【核心观点】 2025-2026Q1宠物行业收入与利润增长背离，主要因外销受美国加征关税及人民币升值冲击，毛利率下滑；内销受益于渗透率提升和国货认可度提高，增速较快但销售费用上升挤压利润。未来随着关税下调，预计2026年下半年外销有望修复，龙头公司竞争力持续增强。 【关键要点】 • 内销高增长抵消外销拖累，收入仍保持中速增长。 • 外销毛利率受关税和汇率影响下滑，内销毛利持续优化。 • 内销竞争加剧导致销售费用率上升，净利润承压。 • 行业集中度提升，头部企业优势明显，优胜劣汰加速。 • 2026年下半年外销有望修复，带来盈利弹性。 【风险提示】 ⚠ 出口政策风险（关税、汇率波动） ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 国内竞争加剧风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 骆驼股份维持‘买入’评级，核心业务低压铅酸保持行业领先地位，同时积极推进锂电、钠电业务布局，已实现钠电小规模装车并具备生产条件。预计2026-2028年归母净利润分别为12.72亿、14.49亿、15.87亿元，对应PE分别为8.0、7.1、6.4倍。公司拟每10股派3.6元（含税），分红比例50.41%，现金流稳健。风险包括技术迭代、市场竞争、原材料价格波动及海外拓展不及预期。 【关键要点】 • 低压铅酸保持行业领先地位，产品覆盖乘用车、商用车等全领域 • 锂电业务高速增长，已推出高倍率低压锂电池，针对铅改锂市场 • 钠电取得阶段性成果，已实现小规模装车，完成圆柱钠电样件交付 • 高分红政策，2025年分红比例达50.41%，现金流稳健 • 维持‘买入’评级，目标价对应PE为6.4倍（2028年） 【风险提示】 ⚠ 技术变革风险 ⚠ 市场竞争风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 海外业务拓展不及预期 ⚠ 原材料价格难以传导至终端

【核心观点】 妙可蓝多是中国奶酪龙头，受益于蒙牛合作及原制奶酪项目，BC双轮驱动增长。反补贴税加速toB奶酪国产替代，毛利率提升，2026-2028年营收和净利润年均增速约17%和48%。风险包括需求波动、竞争加剧及成本波动。 【关键要点】 • 蒙牛入主后BC双轮驱动，toB奶酪业务快速增长 • 原制奶酪项目降本增收，反补贴税加速国产替代 • 积极拓展海外市场，如沙特奶酪棒合作 【风险提示】 ⚠ 需求不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 原材料成本波动

【核心观点】 彩客科技是一家专注于精细化工产品研发与生产的高新技术企业，最近在北交所上市。公司产品主要为DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体，广泛应用于高性能有机颜料、食品色素、光稳定剂等领域。2023-2025年公司营收和净利润持续增长，2026年上半年略有下滑。公司核心优势在于产品矩阵完善、技术积累深厚，尤其在BPDA等新材料领域取得突破，未来增长潜力较大。研究建议关注其在新兴领域的拓展进展。 【关键要点】 • 主营业务：生产DMSS、DATA、DMAS、DMS等精细化工中间体，下游涵盖有机颜料、食品添加剂、光稳定剂等领域。 • 财务表现：2023-2025年营收和净利润持续增长，2026年上半年业绩小幅下滑。 • 核心优势：产品矩阵完善，拥有BPDA等新材料生产能力，具备技术门槛和客户基础。 • 募投计划：通过项目扩建BPDA产能，进一步巩固行业地位。 【风险提示】 ⚠ 新股上市存在不确定性风险 ⚠ 业务数据解读可能存在偏差

【核心观点】 报告指出，26Q1美股软件公司业绩超预期，AI正从功能供应商向智能体编排平台转型，推动SaaS估值修复。核心观点包括：AI加速SaaS企业服务、数据安全、图形音频等领域增长，市场出现分化，部分公司如ServiceNow、Snowflake、Datadog业绩显著改善。未来占优的SaaS公司包括AI基础设施、智能体编排平台及具备行业数据壁垒的企业。当前美股SaaS估值处于低位，但需警惕AI技术落地不及预期风险。 【关键要点】 • AI推动SaaS从卖功能向卖产出和结果转变 • 北美软件板块估值修复，IGV指数触底反弹 • AI赋能企业服务、数据安全、教育等领域，不同公司表现分化 【风险提示】 ⚠ AI产品进度及性能不及预期 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ AI技术发展不及预期

