【核心观点】 2026年6月互联网行业投资策略报告指出，模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给侧能力验证。报告认为云厂商自研芯片产能释放对利润率至关重要，推荐具备大模型能力和自研芯片的云厂商，港股重点推荐阿里巴巴和百度集团。 【关键要点】 • AI投资转向供给侧能力验证，云厂商自研芯片产能释放影响利润率 • 港股重点推荐阿里巴巴-SW（9988.HK）和百度集团-SW（9888.HK） • 恒生科技指数估值处于低位（PE-TTM 20.54x，10.2%分位点） 【风险提示】 ⚠ 政策风险 ⚠ 短视频行业竞争格局恶化 ⚠ 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期

【核心观点】 中信证券拟通过定增160亿元拓展国际化业务，大股东全额现金认购彰显信心。境外业务ROE达25.3%，资本补充有望提升盈利水平和整体ROE。分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年净利润年均增速14%以上，当前PB估值较低。 【关键要点】 • 5月28日公告：中信证券拟向大股东定增7.94亿股H股，募资160亿元，100%用于国际化业务发展。 • 境外业务高速增长：2022-2025年境外营收CAGR 23.7%，2025年国际净利润占比达21%，ROE 25.3%。 • 定增投向：资本中介（≤103亿元）、子公司增资（≤12亿元）、IT合规（≤20亿元）、境外流动性补充（≤25亿元）。 • 竞争优势：股权结构稳固（大股东持股提升至23.91%）、高ROE业务扩张、IPO市场承销份额提升（港股IPO市占率10.69%）。 【风险提示】 ⚠ 资本市场波动风险：权益市场交投活跃度变化可能影响业绩。 ⚠ 政策风险：行业监管政策变化可能影响业务开展。 ⚠ 宏观经济风险：经济下行可能抑制资本市场表现和融资需求。

【核心观点】 本报告聚焦特斯拉FSD入华对国内智能驾驶行业的催化作用。核心观点认为，FSD入华将加速行业从硬件竞争转向用户体验升级，推动商业化模式向软件订阅转型。尽管短期受数据壁垒和高定价影响，但长期看2030年全球FSD订阅收入或达50亿美元。建议关注具备自研能力的头部车企及高算力产业链标的。 【关键要点】 • FSD入华将加速智能驾驶行业从硬件堆砌向用户体验升级 • 国内FSD预计2026Q3获批，但受数据不出境限制，短期变现承压 • 2030年全球FSD年度订阅收入或达50亿美元级 【风险提示】 ⚠ FSD监管审批进度不及预期 ⚠ 训练数据偏差风险 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 2026年Q1口腔护理市场呈现量价齐升、高端化趋势延续。牙膏市场增速稳健，50-80元价格带成为品牌升级主战场，新锐品牌通过功效创新在抖音平台快速崛起；漱口水则呈现'以价换量'特征，20-50元价格带保持高需求。短期面临消费疲软、线上竞争加剧风险。 【关键要点】 • 口腔护理电商渠道销售额2026年Q1达58.13亿元，同比增长13.8%，市场从量增转向量价齐升 • 抖音平台销售额占比达55%，50-80元牙膏价格带销售额占比提升至39.28%，成品质升级核心区间 • 新锐品牌BOP、参半、俊小白在中端市场快速渗透，传统品牌面临天猫渠道增长压力 • 漱口水2026年Q1销量同比暴增42.6%，但价格战重启，20-50元成为核心竞争带 【风险提示】 ⚠ 消费疲软风险：市场整体增长依赖价格驱动，可能存在消费降级压力 ⚠ 线上竞争加剧：抖音等新兴渠道加速品牌分化，传统电商面临流量瓶颈 ⚠ 同质化风险：功效型产品竞争加剧，消费者对创新成分的敏感度下降

