【核心观点】 本周原油价格因美伊达成60天谅解备忘录而下跌，市场预期极端冲突概率下降。国内炼油、聚酯、烯烃行业需求疲软，毛利普遍承压，原料价格波动加剧经营不确定性。短期地缘政治和海外经济风险仍是主要变量。 【关键要点】 • 原油价格下跌主因美伊协议预期增强，WTI与BRENT环比跌幅超7% • 炼油行业开工率提升但毛利为负，批零价差扩大反映限价政策落实 • 聚酯PXN价格维持高位但下游库存压力大，PTA加工费小幅回升 • 烯烃市场消费淡季叠加装置检修，乙烯丙烯价格跌幅扩大 【风险提示】 ⚠ 地缘政治超预期扰动（美伊谈判破裂风险） ⚠ 海外经济衰退风险 ⚠ 行业政策环境变化（如碳中和措施）

【核心观点】 本期报告指出，尽管本周钢铁板块整体下跌，但成本上行为钢价提供支撑，叠加中长期供需格局改善和板块估值偏低，钢铁板块存在配置价值。报告建议关注具备环保优势、整合潜力及特钢需求增长的企业，同时需警惕地产下行等风险因素。 【关键要点】 • 成本上升托底钢价，焦煤焦炭价格上涨强化成本支撑 • 五大钢材品种产量小幅增加，社会库存微增，厂内库存下降 • 螺纹钢吨钢利润环比下滑，特钢价格表现优于普钢 【风险提示】 ⚠ 房地产行业持续下行风险 ⚠ 钢铁冶炼技术革新风险 ⚠ 高质量发展政策滞后风险 ⚠ 供给侧改革政策变化风险 ⚠ 钢材出口关税壁垒风险

【核心观点】 受美伊谈判进展影响，国际油价本周下跌。Brent和WTI原油期货周均价分别下跌11.8美元和11.1美元/桶。美国原油库存持续减少，但产量略有增加。成品油价格普遍下跌，需求端出现分化。报告推荐关注中国海油、中国石油、中国石化等油气公司，但需警惕地缘政治、宏观经济及新能源替代等风险。 【关键要点】 • 美伊谈判推进导致国际油价下跌，Brent/WTI原油期货周均价分别环比跌11.8/11.1美元/桶。 • 美国原油库存持续去库，但产量小幅增加，活跃钻机数上升。 • 成品油需求分化，汽油消费量增长，柴油和航空煤油消费略有下降。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治因素对油价大幅干扰 ⚠ 宏观经济增速下滑导致需求不振 ⚠ 新能源替代传统石油需求的风险 ⚠ OPEC+联盟修改石油供应计划的风险

【核心观点】 天孚通信2025年业绩持续高增长，营收和净利润同比增幅均超50%，有源光器件业务驱动增长。公司作为CPO技术领先供应商，已实现核心器件稳定交付，随着CPO产业加速商业化，预计未来三年净利润年均增速超40%。维持'买入'评级，目标价基于盈利预测推算，当前PE约107倍。 【关键要点】 • 2025年营收51.63亿元(+58.79%)，归母净利润20.17亿元(+50.15%)，2026Q1延续高增长 • 有源光器件收入占比提升至58%+，毛利率56.6%；无源器件保持63.7%高毛利率 • CPO核心器件已量产交付，FAU/EELS等产品深度绑定北美AI客户 • 预计2026-2028年归母净利润32.5-68.6亿元，对应PE分别为107倍、71倍、51倍 【风险提示】 ⚠ CPO技术落地进度不及预期 ⚠ 1.6T光模块物料紧缺持续 ⚠ 行业竞争加剧导致利润空间压缩

【核心观点】 交通运输板块本周交运指数下跌1.5%，集运运价指数上涨16%，平陆运河主体工程开挖完成。快递行业反内卷深化，物流和航空受油价波动影响，整体维持买入评级。 【关键要点】 • 集运运价大幅上涨，航运旺季来临，运价指数环比增长15.94% • 平陆运河航道主体工程开挖完成，预计9月通航，利好北部湾港 • 快递行业反内卷持续深化，价格回暖，推荐中通、圆通等公司 • 物流行业受化工品价格波动短期承压，但中期改善趋势未改 • 航空板块受油价高位制约，但供需改善预期存在 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期风险 ⚠ 油价上涨风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 价格战超预期风险

