研报库

【核心观点】 报告分析了全球算力需求因AI和大模型应用而高速增长，Token工厂模式正重构算力商业模式，从基础设施到应用服务，推动行业创新。投资建议关注AI基础设施（如海光信息等）、AIDC厂商、算力租赁和运营商，评级强于大市。风险包括行业竞争加剧、需求不及预期和Token价格波动。 【关键要点】 • 算力需求爆发式增长：全球通算和智算规模同比大幅增加，预计到2025年AI服务器市场规模达1587亿美元。 • Token工厂重构商业模式：交付智能单位Token而非简单算力，涉及技术升级和价值分配变化。 • 投资建议：关注AI基础设施、AIDC厂商、算力租赁和运营商公司。 • 政策支持：中国和全球政策明确AI发展路线图，推动智能体和大模型应用。 • 风险因素：行业竞争加剧、下游需求不及预期、Token价格波动。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 下游应用需求不及预期风险 ⚠ Token价格大幅波动风险

【核心观点】 2024年安防行业总产值达10706亿元，同比增长6%，增速略有放缓。工程类项目仍占主导地位，增速略有下降；产品类和运维类产值增速提升，主要受益于智能硬件普及和AI技术应用。行业处于传统业务转型与新兴技术融合的关键期，未来需关注技术升级和政策导向。 【关键要点】 • 2024年安防行业总产值10706亿元，同比增长6%，工程、产品、运维类分别占比52%、31%、17% • AI技术推动智能安防产品升级，大容量存储、边缘计算成为行业重点发展方向 • 部分头部企业业绩表现分化，如海康威视、大华股份稳健，而多数概念股营收净利润双降 【风险提示】 ⚠ 行业增速放缓，传统基建投资减少可能影响工程类项目需求 ⚠ 市场竞争加剧，企业盈利压力增大，需关注技术投入和成本控制能力

【核心观点】 巴西Shopee平板电脑市场本⽉销售额环比下跌5.5%，主要由销量下滑驱动；价格段中高价位（800-1200雷亚尔）商品互动率较高，但销量占比仅20%。头部店铺中，有46%销售额上升，但平均增幅在0-20%之间。建议关注低价位产品和竞品定价策略，同时注意平台数据估算偏差及政策变化风险。 【关键要点】 • 平板电脑类目在手机平板与配件中排名第5，销售额环比下降5.5%。 • 价格段高价位（800-1200雷亚尔）商品互动率高，但销量占比低。 • 头部店铺销售额上涨比例为46%，但增幅集中于低区间。 【风险提示】 ⚠ Shopee平台数据可能存在模型估算偏差，实际值与报告数据可能有差异。 ⚠ 巴西市场政策或法规变化可能影响平台销售环境。

【核心观点】 词元经济通过将AI服务标准化为可交易商品，推动AI产业从算力租赁转向服务输出。报告指出，国内词元调用量两年增长超千倍，需求来自垂直应用落地、企业智能体建设与出海业务。投资主线聚焦词元生产（需算力与优化技术）、运营分销（轻资产平台整合资源）、增值服务（场景化解决方案）。风险包括技术发展不及预期、市场竞争加剧及地缘政治影响。 【关键要点】 • 词元作为AI最小信息单元，推动算力服务商业化，国内日均调用量两年增长超千倍 • 产业链分词元生产、运营分销、模型增值服务三大环节，形成多方共赢生态 • 投资建议优先布局具备算力/优化技术的企业、掌握资源整合的平台型公司及深耕垂直场景的服务商 【风险提示】 ⚠ 技术发展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 中国端侧大模型市场正处于快速增长期，2023年规模达8亿元，预计2024年将突破21亿元。端侧大模型通过在设备本地运行，有效降低了数据传输延迟，增强了隐私保护，并具备低能耗、高响应速度的优势，适用于手机、自动驾驶、IoT等多种场景。主要厂商如阿里云、商汤科技和面壁智能正通过模型压缩技术（如知识蒸馏、量化）和AI芯片优化推动行业落地。未来市场将受益于硬件加速、软件框架优化及行业需求的持续提升。 【关键要点】 • 2023年中国端侧大模型市场规模8亿元，预计2024年达21亿元，年复合增长率58%。 • 端侧大模型优势：低延迟、隐私保护、低能耗，适用于手机、自动驾驶、IoT等场景。 • 主要厂商：阿里云、商汤科技、面壁智能，采用模型压缩技术实现轻量化。 • 硬件加速与软件优化（如TensorFlow Lite、ONNX）是端侧大模型落地的关键。 • 下游需求：手机AI功能、自动驾驶、医疗、金融等多行业推动市场扩张。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：端侧大模型需持续优化模型压缩与硬件适配，技术突破不及预期的风险。 ⚠ 市场竞争加剧：头部厂商集中度高，新进入者可能通过开放技术或低成本策略抢占市场。 ⚠ 政策与监管风险：数据隐私法规（如《个人信息保护法》）可能限制端侧大模型在某些场景的应用。

【核心观点】 本报告探讨中国AI与空间智能市场的双重认知超级周期，预计2030年底层AI市场规模达9930亿元，复合年增长率35.5%。第一浪是智能体AI自动化，推动推理工作量增长；第二浪是物理AI和空间智能，面临数据稀缺挑战。智谱AI和群核科技获‘优于大市’评级，目标价分别为2000港元和30.00港元，催化剂包括AI增长和数据解决，风险包括监管收紧和芯片供应紧张。 【关键要点】 • 中国AI市场2030年预计9930亿元，CAGR 35.5% • 双浪认知超级周期：智能体AI自动化和物理AI空间智能 • Token哑铃化：高端推理市场有定价溢价，低生成层价格通缩 • 智谱AI技术优势：原生优化国产硬件，高利润企业级应用 • 群核科技市场份额23.2%，攻克空间数据稀缺瓶颈，扭亏为盈 • 投资催化剂：智能体AI Token增长、空间TAM反转 【风险提示】 ⚠ AI模型监管收紧 ⚠ 芯片供应紧张阻碍计算能力 ⚠ 物理AI数据稀缺风险 ⚠ 商品化Token价格战 ⚠ 持续亏损带来额外融资需求

