研报库

【核心观点】 西锐（Cirrus Aircraft）作为全球领先的私航制造商，凭借SR2X系列和愿景喷气机两大产品线，以创新安全技术和全生命周期服务生态构建竞争优势。预计2025-2027年营收和利润将实现稳健增长，目标价HK$60（较现价上涨49%），维持‘优于大市’评级。核心风险包括原材料波动、供应链中断及市场竞争加剧。 【关键要点】 • 全球私航市场领先者，产品矩阵覆盖中高端市场，SR22T连续22年蝉联单引擎活塞飞机销量冠军，愿景喷气机是首款单引擎喷气机 • 革命性安全技术（CAPS整机降落伞系统、FAA认证Safe Return自动着陆系统）显著降低事故率，事故率仅行业1/3 • 2020-2024年营收年复合增长率19.4%，净利润年复合增长率32.3%，毛利率从31.6%提升至34.6% • 客户中心化运营模式覆盖全生命周期需求，Cirrus IQ互联技术实现全球35国实时数据传输 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动及供应链中断风险 ⚠ 市场竞争加剧导致份额下滑的可能性 ⚠ 客户需求和政策变化影响行业增速 ⚠ 新机型初期投入可能导致短期盈利压力

【核心观点】 荣昌生物是一家创新型生物制药企业，专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白等领域。核心产品泰它西普（RC18）在系统性红斑狼疮（SLE）等自身免疫疾病市场潜力巨大，已获批多个适应症并纳入医保；另一产品维迪西妥单抗（RC48）是国内首款国产HER2 ADC，销售额快速增长。公司虽仍处于亏损状态，但财务稳健，管理团队经验丰富，技术平台优势明显，商业化能力持续提升，预计未来三年营收和利润将实现大幅增长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价80.3港元。 【关键要点】 • 核心产品泰它西普（RC18）是首个双靶点SLE创新药，已获批三大适应症，临床管线丰富，市场空间大。 • 维迪西妥单抗（RC48）是国内首款国产HER2 ADC，销售额快速增长，适应症拓展潜力大。 • 公司财务稳健，研发费用率逐年降低，管理团队全球化视野强，商业化能力持续提升。 【风险提示】 ⚠ 临床试验进度不及预期 ⚠ 商业化销售表现不达预期 ⚠ 产品面临生物类似药冲击及集采压力

【核心观点】 电子皮肤作为人形机器人关键感知部件，市场规模预计2030年达349亿美元，年复合增长率21.1%。报告强调其在机器人操作精度与安全提升中的核心价值，指出国内产业链加速追赶，但技术与精度仍落后于国际领先企业。建议关注材料与传感器相关企业，同时需警惕技术迭代与政策变动风险。 【关键要点】 • 电子皮肤集成压力、温度等多模态传感器，提升机器人操作精度与安全性。 • 全球市场规模2030年预计349亿美元，国内2035年传感器市场规模超百亿元。 • 技术核心在材料选择（柔韧性、导电性等）与制备工艺，国产化率较高但差距仍存。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济与外部环境风险 ⚠ 产业扶持政策变动风险 ⚠ 下游需求释放不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧与技术迭代风险

【核心观点】 中国平安作为A股第一高股息龙头，因新管理层、新基本法落地及风格修复获得买入评级。报告指出公司基本面修复+红利风格双重弹性，新单改革推动盈利回暖，但需警惕代理人改革不及预期与资管亏损持续风险。 【关键要点】 • 新管理层+新基本法落地，推动寿险改革（年轻化团队、'三优'战略） • 高股息优势显著，A/H股股息率4.5%/5.6%，连续13年稳定分红 • 资管板块亏损收窄，预计2025-2027年EV增速3.5%-6.1% • 盈利调整：下调2025-2027年净利润预测至1229/1335/1404亿元 • 风险提示：代理人改革不及预期、资管拖累持续、利率下行压力 【风险提示】 ⚠ 代理人改革推进或不及预期 ⚠ 资管板块亏损持续风险 ⚠ 利率与资产回报压力 ⚠ 寿险营运压力 ⚠ 分红产品转化率承压

【核心观点】 鼎泰高科是国内PCB钻针领域的龙头企业，主营业务涵盖PCB刀具、数控刀具、功能性膜材料和数控装备四大类。公司营收和净利润持续高速增长，尤其在PCB钻针业务中市占率稳步提升。产品结构优化和新业务布局（如功能性膜、数控装备）为公司未来成长提供了支撑。基于公司在PCB刀具领域的优势及新业务的成长潜力，首次覆盖给予‘买入’评级，预计2025-2027年归母净利润为3.38亿、4.33亿、5.47亿元。报告提示的主要风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧和技术替代风险。 【关键要点】 • 全球PCB钻针龙头，市占率从2020年的19%提升至2023年的26.5% • 业务涵盖‘工具-材料-装备’三大领域，下游主要为PCB和消费电子 • 2018-2024年营收和归母净利润CAGR分别达19.99%和21.79% • 高性能PCB钻针需求增长，受益于AI技术、消费电子复苏及HDI板趋势 • 功能性膜、数控装备等新业务拓展成长空间，已通过多家车企认证 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动及供应风险 ⚠ 市场竞争风险及产品降价风险 ⚠ 技术替代风险

