研报库

【核心观点】 交通银行通过定增加强资本实力，核心一级资本充足率预计提升至11.52%，支撑分红和估值。依托长三角区域优势和财富管理特色，零售转型加速推进，ROE与四大行差距显著收窄。预计25-26年净利润增速温和，给予24年0.75倍PB估值，合理价值9.79元/股，评级‘买入’。 【关键要点】 • 定增落地提升资本充足率至11.52%，支撑高股息和估值 • 长三角区域贷款/存款占比超28%/28%，营收利润贡献居大行首位 • 零售转型成效显著：ROA/ROE差距较24年底收窄10bp/108bp • 财富管理AUM占比23.6%，中收结构优化，私行客户优势突出 • 科技投入占比4.4%，成本收入比显著改善，数字化转型成效显现 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行导致资产质量恶化风险 ⚠ 财政政策力度不及预期影响业务增长 ⚠ 利率波动超预期压缩净息差 ⚠ 国际经济金融风险超预期扰动

【核心观点】 固态电池因高安全性和能量密度成为锂电池产业升级方向，当前产业化加速推进。设备端，前段干法电极工艺及辊压设备、中段等静压机与叠片设备是核心突破环节，后段设备需升级。建议关注先导智能、纳科诺尔等技术领先厂商，风险包括产业化不及预期和技术路线变化。 【关键要点】 • 前段设备中，干法电极工艺推动涂布、辊压设备升级，对设备精度和压实要求更高。 • 中段环节需引入等静压机解决固态电解质界面问题，叠片设备渗透率有望提升。 • 后段设备需升级为高压化成/分容设备，注液机将被取消。 • 设备厂商加速布局，先导智能、纳科诺尔等企业掌握核心技术。 • 固态电池设备市场空间广阔，前中段设备率先受益。 【风险提示】 ⚠ 固态电池产业化进展不及预期 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 技术路线替代风险 ⚠ 政策变动风险

【核心观点】 报告指出，我国火箭总运力提升拐点已至，2025年将出现商业火箭密集首飞，政策推动商业化，民营火箭占比提升。重点推荐信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信；关注九丰能源、超捷股份、高华科技、斯瑞新材等火箭产业链公司。 【关键要点】 • 政策推动火箭产业商业化，民营火箭占比提升至17.65%。 • 海南商发发射场具备年32发能力，2025-2026年新一代火箭将密集首飞。 • 我国重载火箭长征九号运载能力达140吨，2030年首飞。 • 卫星互联网星座部署将推动商业火箭市场增长。 【风险提示】 ⚠ 国际形势变化风险 ⚠ 卫星发射及火箭研制进度不及预期

【核心观点】 杰创智能是一家专注于智慧安全与智慧城市服务的公司，核心业务为AI+安全机器人和AI智算云服务。公司积极拓展AI产品和应用解决方案，在平安中国建设背景下，安全机器人业务逐步落地，AI智算云服务加速布局。预计2025-2027年收入将从9.45亿元增长至14.24亿元，归母净利润从0.50亿元增至1.53亿元，首次给予增持评级。 【关键要点】 • 公司核心业务为AI+安全机器人和AI智算云服务，战略性拓展多元垂直场景。 • 安全机器人产品（如AI电磁网捕器、电磁破窗消防无人机）在公安实战中大规模应用，中标多个项目。 • AI智算云服务方面，公司完成与DeepSeek大模型的适配，计划采购6亿元服务器布局算力租赁。 • 盈利预测显示，公司业绩有望改善，2025年一季度同比增长5.45%，扭亏为盈。 • 预计2025-2027年收入分别为9.45亿、11.94亿、14.24亿元，对应PE为73.47倍、36.87倍、24.18倍。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 产品研发失败风险 ⚠ 下游客户资金紧张风险 ⚠ 限售股解禁风险

【核心观点】 康冠科技作为智能显示行业龙头，业务覆盖智能电视、交互显示及创新类显示产品。智能电视业务稳健增长，2024年出货量全球前三；智能交互显示核心客户稳固，海外市占率高；创新类显示产品收入增速达90.1%，2025Q1同比增长50.4%。分析师上调评级为'买入'，上调盈利预测，但需关注原材料波动及行业竞争风险。 【关键要点】 • 智能电视业务稳健增长，2024年全球出货量前三，柔性供应链优势显著。 • 智能交互显示收入稳健上行，核心客户包括SMART、普罗米休斯等全球前十大品牌。 • 创新类显示产品收入2022-2024年CAGR达90.1%，2025Q1同比增长50.4%，产品矩阵丰富。 • 盈利预测：2025-2027年营收预计176亿、196亿、215亿，净利润预计10.5亿、12.7亿、14.6亿。 • 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、美国关税风险等。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 美国关税风险

