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【核心观点】 建银国际证券报告指出，2026年医保目录改革将大幅提升创新药销量，通过纳入未上市创新药、续期优惠定价和商保目录转换机制，利好信达生物、百济神州等龙头企业。同时，AI制药三小龙（剂泰科技、英矽智能、晶泰科技）因技术优势和授权交易潜力获得市场关注。报告预计政策将推动创新药降价换量，AI制药企业估值仍有上行空间。 【关键要点】 • 医保目录改革允许三类创新药纳入医保，将提升销量并推动价格优化。 • 政策将利好信达生物、百济神州、荣昌生物等市场领先创新药企。 • AI制药三小龙（剂泰科技、英矽智能、晶泰科技）估值持续提升，授权交易潜力大。 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期风险。 ⚠ AI药物研发技术实现难度高，临床试验失败风险。

【核心观点】 星昊医药发布2025年度及2026Q1业绩数据，2025年净利润同比增长24%，2026Q1净利润同比增长27%。复方消化酶胶囊中标集采扩大终端覆盖，推动销量增长。公司研发投入占营收比重11.61%，获评医药CDMO企业20强。维持'买入'评级，上调2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润1.19亿元，对应PE 18.4倍。 【关键要点】 • 2025年归母净利润1.03亿元，同比增长24%；2026Q1归母净利润同比增长27%。 • 复方消化酶胶囊中标省际联盟集采，医院终端覆盖扩大，消化药产线潜力被看好。 • 研发投入占营收11.61%，入选中国医药CDMO企业20强及医药研发前五十强。 • 维持'买入'评级，上调盈利预测，2026年PE 18.4倍，未来三年归母净利润年复合增长率约19%。 【风险提示】 ⚠ 药品研发失败风险 ⚠ 药品降价及带量采购政策变化风险 ⚠ 一致性评价未通过风险

【核心观点】 《2025中国AI4LS行业发展蓝皮书》指出，AI4LS正通过深度融合机器智能与科学原理，推动生命科学从工具辅助迈向范式重构。其在药物研发、基因组学、合成生物学等领域已实现显著应用，中国企业在技术落地与商业模式构建方面正逐步确立全球竞争力，未来有望成为生物经济高质量发展的重要引擎。 【关键要点】 • AI4LS重塑生命科学研究范式，从数据驱动到机理层融合，突破传统研发瓶颈。 • 中国AI4LS行业正从技术追随者向全球竞争力体系构建者转变，平台型企业加速崛起。 • 应用场景覆盖药物研发全流程、基因组学精准医疗、合成生物学等领域，市场规模预计2025年达60亿元，2070年有望突破1499亿元。 【风险提示】 ⚠ 数据质量、算法透明性及伦理法规等系统性挑战尚未解决。 ⚠ 技术壁垒高、商业化路径依赖企业落地能力，市场竞争加剧可能影响行业整体发展。

【核心观点】 益方生物-U（688382.SH）创新药管线推进顺利，尤其是TYK2抑制剂D-2570在临床试验中显示BIC潜力，商业化品种贝福替尼和格索雷塞已进入医保，预计2026年营收增长300%。首次买入评级，当前股价23.3元，但盈利预测显示短期亏损。风险包括销售不及预期、竞争加剧、研发延迟和行业政策不确定性。 【关键要点】 • 业绩短期受技术授权收入波动影响，2026年一季度营收大增，但整体亏损； • 商业化品种进入医保，预计2026年加速放量驱动营收； • 创新药管线（如D-2570）临床进展领先，具备全球BIC潜力。 【风险提示】 ⚠ 产品销售推广不及预期 ⚠ 产品竞争加剧 ⚠ 研发进展不及预期 ⚠ 行业政策、集采等不确定性风险

【核心观点】 山河药辅2025年年报及2026Q1季报显示，公司业绩稳健增长，净利润同比增长47.84%，主要因海外业务收入同比增30.42%，占比达19.54%，核心产品纤维素类收入增长12.52%。研发投入占营收4.48%，新增产品线并完成FDA现场检查。新产能布局有序推进，未来三年预计营收年均增长9.4%-11.4%，归母净利润年均增长9.5%-12.8%，PE从18.74倍降至13.50倍。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长47.84%，海外业务与纤维素类为核心增长点 • 研发投入占营收4.48%，新增产品线并完成FDA认证 • 新产能布局有序推进，未来三年营收与利润稳健增长 【风险提示】 ⚠ 主要原材料价格波动风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 梓橦宫（920566.BJ）维持‘买入’评级，2026Q1扣非净利润同比增长53.44%，多元产品梯队（如磷酸奥司他韦胶囊、塞来昔布胶囊）协同效应显著，2025年骨骼肌肉和呼吸系统用药增速超50%。预计2026-2028年归母净利润1.09亿至1.28亿元，对应PE从14.6降至12.4倍，风险包含市场波动、原材料价格及区域销售集中。 【关键要点】 • 2026Q1扣非净利润同比+53.44%，骨骼肌肉和呼吸系统用药增长超50% • 磷酸奥司他韦胶囊、塞来昔布胶囊等新品种快速上量，东北市场销售额同比增长68.14% • 维持‘买入’评级，2026-2028年归母净利润预测1.09/1.15/1.28亿元，PE区间14.6-12.4倍 • 研发管线丰富，伏诺拉生片、创新药马甲子胶囊推进临床试验 【风险提示】 ⚠ 市场情况变化风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 销售区域集中风险

