研报库

【核心观点】 炬芯科技是国内领先的低功耗AIoT芯片设计厂商，核心业务覆盖蓝牙音箱、无线音频及端侧AI处理器芯片。公司首发CIM架构产品，通过存内计算技术提升能效比，卡位端侧AI黄金赛道。预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿、2.35亿、3.17亿元，对应目标价76.84元，维持‘强推’评级。 【关键要点】 • 四大产品矩阵：蓝牙音箱SoC、低延迟无线音频SoC、智能穿戴SoC及端侧AI处理器芯片 • 创新CIM架构：存内计算技术实现6.4TOPS/W超高能效比，突破传统冯·诺依曼架构限制 • 客户布局广泛：无线麦克风产品导入大疆、罗德，智能穿戴SoC进入小米、荣耀供应链 • 业绩高速增长：2024年收入同比增25.3%，预计25年净利润62.1%同比增长 【风险提示】 ⚠ 蓝牙音箱市场出货不及预期 ⚠ CIM架构量产进度未达预期 ⚠ 新兴技术替代风险

【核心观点】 弘景光电是一家专注于光学镜头及摄像模组研发生产的高新技术企业，产品广泛应用于智能汽车、全景相机和智能家居领域。公司在车载光学镜头市场（全球占有率3.70%）和全景相机镜头模组市场（全球占有率25%以上）占据重要地位。基于其强劲的增长势头和市场地位，华安证券给予首次“买入”评级，并预测未来三年净利润年均增长约24%，同时提醒客户集中和国际贸易风险。 【关键要点】 • 公司市场地位突出，在车载光学镜头和全景相机镜头模组市场分别占据全球3.70%和25%以上的份额。 • 全景相机业务快速增长，2024年收入达5.34亿元，主要受益于与影石创新的合作。 • 智能汽车和智能家居领域需求持续增长，推动光学业务进一步扩展。 • 预计2025-2027年净利润为2.2亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE为33.4、25.4、20.4倍。 【风险提示】 ⚠ 客户集中风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 国际贸易摩擦风险

【核心观点】 西锐（Cirrus Aircraft）作为全球领先的私航制造商，凭借SR2X系列和愿景喷气机两大产品线，以创新安全技术和全生命周期服务生态构建竞争优势。预计2025-2027年营收和利润将实现稳健增长，目标价HK$60（较现价上涨49%），维持‘优于大市’评级。核心风险包括原材料波动、供应链中断及市场竞争加剧。 【关键要点】 • 全球私航市场领先者，产品矩阵覆盖中高端市场，SR22T连续22年蝉联单引擎活塞飞机销量冠军，愿景喷气机是首款单引擎喷气机 • 革命性安全技术（CAPS整机降落伞系统、FAA认证Safe Return自动着陆系统）显著降低事故率，事故率仅行业1/3 • 2020-2024年营收年复合增长率19.4%，净利润年复合增长率32.3%，毛利率从31.6%提升至34.6% • 客户中心化运营模式覆盖全生命周期需求，Cirrus IQ互联技术实现全球35国实时数据传输 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动及供应链中断风险 ⚠ 市场竞争加剧导致份额下滑的可能性 ⚠ 客户需求和政策变化影响行业增速 ⚠ 新机型初期投入可能导致短期盈利压力

【核心观点】 荣昌生物是一家创新型生物制药企业，专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白等领域。核心产品泰它西普（RC18）在系统性红斑狼疮（SLE）等自身免疫疾病市场潜力巨大，已获批多个适应症并纳入医保；另一产品维迪西妥单抗（RC48）是国内首款国产HER2 ADC，销售额快速增长。公司虽仍处于亏损状态，但财务稳健，管理团队经验丰富，技术平台优势明显，商业化能力持续提升，预计未来三年营收和利润将实现大幅增长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价80.3港元。 【关键要点】 • 核心产品泰它西普（RC18）是首个双靶点SLE创新药，已获批三大适应症，临床管线丰富，市场空间大。 • 维迪西妥单抗（RC48）是国内首款国产HER2 ADC，销售额快速增长，适应症拓展潜力大。 • 公司财务稳健，研发费用率逐年降低，管理团队全球化视野强，商业化能力持续提升。 【风险提示】 ⚠ 临床试验进度不及预期 ⚠ 商业化销售表现不达预期 ⚠ 产品面临生物类似药冲击及集采压力

【核心观点】 电子皮肤作为人形机器人关键感知部件，市场规模预计2030年达349亿美元，年复合增长率21.1%。报告强调其在机器人操作精度与安全提升中的核心价值，指出国内产业链加速追赶，但技术与精度仍落后于国际领先企业。建议关注材料与传感器相关企业，同时需警惕技术迭代与政策变动风险。 【关键要点】 • 电子皮肤集成压力、温度等多模态传感器，提升机器人操作精度与安全性。 • 全球市场规模2030年预计349亿美元，国内2035年传感器市场规模超百亿元。 • 技术核心在材料选择（柔韧性、导电性等）与制备工艺，国产化率较高但差距仍存。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济与外部环境风险 ⚠ 产业扶持政策变动风险 ⚠ 下游需求释放不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧与技术迭代风险

