【核心观点】 国务院发布《城市更新「十五五」规划》，推动城市建设重心转向存量提质，预计未来五年投资规模超15万亿元。规划明确危旧房改造、老旧小区及地下管网更新等任务，完善REITs和资产证券化投融资机制。建议关注具备综合承接能力的建筑央国企及细分龙头，风险包括政策落地和资金不足。 【关键要点】 • 《城市更新「十五五」规划》发布，推动存量提质转向 • 量化任务明确，投资规模超15万亿元 • 投融资机制完善，REITs和资产证券化拓宽资金来源 • 建议关注中国建筑、上海建工等企业 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期 ⚠ 地方资金及项目推进不及预期 ⚠ 社会资本参与及投融资工具落地不及预期

【核心观点】 永大股份是国内领先的煤制乙二醇核心反应器制造商，2025年末在手订单达11.61亿元，净利率持续提升。公司创新性开发的径向反应器技术显著提升产能并节能降耗，参与了首个万吨级煤制乙二醇示范项目。2025年营收预计突破7亿元，募投项目将新增3万吨/年产能，但面临下游行业波动、客户集中及竞争加剧风险。 【关键要点】 • 主营煤化工压力容器，2025年换热类收入占比44.40% • 2023-2026Q1净利率从13.03%升至18.55%，2025年归母净利润1.09亿元 • 2025年末在手订单11.61亿元，客户包括内蒙古金煤化工等标杆项目 • 径向反应器技术优势显著，募投项目达产后产能提升3万吨/年 【风险提示】 ⚠ 下游煤化工、基础化工行业周期波动风险 ⚠ 前五大客户集中度较高（2025年达72.91%） ⚠ 市场竞争加剧导致毛利率下降风险

【核心观点】 太平洋证券看好汽车行业，基于马斯克的Starship V3和Optimus V3创新。SpaceX星舰V3首次试飞成功，实现载荷释放和溅落，推动星座扩容和月球任务；特斯拉Optimus V3计划2026年投产，人形机器人将成核心产品。推荐股票：拓普集团、伯特利、银轮股份。风险包括技术延误、成本控制等。预计行业回报高于沪深300指数5%。 【关键要点】 • SpaceX Starship V3首次试飞成功，完成模拟载荷释放及海上溅落 • 特斯拉Optimus V3计划2026年7-8月投产，年产能100万台 • 马斯克整合AI、星链等形成超级AI生态飞轮 • 推荐拓普集团、伯特利、银轮股份股票 【风险提示】 ⚠ 星舰 V3 进展不及预期 ⚠ Optimus 进展不及预期 ⚠ Robotaxi 进展不及预期 ⚠ 技术升级不及预期 ⚠ 控制成本不及预期 ⚠ 销量不及预期

【核心观点】 EIA预测2026-2027年美国原油产量上升，但全球原油供需紧平衡预计持续。短期美伊协议可能缓解供应压力，长期中东供应恢复缓慢，支撑油价中枢上行。油价5月环比小幅波动，受地缘情绪影响。 【关键要点】 • EIA预测2026-2027年美国原油产量增长 • 全球原油供需处于紧平衡状态，支撑油价中枢上行 • 短期美伊协议推进可能改善供应，长期中东地区供应难以快速恢复 • 推荐关注中国海油、中国石油等石油相关上市公司 • 主要风险包括地缘政治、经济下滑和新能源替代 【风险提示】 ⚠ 地缘政治因素对油价出现大幅度干扰 ⚠ 宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振 ⚠ 新能源加大替代传统石油需求的风险 ⚠ OPEC+联盟修改石油供应计划的风险 ⚠ 美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险

【核心观点】 5月百强房企销售总额跌幅收窄至-2.5%，成交均价同比提升8.1%，核心一二线城市和豪宅项目贡献显著。二手房网签表现优于新房，政策支持下市场逐步复苏，推荐强信用房企和物管标的。 【关键要点】 • 5月百强房企销售金额环比增长14.5%，同比跌幅较4月收窄9.9个百分点。 • 二手房成交面积累计同比-0.2%，性价比高，分流部分新房需求。 • 政策支持（公积金优化、城市更新任务）有望提振购房需求，传导至销售端改善。 【风险提示】 ⚠ 行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险加大。 ⚠ 政策放松不及预期。

