扬帆出海拓欧美，AIDC驱动新成长

【核心观点】 报告聚焦白云电器在电力设备领域的深度研究，强调公司通过业务多元化和技术升级，积极拓展欧美高端电网市场及AIDC业务。公司变压器出海北美市场取得突破，成套开关设备和电力电容器业务持续增长，预计2026-2028年归母净利润年均增速超50%。首次覆盖给予‘买入’评级，目标价25.7元，对应2028年25倍PE。 【关键要点】 • 公司深耕电力能源综合领域，产品矩阵覆盖特高压、变压器、GIS等全品类设备 • 北美市场突破，2025年成功交付138kV主变，出海战略加速推进 • AIDC业务布局领先，与光能合作研发固态变压器等核心部件 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元 【风险提示】 ⚠ 海外市场拓展不及预期 ⚠ 新能源及储能装机量下降 ⚠ AIDC业务进展不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险