【核心观点】 可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，深耕五大业务领域（康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗），经营趋势向好。公司通过线上线下双渠道布局和自产+研发驱动战略，盈利增长稳健。华创证券首次覆盖给予'推荐'评级，目标价45元。 【关键要点】 • 五大业务线布局：康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗 • 线上线下双轮驱动：线上覆盖主流电商平台，线下覆盖全国连锁药店 • 自产转型加速：核心产品国产化率提升，CGM新品差异化优势显著 【风险提示】 ⚠ 新品推广不及预期 ⚠ 家用医疗行业竞争加剧 ⚠ 并购整合效果不及预期

【核心观点】 湖南海利（600731）是氨基甲酸酯类农药龙头，依托光气资源和技术优势，主要产品甲基嘧啶磷进入放量期，同时布局生物基PDI新材料。分析师首次给予"强推"评级，目标价9.9元/股。预计2025-2027年营收和净利润年均复合增长率34%，但需警惕行业需求波动、产品禁用及竞争加剧等风险。 【关键要点】 • 氨基甲酸酯类农药龙头，产能28000吨，市场占有率超60% • 甲基嘧啶磷为独家产品，应用领域包括仓储、卫生杀虫剂和经济作物 • 布局生物基PDI新材料及潜在钒矿资源注入 【风险提示】 ⚠ 行业需求持续低迷或产品被限制使用 ⚠ 原材料价格大幅波动及创制农药替代风险 ⚠ 环保成本提升及安全生产风险

【核心观点】 报告预测未来二十年全球航空需求保持年复合3.6%增长，亚太地区增速领先。2044年全球机队规模将达49220架，窄体机需求占比81%，面临1200架窄体机和300架宽体机的供给缺口。老旧飞机积压严重，供应链修复缓慢，零部件交付能力受限。建议关注航空股及产业链公司，风险包括油汇波动、经济增速不及预期及航空安全事件。 【关键要点】 • 2044年全球机队规模将翻倍至49220架，亚太地区承接45%新交付飞机 • 窄体机需求占比81%，老旧飞机(25+年)存量达1247架 • 窄体机缺口1200架、宽体机缺口300架，发动机维修周期延长 • 供应链恢复缓慢，2025年波音、空客产能同比仍下滑 • 推荐关注吉祥航空、中国国航、南方航空等航空股 【风险提示】 ⚠ 油汇大幅波动 ⚠ 全球经济增长不及预期 ⚠ 航空安全事故风险

【核心观点】 理想汽车通过战略调整，聚焦高端增程和纯电产品布局，加大AI投入以实现通用人工智能愿景，预计2025-2027年收入和净利润稳步增长，维持买入评级。核心观点包括：历史市场表现、战略纠偏（产品优先、补能体系完善、AI强化）、纯电产品周期重启及百万年销目标。 【关键要点】 • 历史复盘：高端增程车型成功拓市场，纯电Mega销量遇冷，车型焕新稳固基本盘。 • 战略纠偏：回归产品定义、完善补能网络、重仓AI研发，调整公司架构和投入。 • 产品展望：年内增程基本盘稳固，纯电环境改善推动双驱动布局，AI愿景为AGI时代的终端公司。 • 盈利预测：预计2025-2027年收入1700亿/2386亿/2939亿元，净利润120.2亿/160.3亿/209.7亿元。 • 投资建议：维持买入评级，基于产品策略调整和市场潜力。 【风险提示】 ⚠ 新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢风险。 ⚠ 新车型供给增多导致行业竞争加剧风险。 ⚠ 新车型市场接受度不及预期的风险。 ⚠ 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

【核心观点】 猎豹移动是一家起家于PC时代的公司，成功实现从ToC向ToB转型，并在AI时代通过收购猎户星空等举措，大力发展服务机器人和AI大模型业务。公司预计2025-2027年营业收入年均增长20%-25%，但当前仍处于高投入期，净利为负。预计2025-2027年归母净利润分别为-5.21亿、-4.5亿、-3.18亿元。首次覆盖给予‘增持’评级，风险包括AI技术发展不及预期、行业竞争加剧及海外市场拓展不及预期。 【关键要点】 • 猎豹移动从PC时代三级火箭体系（猎豹浏览器、金山毒霸、网址导航）起家，2016年开始转型AI公司，2023年实现对猎户星空并表。 • 服务机器人市场2028年预计达1314亿美元，公司机器人出货量超6万台，2024年发布Orion-14B大模型及AI解决方案。 • 2025-2027年预计营收9.71亿、12.11亿、15.04亿元，同比增长20%-25%，但净利仍为负（-5.21亿至-3.18亿元），估值PE为负，PS为1.2至0.6。 • 首次覆盖给予‘增持’评级，暂无目标价。 【风险提示】 ⚠ AI技术发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展速度不及预期、海外政策扰动风险、股价波动风险