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【核心观点】 房地产行业销售数据降幅持续收窄，成交均价边际企稳，但投资端加速探底，行业呈现销售弱修复与供给收缩并存的分化格局。一二线城市市场更具韧性，政策支持力度加大可能推动核心城市率先回暖。 【关键要点】 • 销售数据降幅收窄，5月单月销售均价环比连续三个月上涨，一线城市表现更优。 • 拿地与新开工活动持续收缩，竣工数据同步下滑，供给侧出清压力持续。 • 开发投资降幅扩大，房企资金压力加大，国内贷款资金降幅显著。 • 政策支持力度加大，公积金条例修订等措施或改善成交环境。 【风险提示】 ⚠ 销售恢复不及预期 ⚠ 融资改善不及预期 ⚠ 房企资金风险进一步加大 ⚠ 政策放松不及预期

【核心观点】 2026年5月房地产销售边际走弱，商品房销售面积和金额同比降幅扩大；开发投资持续低迷，新开工面积降幅虽略有收窄但仍处于高位；政策端持续强调稳定房地产市场，但市场信心尚未完全恢复。 【关键要点】 • 5月销售数据边际走弱，单月销售面积同比下降13.2%，销售金额同比下降9.3% • 开发投资和新开工面积持续低迷，1-5月累计投资同比下降16.2%，新开工面积同比下降22.6% • 政策层面强调稳定房地产市场，但市场信心不足，房企拿地意愿偏低 【风险提示】 ⚠ 房地产行业下行风险 ⚠ 个别房企信用事件风险 ⚠ 政策落地不及预期

【核心观点】 本周房地产板块持续下跌，较沪深300指数表现偏弱。核心城市房价企稳，但整体需求低迷，库存压力较大。政策持续发力需时间验证效果，建议关注稳健房企。 【关键要点】 • 板块周度跌幅2.18%，累计跌幅达11.13%，主要受房地产开发及服务板块拖累 • 一二线城市房价同比降幅收窄，但三四线城市成交仍偏弱 • 土地市场成交活跃度下降，溢价率连续回落 • 1-5月累计数据显示投资、新开工等指标同比降幅扩大 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动可能加剧行业下行压力 ⚠ 部分政策效果不及预期可能延缓市场企稳 ⚠ 市场结构分化可能导致资源集中度进一步提高

【核心观点】 5月百强房企销售总额跌幅收窄至-2.5%，成交均价同比提升8.1%，核心一二线城市和豪宅项目贡献显著。二手房网签表现优于新房，政策支持下市场逐步复苏，推荐强信用房企和物管标的。 【关键要点】 • 5月百强房企销售金额环比增长14.5%，同比跌幅较4月收窄9.9个百分点。 • 二手房成交面积累计同比-0.2%，性价比高，分流部分新房需求。 • 政策支持（公积金优化、城市更新任务）有望提振购房需求，传导至销售端改善。 【风险提示】 ⚠ 行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险加大。 ⚠ 政策放松不及预期。

【核心观点】 城市更新'十五五'规划落地，短期政策预期推动地产与基建协同，房企拿地销售边际改善，但市场分化仍存。 【关键要点】 • 城市更新政策明确，重点改造危旧住房、老旧小区及城中村，带动地产与基建需求。 • 房企拿地活跃，土地成交溢价率环比提升，核心城市资产重估机会显现。 • 一二线城市新房成交改善，二手房市场活跃度提升，但三线城市仍疲软。 • 市场短期反弹依赖政策落地与交易情绪，长期仍需基本面支撑。 【风险提示】 ⚠ 政策不及预期风险 ⚠ 销售不及预期风险 ⚠ 收储进度不及预期风险 ⚠ 市场情绪极端避险风险

【核心观点】 城市更新'十五五'规划发布，标志国家战略升级，设定2030年重要进展和2035年现代化城市目标，投资规模超15万亿。机制创新'先体检后更新'，防止低效投资；投融资体系支持专项债作资本金、REITs退出，形成投融管退闭环。推荐绿城中国、建发国际集团等房企及物管标的，风险包括销售、融资和政策不及预期。 【关键要点】 • 城市更新'十五五'规划首次升级为国家战略，设定双阶段目标，投资规模不低于15万亿 • 创新'先体检后更新'机制，财政与金融政策支持资金来源，REITs化退出促进房企转型 • 推荐强信用房企（绿城中国、建发国际等）、双轮驱动房企（华润置地、龙湖等）及物管标的（华润万象生活、绿城服务等） • 风险包括销售、融资及政策不及预期 【风险提示】 ⚠ 行业销售恢复不及预期 ⚠ 融资改善不及预期，房企资金风险加大 ⚠ 政策放松力度不及预期