【核心观点】 浪潮信息2025年营收稳健增长，2026Q1盈利改善显著。公司推出超节点AI服务器和液冷技术，持续布局数据中心智能化与节能化，长期价值得到夯实。维持‘买入’评级，2026-2027年EPS预测为2.31元和3.01元，对应PE分别为30倍和23倍。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长43.58%，归母净利润同比增长5.28%，2026Q1盈利改善明显，毛利率和净利率均提升。 • 推出超节点AI服务器，解决智能体产业化瓶颈，token生成速度达国内最快。 • 全栈布局液冷技术，连续四年蝉联液冷服务器市场第一。 • 预计2026-2027年EPS分别为2.31元和3.01元，维持‘买入’评级。 • PE分别为30倍和23倍，目标价对应当前股价未明确给出。 【风险提示】 ⚠ AI产业发展不及预期 ⚠ 产品推进不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告指出，我国首批L3级有条件自动驾驶车型获工信部准许许可，标志着智能驾驶迈入量产应用新阶段。2025年国内乘用车智驾域控SoC安装量达939.4万颗，同比增长51.2%。Robotaxi商业化运营成熟，消费者对无人驾驶接受度高。特斯拉FSD加速在中国落地，推动行业技术升级。维持行业‘看好’评级，建议关注智驾核心零部件和软件供应商。 【关键要点】 • L3级有条件自动驾驶正式量产落地，首批车型在北京、重庆指定区域上路 • 2025年智驾域控SoC安装量同比增长51.2%，自主品牌贡献主要增量 • Robotaxi商业化运营成熟，预计2030年一线城市自动驾驶出租车规模达0.34百万辆 • 端到端与VLA模型成为技术迭代核心，提升智驾产品体验与技术成熟度 【风险提示】 ⚠ 政策推进不及预期 ⚠ 自动驾驶技术发展不及预期 ⚠ 市场需求不及预期

【核心观点】 柏楚电子2025年营收净利同比增长26.52%和26.04%，智能焊接与精密加工业务加速放量。公司平面、管材、三维解决方案全面增长，智能硬件销量激增。核心技术优势稳固，募投项目推动高端装备领域拓展。维持'优于大市'评级，下调2026-2027年净利润预测。 【关键要点】 • 2025年营收21.96亿元，同比增长26.52% • 智能焊接与精密加工业务加速放量，三维解决方案增长73.73% • 毛利率同比下降0.54个百分点至74.52%，净利率大幅提升至57.74% • 智能硬件销量增长61.81%，库存上升154.65% • 五大核心技术覆盖激光切割全流程，高功率市场份额国内第一 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 新业务发展不及预期风险 ⚠ 国际贸易摩擦风险

【核心观点】 觅睿科技专注于智能网络摄像机及物联网视频产品，2025年增值服务业务实现高速增长，毛利率显著提升。公司产品矩阵覆盖多场景，技术优势明显。预计2026-2028年净利润年均复合增长率约22%，首次覆盖给予‘增持’评级。 【关键要点】 • 主营业务：智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产与销售 • 业务结构：智能网络摄像机收入占比72%，增值服务收入占比17%且增速达101% • 技术优势：掌握音视频AI、低功耗解决方案、点对点传输等核心技术，研发费率10% • 市场前景：全球智能摄像机市场规模2030年预计达125亿美元，民用安防市场增速15-28% • 财务预测：2026-2028年净利润9.6亿/12.3亿/15.8亿元，PE从27倍降至17倍 【风险提示】 ⚠ 原材料供应波动风险 ⚠ 前五大客户集中度高 ⚠ 模组客户依赖风险

【核心观点】 报告探讨了生成式AI对12-17岁青少年及其家庭的影响。调查显示，尽管多数人认为AI将改变未来，但父母和青少年对AI的态度存在分歧。父母更关注隐私和依赖风险，而青少年更看重其教育和学习的便利性。报告指出，青少年普遍使用AI完成作业，但学校和家长对其影响尚未达成共识。同时，父母对AI安全功能了解不足，担忧其滥用个人信息。 【关键要点】 • 父母和青少年对AI的依赖性、隐私风险及教育影响存在分歧。 • 青少年使用AI完成作业比例高，但学校对AI使用的立场不一。 • 多数父母和青少年担忧AI滥用个人信息和过度依赖。 【风险提示】 ⚠ AI隐私泄露风险 ⚠ 过度依赖AI对独立思考的负面影响 ⚠ AI内容准确性和偏见问题

【核心观点】 中国长城（000066）2025年及2026年一季报显示业绩大幅改善，净利润扭亏为盈。公司围绕飞腾CPU布局AI算力，深耕信创市场，产品覆盖服务器、整机及电源领域。预计2026-2028年收入和利润持续增长，维持'买入'评级，但需关注信创推进和市场竞争风险。 【关键要点】 • 2025年净利润-0.56亿元，同比减亏；2026年一季度净利润-0.84亿元，同比大幅减亏。 • 参股飞腾CPU，布局AI算力，推出AI训推一体机和高功率电源产品。 • AI Agent推动CPU需求增长，服务器CPU TAM预计2030年超1200亿美元。 • 信创市场保持优势，入选中国最佳信创厂商TOP50，巩固党政及金融行业地位。 【风险提示】 ⚠ 信创推进不及预期 ⚠ 市场竞争加剧