【核心观点】 太平洋证券维持苑东生物（688513.SH）'买入'评级，预计2026-2028年营收和净利润稳步增长，CAGR约9%。公司持续高投入研发（2025年研发投入占营收21.44%），聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤、自身免疫三大领域，多条创新药管线推进临床，其中HP-001已进入IIa期临床。短期受集采影响业绩承压，但中长期创新转型有望驱动增长。 【关键要点】 • 2025年营收同比下降1.36%，但净利润同比增长19.24%，高毛利技术服务收入贡献增长。 • 2026年预计营收14.47亿元，同比增长8.68%，归母净利润2.93亿元，同比增长3.23%。 • HP-001（分子胶）已进入IIa期临床，HP-002（PROTAC）获受理，多条管线快速推进。 • 聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤、自身免疫领域，构建10余条创新管线，研发管线超60个。 【风险提示】 ⚠ 创新药研发不及预期风险 ⚠ 国家集采政策风险 ⚠ 医保支付政策调整风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 恒瑞医药2025年业绩稳健增长，创新药收入占比提升至58.34%，推动业绩增长。2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。公司创新成果密集落地，7款1类创新药获批上市，并加速全球化布局，与GSK、MSD等达成合作。预计2026-2028年净利润年均增速20%以上。 【关键要点】 • 2025年公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。 • 创新药收入占比提升至58.34%，成为业绩增长第二曲线，其中肿瘤产品贡献主要收入。 • 2025年7款1类创新药获批上市，预计2026-2028年有约53项创新产品及适应症获批。 • 全球化布局加速推进，与GSK、MSD等海外公司达成重磅合作，对外许可收入同比增长25.62%。 • 维持‘买入’评级，2026-2028年PE分别为37、31、25倍，盈利预测显示净利润增速稳定。 【风险提示】 ⚠ 竞争格局恶化风险 ⚠ 销售不及预期风险 ⚠ 行业政策风险

【核心观点】 恒瑞医药25年创新药收入同比增长26.1%，BD收入达33.9亿元，26年创新药收入指引增速超30%。毛利率保持稳定，期间费用率持续改善。公司研发逐步进入收获期，预计26-28年每年新药上市数量增加。维持'买入'评级。 【关键要点】 • 25年创新药收入26.1%，BD收入33.9亿元 • 26年创新药收入指引增速超30% • 毛利率稳定在86%左右，期间费用率持续下降 【风险提示】 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 新药研发进度或临床数据不及预期

【核心观点】 2026年第一季度医药板块整体震荡，估值处于历史低位，医药主题基金规模保持高位。创新药及产业链维持高景气，BD（授权交易）收入持续增长，出海趋势明确。CXO、医疗器械等领域复苏趋势明显，但部分细分领域如器械招投标面临阶段性压力。建议关注创新药、CXO、化学制剂、生物制品及高景气度医疗器械企业。 【关键要点】 • 医药板块估值处于2010年以来相对低位（申万医药PE TTM为30.26X），具备投资性价比。 • 创新药BD收入持续增长，2025年license-out交易总金额达1357亿美元，出海趋势明确。 • CXO行业呈现业绩、订单、指引三重积极信号，景气度明确上行。 • 医疗器械招投标2026Q1同比下降14.36%，但市场整体保持规模化运行态势。 • 建议关注创新药（如信达生物、康方生物）、CXO（如药明康德）、化学制剂（如恒瑞医药）及高景气赛道医疗器械（如微创机器人-B、联影医疗）等标的。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 集采降价超预期风险 ⚠ 企业外延并购落地低于预期风险 ⚠ 国际地缘政治风险 ⚠ 关税扰动风险

【核心观点】 中国医药CDMO行业正处于从规模扩张向高质量发展的转型期。政策松绑、技术升级和资本涌入共同推动行业进步，尤其是新兴疗法（如CGT、ADC）对专业化服务的需求激增。中国CDMO企业通过技术深耕、全球化产能布局和生态整合，逐步构建高端制造能力壁垒，但仍面临产能过剩、技术颠覆（如AI替代）及地缘政治风险。行业未来增长将依赖技术壁垒强化、细分领域专业化及全球资源整合。 【关键要点】 • 政策驱动：MAH制度、GMP标准及医保改革推动药企外包需求。 • 技术升级：连续流反应、AI药物设计、自动化生产提升服务附加值。 • 全球化竞争：头部企业布局海外产能，中小企业需差异化突围。 • 细分领域专业化：ADC、CGT等高景气赛道成为竞争焦点。 【风险提示】 ⚠ 产能过剩及技术替代风险 ⚠ 地缘政治及供应链不确定性 ⚠ 新兴疗法技术壁垒提升

【核心观点】 制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量的复苏周期。CXO板块中，CDMO收入增速2026年一季度达20%，CRO板块收入同比增长14%。原料药和生命科学上游盈利能力持续改善，建议关注药明康德、华海药业等公司。主要风险包括汇兑和政策变动。 【关键要点】 • CXO行业景气度上行，内外需复苏共振，新分子赛道放量。 • CDMO收入增速明显（2026Q1达20%），CRO板块收入增长14%。 • 原料药和生命科学上游毛利率和净利率逐季修复。 • 全球生物医药投融资规模显著提升，推动需求增长。 【风险提示】 ⚠ 汇兑风险 ⚠ 国内外政策风险 ⚠ 临床试验及产品上市不及预期风险