【核心观点】 蓝皮书系统分析了轮式人形机器人产业发展路径和现状。核心观点为：轮式机器人以稳定性、成本可控、续航长优势，区别于双足探索路线；中国在产品发布数量、产业链和场景应用上已占据全球主导地位，商业化进程领先。 【关键要点】 • 轮式人形机器人优势：高稳定性、成本可控、续航长。 • 全球技术路线分化：美国侧重AI驱动双足、中国场景驱动轮式、欧盟安全导向。 • 中国主导轮式赛道：2024-2026年一季度发布超117款新品，中国占比超80%。 • 应用场景：物流、工业、商业、教育、特种作业等广泛布局。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：核心零部件/算法的快速变化可能影响企业竞争格局。 ⚠ 商业化落地风险：应用场景拓展不及预期可能抑制市场增长。 ⚠ 国际政策风险：技术出口限制或知识产权纠纷影响产业链发展。

【核心观点】 玉禾田作为环卫行业领军企业，订单储备充足，2025年新签合同达129亿元，现金流改善显著。公司加速数智化转型，AI大模型和智能装备推动业务升级，预计2026-2028年净利润年增长8%。华源证券首次给予‘买入’评级，当前股价对应PE低于行业平均。 【关键要点】 • 订单充沛，2025年新签合同129亿元，创历史新高 • 现金流改善，2025年经营现金流净额同比增93.83% • 数智化转型加速，AI大模型和智能装备赋能城市环卫 • 首次买入评级，预计未来三年净利润稳健增长 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 环卫机器人产品订单不及预期 ⚠ 应收账款回收不及预期

【核心观点】 联影医疗发布2026年股权激励计划，授予550万股股票，考核要求营收年复合增长20%、44%、72.8%，以保障国内和海外市场扩张。公司维持买进评级，目标价141元，预计2026-2028年净利润年增21.3%-16.4%。风险包括地缘政治、国内采购变化和监管政策影响。 【关键要点】 • 发布2026年限制性股票激励计划，授予1524名激励对象550万股，考核基于营收增长。 • 激励对象占员工总数的17.5%，预计股权激励费用1.9亿元，2026-2029年摊销分别为5400万、8274万、4281万、1407万元。 • 盈利预测：2026-2028年净利润分别为22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，同比增长21.3%、19.5%、16.4%。 • 当前股价117.35元，市盈率43倍，目标价141元。 • 国内市场增长27%，海外市场增长53%，AI赋能提升产品竞争力。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治对海外市场的影响 ⚠ 国内采购进度变化影响 ⚠ 行业监管政策影响

【核心观点】 2026年中国保理行业信用风险展望报告指出，行业步入强合规、严风控阶段，企业数量逐步缩减，市场集中度提升。央国企凭借资产与信用优势领先，资产质量成为信用分层核心。行业政策持续规范，供应链金融扶持政策强化需求，但中小机构资产下行风险突出，行业整体信用水平预计保持稳定。 【关键要点】 • 行业进入强合规、严风控阶段，保理公司数量稳步回落，央国企头部机构拉开差距。 • 国内供应链应收账款持续扩容，跨境保理业务增长，政策支持供应链金融发展。 • 央国企背景机构资产质量更优，纯市场化中小机构风险上升，资产质量差异扩大。 • 流动性宽松下ABS发行利率下行，央国企融资成本优势明显，行业信用分层加剧。 【风险提示】 ⚠ 政策监管持续收紧，行业准入门槛提高，中小机构面临出清压力。 ⚠ 资产质量分化加剧，纯市场化中小机构资产下行风险显著。 ⚠ 宏观经济波动可能影响企业回款周期，增加信用风险。

【核心观点】 2026年厄尔尼诺事件高概率发生并持续至年底，热带经济作物（棕榈油、天然橡胶、白糖）因干旱减产，价格或上涨；温带粮食作物价格或偏空。建议关注6-8月天气窗口下的玉米、大豆阶段性机会，及棕榈油、橡胶、白糖等中长期机会。A股可配置种业、种植链标的。 【关键要点】 • 厄尔尼诺高概率持续至2026年底，热带地区干旱影响棕榈油、橡胶、白糖供应 • 温带粮食作物或因降水增多而增产，价格偏空 • 建议把握阶段性交易机会（玉米、大豆）与布局中长期供给收缩品种 【风险提示】 ⚠ 厄尔尼诺强度不及预期 ⚠ 气候路径多变 ⚠ 宏观经济变化导致需求不及预期