万联证券_首次覆盖：原制奶酪降本增收，国产替代驱动增长_20260603

【核心观点】 妙可蓝多是中国奶酪龙头，受益于蒙牛合作及原制奶酪项目，BC双轮驱动增长。反补贴税加速toB奶酪国产替代，毛利率提升，2026-2028年营收和净利润年均增速约17%和48%。风险包括需求波动、竞争加剧及成本波动。 【关键要点】 • 蒙牛入主后BC双轮驱动，toB奶酪业务快速增长 • 原制奶酪项目降本增收，反补贴税加速国产替代 • 积极拓展海外市场，如沙特奶酪棒合作 【风险提示】 ⚠ 需求不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 原材料成本波动