【核心观点】 本周47城新房成交面积环比上升3.1%，同比降幅扩大；二手房成交面积环比降幅收窄，同比增幅扩大。政策方面，国务院发布《城市更新“十五五”规划》，提出多项改造目标并支持房企转型。投资建议认为2026年四季度地产板块存在机会，核心城市楼市回暖，推荐关注保利置业集团、华润置地等基本面稳定的开发类公司及华润万象生活等商业地产类公司。 【关键要点】 • 新房成交面积环比转正，但同比降幅扩大；二手房成交面积同比增幅扩大 • 国务院发布《城市更新“十五五”规划》，提出改造目标并鼓励民企参与 • 房企债券净融资额为-34.4亿元，土地市场成交量价齐跌 【风险提示】 ⚠ 政策落实不及预期风险 ⚠ 销售与房价持续下行风险 ⚠ 市场信心修复缓慢风险

【核心观点】 2026年一季度发债房企业绩持续承压，营收同比降28.2%、净利润转负，毛利率略有下滑；现金流压力加大，经营性现金流净额持续为负；销售金额同比下滑21.4%，房企聚焦核心区域拿地。预计政策加码将推动行业分化，优质央国企优势明显，但需警惕行业下行及信用风险。 【关键要点】 • 2026年一季度34家发债房企营收同比下降28.2%，净利润由正转负。 • 经营性现金流净额为-63.96亿元，筹资活动现金流由正转负。 • 销售金额同比下滑21.4%，央国企表现相对稳健。 • 房企拿地集中于核心区域优质地块，聚焦确定性资产。 • 行业政策预期加码，但房企分化加剧，优质企业或迎周期反转机会。 【风险提示】 ⚠ 房地产行业整体下行风险 ⚠ 个别房企信用风险 ⚠ 政策落地不及预期

【核心观点】 上周房地产板块表现疲软，申万房地产指数下跌3.69%，子板块中房地产开发下跌3.53%，房地产服务下跌6.67%。30大中城市新房成交同比下滑4.95%，但一线城市表现相对较好。土地市场成交活跃度提升，但价格有所下降。政策支持市场修复，但市场结构分化和经济波动仍是主要风险。短期建议关注业绩稳健企业。 【关键要点】 • 房地产板块上周下跌3.69%，跑输沪深300指数 • 30大中城市新房成交同比下滑4.95%，一线城市成交同比上涨12.49% • 土地成交活跃，但楼面均价环比下跌4.04%，溢价率环比下降 • 4月新房销售降幅收窄，政策持续发力支持市场修复 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 房地产政策效果不及预期 ⚠ 市场结构分化加剧

【核心观点】 《城市更新“十五五”规划》首次以五年规划形式出台，设定了到2030年和2035年的城市更新目标，强调提质增效和可持续发展。危旧房改造目标翻倍至50万套，老旧小区改造量减少，历史建筑修缮和地下管网更新成为重点。规划提出构建多元化投融资体系和多主体协同机制，支持房企转型参与城市更新，以激活存量资产价值。 【关键要点】 • 危旧房改造目标翻倍至50万套，老旧小区改造量减少 • 历史建筑修缮量提升至1.5万处，地下管网改造量提升至36.5万公里 • 构建财政、金融、社会资本多渠道投融资体系，2026年专项债发行规模已超2025年 • 房企需从开发商转型为城市运营商，提升长期经营性现金流 【风险提示】 ⚠ 政策推进速度不及预期 ⚠ 资金来源受限 ⚠ 社会资本参与度不及预期 ⚠ 实操层面存在历史遗留问题

【核心观点】 《城市更新十五五规划》是我国首个专项五年规划，设定了2030年和2035年城市更新目标，危旧房改造量翻倍达50万套，老旧小区改造减少至11.5万个，历史建筑修缮增至1.5万处。投资建议聚焦核心城市房企转型，如华润置地、保利发展等，强调房企需从开发商转向城市运营商。 【关键要点】 • 危旧房改造量翻倍至50万套，老旧小区改造目标下滑 • 历史建筑修缮增至1.5万处，体育场地面积小幅提升 • 地下管网改造长度增至36.5万公里，投资超5万亿 • 数字化建设要求房屋信息数字化率达95% 【风险提示】 ⚠ 政策推进速度不及预期 ⚠ 资金来源受限 ⚠ 社会资本参与度低 ⚠ 历史遗留问题影响实施

【核心观点】 2026年5月房地产板块周度表现整体回暖，申万房地产指数上涨3.73%，领先沪深300指数2.39个百分点。新房成交面积环比小幅下跌，但二手房成交面积同比显著增长，政策支持力度持续，建议关注业绩稳健、销售良好的房企。 【关键要点】 • 上周房地产板块涨幅居申万行业第13位，新房成交同比下跌但环比有所回升 • 二手房成交量显著增长，一线城市表现尤为突出，市场结构分化明显 • 土地市场成交活跃度下降，溢价率持续压缩，但政策持续发力支持行业稳定 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 房地产政策效果不及预期风险 ⚠ 市场结构分化加剧风险