【核心观点】 国务院发布《城市更新「十五五」规划》，推动城市建设重心转向存量提质，预计未来五年投资规模超15万亿元。规划明确危旧房改造、老旧小区及地下管网更新等任务，完善REITs和资产证券化投融资机制。建议关注具备综合承接能力的建筑央国企及细分龙头，风险包括政策落地和资金不足。 【关键要点】 • 《城市更新「十五五」规划》发布，推动存量提质转向 • 量化任务明确，投资规模超15万亿元 • 投融资机制完善，REITs和资产证券化拓宽资金来源 • 建议关注中国建筑、上海建工等企业 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期 ⚠ 地方资金及项目推进不及预期 ⚠ 社会资本参与及投融资工具落地不及预期

【核心观点】 永大股份是国内领先的煤制乙二醇核心反应器制造商，2025年末在手订单达11.61亿元，净利率持续提升。公司创新性开发的径向反应器技术显著提升产能并节能降耗，参与了首个万吨级煤制乙二醇示范项目。2025年营收预计突破7亿元，募投项目将新增3万吨/年产能，但面临下游行业波动、客户集中及竞争加剧风险。 【关键要点】 • 主营煤化工压力容器，2025年换热类收入占比44.40% • 2023-2026Q1净利率从13.03%升至18.55%，2025年归母净利润1.09亿元 • 2025年末在手订单11.61亿元，客户包括内蒙古金煤化工等标杆项目 • 径向反应器技术优势显著，募投项目达产后产能提升3万吨/年 【风险提示】 ⚠ 下游煤化工、基础化工行业周期波动风险 ⚠ 前五大客户集中度较高（2025年达72.91%） ⚠ 市场竞争加剧导致毛利率下降风险

【核心观点】 太平洋证券看好汽车行业，基于马斯克的Starship V3和Optimus V3创新。SpaceX星舰V3首次试飞成功，实现载荷释放和溅落，推动星座扩容和月球任务；特斯拉Optimus V3计划2026年投产，人形机器人将成核心产品。推荐股票：拓普集团、伯特利、银轮股份。风险包括技术延误、成本控制等。预计行业回报高于沪深300指数5%。 【关键要点】 • SpaceX Starship V3首次试飞成功，完成模拟载荷释放及海上溅落 • 特斯拉Optimus V3计划2026年7-8月投产，年产能100万台 • 马斯克整合AI、星链等形成超级AI生态飞轮 • 推荐拓普集团、伯特利、银轮股份股票 【风险提示】 ⚠ 星舰 V3 进展不及预期 ⚠ Optimus 进展不及预期 ⚠ Robotaxi 进展不及预期 ⚠ 技术升级不及预期 ⚠ 控制成本不及预期 ⚠ 销量不及预期

【核心观点】 EIA预测2026-2027年美国原油产量上升，但全球原油供需紧平衡预计持续。短期美伊协议可能缓解供应压力，长期中东供应恢复缓慢，支撑油价中枢上行。油价5月环比小幅波动，受地缘情绪影响。 【关键要点】 • EIA预测2026-2027年美国原油产量增长 • 全球原油供需处于紧平衡状态，支撑油价中枢上行 • 短期美伊协议推进可能改善供应，长期中东地区供应难以快速恢复 • 推荐关注中国海油、中国石油等石油相关上市公司 • 主要风险包括地缘政治、经济下滑和新能源替代 【风险提示】 ⚠ 地缘政治因素对油价出现大幅度干扰 ⚠ 宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振 ⚠ 新能源加大替代传统石油需求的风险 ⚠ OPEC+联盟修改石油供应计划的风险 ⚠ 美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险

【核心观点】 5月百强房企销售总额跌幅收窄至-2.5%，成交均价同比提升8.1%，核心一二线城市和豪宅项目贡献显著。二手房网签表现优于新房，政策支持下市场逐步复苏，推荐强信用房企和物管标的。 【关键要点】 • 5月百强房企销售金额环比增长14.5%，同比跌幅较4月收窄9.9个百分点。 • 二手房成交面积累计同比-0.2%，性价比高，分流部分新房需求。 • 政策支持（公积金优化、城市更新任务）有望提振购房需求，传导至销售端改善。 【风险提示】 ⚠ 行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险加大。 ⚠ 政策放松不及预期。