【核心观点】 DeepSeek通过技术创新（如多令牌预测、模型蒸馏、强化学习等）显著提升了AI大模型的性能与训练效率，有望加速高阶智能驾驶的研发落地，并缩短车企间的技术差距，但不会颠覆行业格局。 【关键要点】 • DeepSeek引领AI大模型技术革新，实现高性能低训练成本。 • DeepSeek可加速智能驾驶训练，提升开发效率。 • 智能驾驶领先企业将保持用户粘性和性能优势。 【风险提示】 ⚠ 技术发展不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 政策落地不及预期风险

【核心观点】 报告指出保险行业估值核心驱动来自资产端改善。预计二季度预定利率进一步下调，推动新业务价值提升；险资股票投资试点扩大，增强资产弹性。但资产负债久期错配问题仍存，需关注行业优化管理能力及资本市场波动。 【关键要点】 • 预定利率下调（至2%），降低负债成本，促进新业务价值增长 • 险资股票投资试点扩容，提升资产端收益弹性 • 资产负债久期错配导致净资产波动，优化匹配是关键挑战 【风险提示】 ⚠ 监管政策收紧或导致保费增速不及预期 ⚠ 资本市场波动影响投资业绩 ⚠ 长期资产收益率改善不及预期

【核心观点】 报告指出，白酒行业因政策执行加码（如反对浪费条例）面临短期需求压力，批价下探幅度超出预期。建议头部酒企调降增长目标，主动调整报表以稳定价格体系，把握政策窗口期。长期看，白酒作为优质红利资产，股息率较高，安全边际明显。短期观测指标为政策执行回归边界及酒企下调年报目标。 【关键要点】 • 政策加压导致白酒行业经历压力测试，重点酒企批价下探幅度大于预期。 • 建议头部酒企主动调降全年增长目标，以换取价格体系稳定与品牌长期价值。 • 茅台、五粮液、古井、汾酒等龙头股具备高股息率（4%以上），具备优质红利资产特征。 • 短期观测指标：政策执行尺度回归边界、酒企下调年报目标，三季度预期底部将明确。 【风险提示】 ⚠ 限制性政策持续加码执行风险，影响酒企业绩目标下修。 ⚠ 税收及行业政策对业绩预期节奏扰动风险。

【核心观点】 宁波华翔通过剥离欧洲亏损业务并优化北美布局，释放增长潜力，同时积极布局机器人业务。预计2025-2027年净利润将持续增长，2026年目标价28.64元，首次给予'买入'评级。 【关键要点】 • 剥离欧洲业务，短期减利9-10亿元，长期重构全球布局 • 北美业务改善，盈利中枢有望系统性修复 • 布局机器人业务，技术与客户协同优势显著 • 2025年自主品牌营收占比突破40% • 2025-2027年净利润EPS分别为0.56元、1.91元、2.16元 【风险提示】 ⚠ 汽车销量不及预期 ⚠ 海外业务发展不及预期 ⚠ 机器人业务发展不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 全景相机通过360°三维拍摄实现'先拍摄后构图'，解决了传统设备视角局限的痛点，主要应用于运动记录、旅行拍摄和创意内容创作。报告测算2024年全球运动相机市场规模约45亿美元，泛VLOG相机潜在年销量超4000万台。影石创新作为行业龙头，凭借产品差异化优势和营销策略，有望持续受益于品类成长。 【关键要点】 • 全景相机核心优势：360°三维拍摄，解决视角局限问题，满足运动、旅行、创意场景需求。 • 市场空间测算：2024年全球运动相机销售额约45亿美元，泛VLOG相机潜在年销量4000万台以上。 • 投资逻辑：受益于短视频崛起，具备社交传播属性，影石创新龙头地位稳固，有望引领行业发展。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期风险 ⚠ 新品表现不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 国际贸易摩擦及关税风险

【核心观点】 报告指出，AI数据中心建设浪潮推动了电源设备需求的快速增长，尤其是在备用电源（柴油发电机）、不间断电源（HVDC）以及服务器电源领域。国产替代机会显著，主要受益企业包括科泰电源、泰豪科技和潍柴重机。建议关注相关标的，风险包括技术迭代、政策变动和国际竞争加剧。 【关键要点】 • AI算力需求爆发，数据中心Capex持续攀升，带动电力设备需求增长。 • 柴油发电机面临供需缺口，国产替代加速；HVDC渗透率有望提升；服务器电源量价齐增。 • 科泰电源、泰豪科技、潍柴重机为相关投资标的。 【风险提示】 ⚠ 大模型应用进程及算力需求波动风险。 ⚠ 技术迭代与国际竞争加剧可能导致国产替代进程放缓。 ⚠ 政策变化可能影响数据中心投资节奏。

【核心观点】 恒鑫生活深耕纸塑餐饮用具领域，业绩稳健增长，2021-2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%和40.1%。公司积极布局可降解产品，2024年收入占比达54.7%，绑定优质客户资源，产品毛利率优势显著。首次覆盖给予增持评级，当前市值对应PE为27-18倍。 【关键要点】 • 公司主营业务为纸塑餐饮用具，2024年收入占比54.7%来自可降解产品 • 2021-2024年收入及归母净利润CAGR分别达30.4%和40.1% • 客户包括瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌，前五大客户收入占比41.3% • 毛利率26.3%，净利率14.2%，产能覆盖国内外市场 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 下游需求不及预期风险