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【核心观点】 百利天恒在2026 ASCO年会上展示5款新药7项数据，包括iza-bren等药物的积极临床结果，如mOS和mPFS双终点显著改善，管线进展顺利。公司维持‘买入’评级，但财务预测显示2026-2027年可能继续亏损，需创新产品兑现实现扭亏。风险包括研发不确定性、临床结果不及预期和市场竞争加剧。 【关键要点】 • iza-bren研究显示mOS 9.8月 vs 7.2月、mPFS 4.2月 vs 2.0月，OS/PFS双终点统计学显著。 • 管线进展：17款创新药推进，3款进入III期临床，未来增量可期。 • 盈利预测下调：2026-2027年归母净利润预计亏损，新增2028年预测扭亏。 • 评级：维持‘买入’，基于技术领先和研发推进。 【风险提示】 ⚠ 研发进度不及预期 ⚠ 临床结果具备不确定性 ⚠ 市场竞争恶化

【核心观点】 天坛生物2025年业绩短期承压，收入增长2.26%，净利润下滑29.59%，但公司通过采浆规模扩张、核心产品创新及产能升级驱动长期成长。中邮证券维持‘买入’评级，预计2026-2028年收入和净利润逐步恢复增长。 【关键要点】 • 采浆规模保持国内领先，2025年行业占比约20%。 • 核心产品如凝血因子VIII和静注人免疫球蛋白持续创新，拓展适应症。 • 成都蓉生永安厂区投产，未来形成三大千吨级生产基地，产能释放提速。 • 数智化转型提升生产效率，降低成本。 • 2026年预计收入小幅下滑，2027年起逐步恢复增长。 【风险提示】 ⚠ 创新产品研发进度不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 开源证券医药行业2026年中期策略报告指出，在经历短期调整后，医药板块新旧动能逐步切换，恢复正增长。创新药、医疗器械、消费医疗等领域迎来多点开花的机会，估值处于历史低位，具备投资吸引力。推荐关注恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、英科医疗等标的，同时需警惕集采降价、医保谈判等政策风险。 【关键要点】 • 医药板块新旧动能切换，2026年第一季度归母净利润增速转正 • 创新药产业链、眼科医疗、中药创新药成为主要投资机会 • 估值处于历史低位，创新药出海及AI赋能是核心驱动力 【风险提示】 ⚠ 集采降价超预期风险 ⚠ 医保谈判降价超预期风险 ⚠ 医疗行业政策变动风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 报告聚焦跨国药企在CVRM（心血管、肾脏、代谢疾病）赛道的最新布局。短期确定性较高的领域包括肥胖症和ASCVD，其中GLP-1R药物已商业化，未来需关注口服减重药进展和高炎症靶点的开发。HF/Cardiomyopathy因疾病机制复杂开发难度高，而MASH作为蓝海市场仍处于早期阶段。Renal赛道转向专科肾病适应症，具备高定价空间。报告维持'优于大市'评级，但提示市场竞争加剧、临床失败及商业化风险。 【关键要点】 • 肥胖症：GLP-1R药物已形成品牌药垄断，2026年关注口服减重药商业化，未来竞争转向体重管理+并发慢病或长效制剂。 • ASCVD：PCSK9 mAb一级预防Ph3数据积极，Lp(a)抑制剂临床进展不及预期，IL-6/NLRP-3靶点成热点。 • HF/Cardiomyopathy：机制不清晰导致开发难度高。 • MASH：首个获批药物销售强劲，Roche、诺和诺德并购布局加速。 • Renal：从广谱CKD转向专科肾病，具备高定价空间。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 产品临床失败或有效性低于预期风险 ⚠ 产品商业化不达预期风险 ⚠ 技术升级迭代风险

【核心观点】 医药生物指数本周下跌2.75%，创新药领域再现百亿并购案（恒瑞医药与BMS合作），叠加关注5月末ASCO大会数据读出。CXO板块因政策缓和及订单饱满维持高景气，行业估值分化中建议优选创新药及CXO标的。 【关键要点】 • 恒瑞医药与BMS达成152亿美元肿瘤研发合作，推动创新药出海 • 2026 ASCO大会将于5月29日召开，关注肿瘤临床数据进展 • CXO板块估值修复明显，地缘因素缓解后订单持续高增长 • 医药行业2025年及2026Q1业绩分化，创新药商业化加速 【风险提示】 ⚠ 政策超预期风险（集采、医保谈判） ⚠ 研发进度不及预期 ⚠ 业绩增速低于预期

【核心观点】 本周医药生物板块整体下跌，创新药平台型业务合作实现升级，恒瑞医药与BMS达成13项早期项目授权，推动中国创新药由产品输出转向体系输出，估值天花板打开，建议关注具备研发平台优势的头部企业。 【关键要点】 • 医药生物板块上周下跌2.75%，细分领域血液制品、其他生物制品领跌 • 恒瑞医药与BMS达成价值152亿美元的全球合作协议，覆盖肿瘤、血液及免疫领域 • 中国创新药进入'早期发现-全球后期开发'新阶段，平台型公司持续获得全球MNC认可 【风险提示】 ⚠ 地缘冲突加剧风险 ⚠ 业务落地不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 并购重组不确定性 ⚠ 药品研发不确定性