【核心观点】 比亚迪5月销量同比首次转正，海外销量突破16万辆创历史新高，国内销量环比增长19.8%。公司智驾和闪充技术升级有望推动市场回暖，维持‘买入’评级，目标PE下修至16.6/13.6倍。 【关键要点】 • 5月批发销量38.35万辆，同比首次转正，海外销量16.06万辆同比增80.4% • 智驾芯片“璇玑A3”量产，全系车型支持激光领航辅助，闪充站超6100座 • 2026-2028年净利润预测406.9/530.5/650.1亿元，当前PE21.7倍 【风险提示】 ⚠ 海外开拓不及预期风险 ⚠ 国内需求复苏进度放缓 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 报告指出AI供电需求增长推动公司业绩加速，特种业务保持高景气，2025年年报及2026一季报显示公司增长强劲，建议增持。 【关键要点】 • AI供电需求增长推动业绩加速 • 特种业务高景气 • 2025年年报及2026一季报业绩增长显著 【风险提示】 ⚠ AI行业波动风险 ⚠ 技术迭代风险

【核心观点】 2025年中国贸易行业呈现稳中向好的态势，出口增长强劲，机电及高技术产品出口占比提升，贸易顺差扩大。2026年1-4月进出口延续增长，进口增速高于出口。政策聚焦于高端业态发展，行业向提质增效转型。但需警惕盈利下滑、债务负担及外部地缘风险。 【关键要点】 • 2025年出口同比增长5.5%，机电产品出口占比达61.0%，贸易顺差扩大。 • 2026年1-4月进口增速（23.6%）高于出口（14.5%），一带一路市场贡献显著。 • 大宗商品价格波动加剧，原油、钢铁、煤炭价格回升，黄金波动剧烈。 • 政策支持数字、绿色、服务贸易，推动行业结构优化和高质量发展。 • 贸易企业债务集中度高，短期债务压力及盈利下滑风险需关注。 【风险提示】 ⚠ 外部地缘冲突导致能源价格波动及供应链风险。 ⚠ 行业需求结构分化，消费修复缓慢可能影响整体盈利。 ⚠ 企业债务负担加重及短期偿债压力上升的风险。

【核心观点】 报告指出，华为提出的'韬定律'通过时间缩微技术替代传统几何缩微，为国产半导体替代提供了新路径，重塑了芯片性能提升的路线图。在AI算力主线驱动下，科创50指数调入更多半导体相关标的，强化了硬科技属性。短期市场高位震荡，获利了结压力显现，但中长期AI、半导体产业趋势未改，建议关注先进封装、半导体设备及AI服务器核心环节。 【关键要点】 • 华为'韬定律'提出：通过逻辑折叠、3D堆叠等技术提升芯片性能，打破EUV光刻机依赖。 • 科创50指数调整：调入华虹公司、摩尔线程、沐曦股份等AI半导体标的，硬科技权重上升。 • 短期市场分化加剧：科技成长板块面临获利了结压力，但AI算力、半导体趋势延续。 【风险提示】 ⚠ 产业政策转变风险：可能影响国产替代进程。 ⚠ 国产算力不及预期：技术落地不及市场预期可能拖累板块表现。 ⚠ 国际竞争加剧：全球科技巨头技术突破可能压制国产企业优势。 ⚠ 国际贸易摩擦：技术封锁可能影响半导体产业升级节奏。

【核心观点】 2026年全球脑机接口行业进入商业化落地关键期，北美领先、亚太追赶、欧洲稳健。中国凭借政策支持和技术突破快速追赶，非侵入式技术实现国际并跑。医疗康复是主要应用场景，技术路线包括侵入式、半侵入式和非侵入式，其中信号采集与解码是核心环节。行业面临上游核心部件稀缺、临床监管趋严、解码精度不足等问题。 【关键要点】 • 全球脑机接口企业超800家，北美、亚太、欧洲形成差异化格局。 • 中国脑机接口产业快速发展，非侵入式技术实现国际并跑。 • 医疗康复是核心应用场景，脑调控技术向闭环演进。 • 产业链核心环节为信号采集与解码，技术路线包括侵入式、半侵入式和非侵入式。 • 行业面临上游核心部件稀缺、临床伦理监管趋严、信号解码精度不足等挑战。 【风险提示】 ⚠ 上游核心部件稀缺风险 ⚠ 临床伦理监管趋严风险 ⚠ 信号解码精度不足风险 ⚠ 技术商业化落地不及预期风险