【核心观点】 美股软件股本周上涨，AI基础设施（如Snowflake、MongoDB、Okta）业绩超预期，推动指数反弹8%。市场重新评估AI对软件的赋能，估值修复至历史底部。看好AI与信创共振及高景气方向，但风险包括竞争加剧和技术不确定性。 【关键要点】 • AI Infra需求增长，Snowflake和Okta业绩超预期，股价周涨48.4%和33.6%。 • 估值修复，市场认知从'AI吞噬软件'转向'AI重构基础设施'价值。 • 看好AI与信创结合方向，如国产数据库和大模型应用。 • 风险包括行业竞争和技术研发进度不及预期。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧的风险 ⚠ 技术研发进度不及预期的风险 ⚠ 特定行业下游资本开支周期性波动的风险

【核心观点】 国金证券报告指出，5月有色金属小金属板块中，稀土、钨、钼等品种表现值得关注。稀土价格受供给侧改革和海外备库需求支撑，预计三季度价格将进入主升浪。钨价虽有回调但民用与军工需求共振，行情持续性较强。钼价在钢招量景气和高端制造需求推动下有望上涨。报告建议关注中国稀土、金钼股份等标的，风险包括供给不及预期和新能源景气度波动。 【关键要点】 • 稀土：供给侧改革与海外备库共振，价格中枢上移，推荐关注中国稀土等标的。 • 钨：民用与军工需求共振，价格回调后优先级提升，推荐中钨高新等。 • 钼：钢招量景气持续，供需僵局打破，推荐金钼股份、国城矿业。 • 锡、锑、铀等品种供需格局改善，但价格短期波动较大。 【风险提示】 ⚠ 供给不及预期 ⚠ 新能源产业景气度不及预期 ⚠ 宏观经济波动

【核心观点】 贵金属板块近期维持震荡走势，受美国4月通胀升至近三年高位、中东冲突持续和美联储鹰派立场影响。黄金微涨0.4%，白银下跌3.75%。中长期看，黄金因全球宏观变化（如地缘风险、通胀粘性和经济不确定性）获得支撑，价格中枢有望上移。投资建议：维持看好评级，关注紫金黄金国际等个股。风险提示：中东冲突不确定性、通胀超预期、经济下行和美联储超预期加息。 【关键要点】 • 美国4月通胀升至近三年高位，美联储鹰派分歧强化高利率维持。 • 贵金属价格震荡：黄金上涨0.4%，白银下跌3.75%，受地缘政治和通胀影响。 • 中东冲突未达共识，油价上涨推高通胀预期，压缩降息预期。 • 中长期黄金看好，源于全球储备多元化、央行购金和经济周期约束。 • 短期关注事件：美伊谈判进展、ISM PMI、非农数据等。 【风险提示】 ⚠ 中东冲突不确定性风险 ⚠ 通胀超预期持续风险 ⚠ 经济失速下行风险 ⚠ 美联储超预期加息风险

【核心观点】 比亚迪发布'敢为'智能化战略，推出城市NOA全面下放及安全兜底政策，将智驾与安全绑定，提振销量并加速行业技术升级。理想、小鹏2026Q1业绩承压，主要因销量下滑和原材料成本上涨。新能源渗透率创新高（62.5%），出海成为长期增长主题，尤其是新能源车出口增速亮眼。建议关注智能化、出海及机器人领域相关企业。 【关键要点】 • 比亚迪天神之眼B方案下放（选装1.2万元），推出城市领航事故全额赔付政策。 • 理想汽车2026Q1营收同比-11.4%，净亏损22.8亿元；小鹏汽车营收同比-17.5%，净亏损17.8亿元。 • 新能源渗透率62.5%，出海乘用车/新能源车4月出口同比+80.7%/+112.2%。 • 建议关注比亚迪、理想-W、小鹏-W、三花智控，以及出海相关企业。 【风险提示】 ⚠ 行业需求不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 新车型销量不及预期风险

【核心观点】 靶蛋白降解（TPD）技术迎来商业化元年，首个PROTAC药物ARV-471获FDA批准。该技术通过诱导靶蛋白降解突破传统小分子限制，适应症从肿瘤扩展至自身免疫领域，中美企业管线领先。AI加速技术迭代，但临床进度及商业化挑战仍存。 【关键要点】 • 首个PROTAC药物ARV-471上市，验证TPD商业化可行性 • 技术优势：事件驱动机制、攻克不可成药靶点、克服耐药机制 • 适应症拓展：肿瘤、自身免疫疾病，管线向难成药靶点迁移 • 中美企业布局集中，AI助力药物发现效率提升 【风险提示】 ⚠ 技术迭代快，商业化落地不及预期 ⚠ 临床试验失败或监管风险 ⚠ 依赖AI技术，算法偏差可能导致研发失败