疗设备和研发外包表现较好，创新药在ASCO年会展现全球影响力，中国创新药企入选摘要数量创新高，平台技术优势显著，建议关注已验证技术的明星公司。 【关键要点】 • 医药生物板块上周下跌2.43%，医疗设备和研发外包领涨，线下药店、医院、疫苗领跌。 • 2026年ASCO年会中国创新药表现强劲，12项研究入选LBA，覆盖双抗、ADC等领域。 • 国产创新药在肿瘤治疗领域取得突破，差异化平台技术获得国际认可，建议关注技术平台已验证的创新药企业。 【风险提示】 ⚠ 地缘冲突加剧导致医药行业需求不确定性增加。 ⚠ 政策变化（如集采）可能影响企业盈利能力。 ⚠ 行业竞争加剧导致产品定价和市场份额竞争压力上升。 ⚠ 创新药研发存在不确定性，影响临床试验结果和上市进度。

【核心观点】 中邮证券医药生物行业周报聚焦科伦博泰的sac-TMT ADC药物联合PD-1在一线非小细胞肺癌的优异临床数据，ORR达70.2%，PFS HR降至0.35，显著优于对照组。报告看好国产创新药全球竞争力提升，建议关注科伦博泰等重点标的。同时分析创新药产业链、原料药及体外诊断板块机会，指出政策降价、研发不及预期等风险。 【关键要点】 • sac-TMT联合PD-1在一线非小细胞肺癌中ORR 70.2%，PFS HR 0.35，疗效显著。 • 国产创新药全球竞争力增强，2026-2027年以大品种POC数据驱动行情。 • 推荐关注科伦博泰、创新药产业链（CXO、安评）及原料药龙头标的。 【风险提示】 ⚠ 研发进度不及预期风险 ⚠ 政策降价超预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险