国金证券_公司业绩拐点已至，IO联合ADC构筑价值壁垒_20260518

【核心观点】 公司业绩拐点确立，2025年特瑞普利单抗销售额达20.68亿元，同比增长38%。公司核心产品JS001sc预计2027年获批，同步布局PD-1/VEGF双抗（JS207）、EGFR/HER3双抗ADC（JS212）及PD-1/IL-2融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤免疫药物。盈利预测显示2026/2027/2028年营收分别为33.44亿/43.74亿/51.84亿元，归母净利润预计-4.97亿/0.05亿/4.41亿元。采用DCF估值法，目标价53.00元/股，首次覆盖给予'买入'评级。 【关键要点】 • 业绩拐点：2025年营收同比增长28%，剔除股权激励后归母净亏损收窄至7.99亿元 • 创新管线：JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）全球进度领先 • 双轮驱动：国内市场医保放量与海外市场高定价策略 • 短期催化剂：君适达2026年1月纳入医保，特瑞普利单抗新增适应症获批 【风险提示】 ⚠ 药品销售不及预期 ⚠ 临床试验进展不及预期 ⚠ 临床数据不及预期