【核心观点】 中国平安作为A股第一高股息龙头，因新管理层、新基本法落地及风格修复获得买入评级。报告指出公司基本面修复+红利风格双重弹性，新单改革推动盈利回暖，但需警惕代理人改革不及预期与资管亏损持续风险。 【关键要点】 • 新管理层+新基本法落地，推动寿险改革（年轻化团队、'三优'战略） • 高股息优势显著，A/H股股息率4.5%/5.6%，连续13年稳定分红 • 资管板块亏损收窄，预计2025-2027年EV增速3.5%-6.1% • 盈利调整：下调2025-2027年净利润预测至1229/1335/1404亿元 • 风险提示：代理人改革不及预期、资管拖累持续、利率下行压力 【风险提示】 ⚠ 代理人改革推进或不及预期 ⚠ 资管板块亏损持续风险 ⚠ 利率与资产回报压力 ⚠ 寿险营运压力 ⚠ 分红产品转化率承压

【核心观点】 鼎泰高科是国内PCB钻针领域的龙头企业，主营业务涵盖PCB刀具、数控刀具、功能性膜材料和数控装备四大类。公司营收和净利润持续高速增长，尤其在PCB钻针业务中市占率稳步提升。产品结构优化和新业务布局（如功能性膜、数控装备）为公司未来成长提供了支撑。基于公司在PCB刀具领域的优势及新业务的成长潜力，首次覆盖给予‘买入’评级，预计2025-2027年归母净利润为3.38亿、4.33亿、5.47亿元。报告提示的主要风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧和技术替代风险。 【关键要点】 • 全球PCB钻针龙头，市占率从2020年的19%提升至2023年的26.5% • 业务涵盖‘工具-材料-装备’三大领域，下游主要为PCB和消费电子 • 2018-2024年营收和归母净利润CAGR分别达19.99%和21.79% • 高性能PCB钻针需求增长，受益于AI技术、消费电子复苏及HDI板趋势 • 功能性膜、数控装备等新业务拓展成长空间，已通过多家车企认证 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动及供应风险 ⚠ 市场竞争风险及产品降价风险 ⚠ 技术替代风险

【核心观点】 DeepSeek通过技术创新（如多令牌预测、模型蒸馏、强化学习等）显著提升了AI大模型的性能与训练效率，有望加速高阶智能驾驶的研发落地，并缩短车企间的技术差距，但不会颠覆行业格局。 【关键要点】 • DeepSeek引领AI大模型技术革新，实现高性能低训练成本。 • DeepSeek可加速智能驾驶训练，提升开发效率。 • 智能驾驶领先企业将保持用户粘性和性能优势。 【风险提示】 ⚠ 技术发展不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 政策落地不及预期风险

【核心观点】 报告指出保险行业估值核心驱动来自资产端改善。预计二季度预定利率进一步下调，推动新业务价值提升；险资股票投资试点扩大，增强资产弹性。但资产负债久期错配问题仍存，需关注行业优化管理能力及资本市场波动。 【关键要点】 • 预定利率下调（至2%），降低负债成本，促进新业务价值增长 • 险资股票投资试点扩容，提升资产端收益弹性 • 资产负债久期错配导致净资产波动，优化匹配是关键挑战 【风险提示】 ⚠ 监管政策收紧或导致保费增速不及预期 ⚠ 资本市场波动影响投资业绩 ⚠ 长期资产收益率改善不及预期

【核心观点】 报告指出，白酒行业因政策执行加码（如反对浪费条例）面临短期需求压力，批价下探幅度超出预期。建议头部酒企调降增长目标，主动调整报表以稳定价格体系，把握政策窗口期。长期看，白酒作为优质红利资产，股息率较高，安全边际明显。短期观测指标为政策执行回归边界及酒企下调年报目标。 【关键要点】 • 政策加压导致白酒行业经历压力测试，重点酒企批价下探幅度大于预期。 • 建议头部酒企主动调降全年增长目标，以换取价格体系稳定与品牌长期价值。 • 茅台、五粮液、古井、汾酒等龙头股具备高股息率（4%以上），具备优质红利资产特征。 • 短期观测指标：政策执行尺度回归边界、酒企下调年报目标，三季度预期底部将明确。 【风险提示】 ⚠ 限制性政策持续加码执行风险，影响酒企业绩目标下修。 ⚠ 税收及行业政策对业绩预期节奏扰动风险。

【核心观点】 宁波华翔通过剥离欧洲亏损业务并优化北美布局，释放增长潜力，同时积极布局机器人业务。预计2025-2027年净利润将持续增长，2026年目标价28.64元，首次给予'买入'评级。 【关键要点】 • 剥离欧洲业务，短期减利9-10亿元，长期重构全球布局 • 北美业务改善，盈利中枢有望系统性修复 • 布局机器人业务，技术与客户协同优势显著 • 2025年自主品牌营收占比突破40% • 2025-2027年净利润EPS分别为0.56元、1.91元、2.16元 【风险提示】 ⚠ 汽车销量不及预期 ⚠ 海外业务发展不及预期 ⚠ 机器人业务发展不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 全景相机通过360°三维拍摄实现'先拍摄后构图'，解决了传统设备视角局限的痛点，主要应用于运动记录、旅行拍摄和创意内容创作。报告测算2024年全球运动相机市场规模约45亿美元，泛VLOG相机潜在年销量超4000万台。影石创新作为行业龙头，凭借产品差异化优势和营销策略，有望持续受益于品类成长。 【关键要点】 • 全景相机核心优势：360°三维拍摄，解决视角局限问题，满足运动、旅行、创意场景需求。 • 市场空间测算：2024年全球运动相机销售额约45亿美元，泛VLOG相机潜在年销量4000万台以上。 • 投资逻辑：受益于短视频崛起，具备社交传播属性，影石创新龙头地位稳固，有望引领行业发展。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期风险 ⚠ 新品表现不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 国际贸易摩擦及关税风险