【核心观点】 公司业绩拐点确立，2025年特瑞普利单抗销售额达20.68亿元，同比增长38%。公司核心产品JS001sc预计2027年获批，同步布局PD-1/VEGF双抗（JS207）、EGFR/HER3双抗ADC（JS212）及PD-1/IL-2融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤免疫药物。盈利预测显示2026/2027/2028年营收分别为33.44亿/43.74亿/51.84亿元，归母净利润预计-4.97亿/0.05亿/4.41亿元。采用DCF估值法，目标价53.00元/股，首次覆盖给予'买入'评级。 【关键要点】 • 业绩拐点：2025年营收同比增长28%，剔除股权激励后归母净亏损收窄至7.99亿元 • 创新管线：JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）全球进度领先 • 双轮驱动：国内市场医保放量与海外市场高定价策略 • 短期催化剂：君适达2026年1月纳入医保，特瑞普利单抗新增适应症获批 【风险提示】 ⚠ 药品销售不及预期 ⚠ 临床试验进展不及预期 ⚠ 临床数据不及预期

【核心观点】 卫光生物2025年年报及2026年一季报显示，公司采浆量同比增长7.12%，夯实原料基础；业绩短期承压主要因毛利下滑及信用减值损失增加。长期成长动力来自高附加值血液制品拓展和技术输出突破，如静丙在巴基斯坦注册成功。分析师预计2026-2028年净利润稳步增长，维持‘买入’评级，6个月目标价未明确。 【关键要点】 • 采浆量稳增7.12%（高于行业），计划扩建浆站迈向‘千吨企业’目标 • 血制品业务结构优化，高毛利产品如其他血液制品及生命科学业务租赁收入增长 • 国际化与合成生物学布局加速，静丙技术输出巴基斯坦，前沿产品如人纤维蛋白原预计2026-2028年集中获批 【风险提示】 ⚠ 采浆量增长不及预期 ⚠ 产品研发进度延误或新线投产不及预期 ⚠ 行业政策变动及市场竞争加剧风险

【核心观点】 中国生物信息测序行业在政策支持和技术创新双重驱动下，通过第四代测序技术突破实现国产替代，生育健康和癌症管理成为主要应用场景。产业链向'设备+服务+诊断'一体化模式转型，中长期市场空间广阔。 【关键要点】 • 第四代测序技术实现中国制造突破，成本下降至居民可负担水平 • 生育健康与癌症管理成为核心应用场景，政策持续利好 • 全产业链一体化服务模式成为行业趋势，提升效率与客户体验 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：测序精度与成本平衡难题 ⚠ 政策不确定性：医疗数据隐私与跨境技术管制风险 ⚠ 市场竞争加剧：国际巨头与本土企业的双重挤压

【核心观点】 医药行业细分板块呈现业绩分化，CXO和创新药板块高景气度有望持续全年。得益于美国政策缓和及海外研发回暖，CXO板块订单充足；创新药方面，GLP-1类降糖减重药物及MASH治疗药物取得积极进展，商业化加速。短期需关注ASCO大会数据及潜在交易。 【关键要点】 • CXO板块业绩高增长，美国政策不确定性缓和推动估值修复，预计2026-2027年需求旺盛。 • 创新药板块实现扭亏为盈，GLP-1类药物（如礼来Zepbound/Mounjaro）和MASH治疗药物（如众生药业ZSP1601）表现亮眼。 • 细分板块分化明显，医疗研发外包、原料药等板块年初至今涨幅领先，医药生物指数整体表现落后沪深300。 【风险提示】 ⚠ 政策不确定性风险：行业监管政策变化可能影响企业估值和经营环境。 ⚠ 研发不及预期：新药研发失败或临床试验结果不达预期可能影响板块表现。 ⚠ 业绩波动：细分板块业绩分化可能导致个股表现差异。

【核心观点】 本报告聚焦PD-1/CTLA-4/VEGF三特异性抗体在肿瘤免疫治疗中的应用。研究表明，该三抗通过整合免疫检查点调控、T细胞活化与抗血管生成三大机制，有望实现协同增效，突破传统IO 1.0疗法疗效局限。基石药业CS2009在临床I期中展现出高缓解率（如PD-L1 TPS≥50% NSCLC达90% ORR）及良好安全性，是当前国内进展最快的三抗候选药物，验证了多靶点联合策略的临床潜力。 【关键要点】 • 三抗整合PD-1/PD-L1抑制、CTLA-4阻断、VEGF抗血管生成，形成1+1+1＞3协同效应 • 基石药业CS2009临床数据亮眼：单药治疗非小细胞肺癌ORR达90%，冷肿瘤中亦显活性 • IO 2.0时代已来，多特异性抗体成为突破实体瘤低响应率的关键技术方向 【风险提示】 ⚠ 研发失败风险：临床数据不及预期或注册失败 ⚠ 商业化风险：市场竞争加剧或医保定价压力 ⚠ 技术迭代风险：新型疗法冲击现有治疗格局 ⚠ 国际合作风险：技术授权/海外临床推进不确定性

【核心观点】 2026年ASCO大会即将召开，国内创新药成果获得国际认可，生物医学新技术领域政策进一步规范落地。建议关注具备差异化临床数据、海外合作潜力的创新药企业，以及受益于新技术规范化的细胞基因治疗与CXO企业。 【关键要点】 • 行业指数近两周涨幅0.58%，跑输沪深300，估值仍处下行通道，医药流通估值最低。 • 2025年医药生物上市公司整体业绩增长稳定，超半数公司归母净利润增速超30%。 • ASCO大会推动国产创新药走向高质量临床证据输出，全球竞争力与BD价值待验证；生物医学新技术临床转化条例落地，为细胞基因治疗等前沿技术提供规范路径。 • 政策端优化医保目录调整机制，允许预申报并扩大创新药纳入范围，同时强化数据监管。 • 三星生物因罢工导致生产中断，影响部分药物研发进度。 【风险提示】 ⚠ 政策调整不及预期风险 ⚠ 研发进度不及预期风险 ⚠ 市场风险加剧