猎豹移动CMCMUS深度报告服务机器人布局扎实AI业务构建新成长曲线

【核心观点】 猎豹移动是一家起家于PC时代的公司，成功实现从ToC向ToB转型，并在AI时代通过收购猎户星空等举措，大力发展服务机器人和AI大模型业务。公司预计2025-2027年营业收入年均增长20%-25%，但当前仍处于高投入期，净利为负。预计2025-2027年归母净利润分别为-5.21亿、-4.5亿、-3.18亿元。首次覆盖给予‘增持’评级，风险包括AI技术发展不及预期、行业竞争加剧及海外市场拓展不及预期。 【关键要点】 • 猎豹移动从PC时代三级火箭体系（猎豹浏览器、金山毒霸、网址导航）起家，2016年开始转型AI公司，2023年实现对猎户星空并表。 • 服务机器人市场2028年预计达1314亿美元，公司机器人出货量超6万台，2024年发布Orion-14B大模型及AI解决方案。 • 2025-2027年预计营收9.71亿、12.11亿、15.04亿元，同比增长20%-25%，但净利仍为负（-5.21亿至-3.18亿元），估值PE为负，PS为1.2至0.6。 • 首次覆盖给予‘增持’评级，暂无目标价。 【风险提示】 ⚠ AI技术发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展速度不及预期、海外政策扰动风险、股价波动风险