研报

【核心观点】 交通运输行业2026年中期展望强调在高油价环境下，关注高确定性板块和底部反弹机会。核心观点包括：快递板块因反内卷监管受益，价格竞争趋缓；航空板块短期受油价压制，但供需修复持续；高速公路板块聚焦高分红、低负债标的。 【关键要点】 • 快递行业反内卷监管深化，通达系龙头（中通、圆通、申通）盈利改善，价格竞争维持低位。 • 航空板块短期受油价上涨抑制，但供需修复持续，三大航盈利弹性较大。 • 高速公路板块关注分红比例、股息率及资本开支压力，推荐高分红低负债标的如皖通高速、宁沪高速。 【风险提示】 ⚠ 油价、汇率大幅波动风险 ⚠ 宏观经济增速下滑及行业政策变化风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 交通运输行业2026年中期展望：航空板块受益于美伊停战协议缓释油价压力，供需格局改善支撑估值修复；快递业在‘反内卷’政策推动下价格回升，业绩拐点已现；红利资产中，高股息个股和铁路货运板块因量价弹性具备配置价值。短期需关注地缘风险和油价波动。 【关键要点】 • 航空：美伊停战协议或缓解油价压力，中长期供需修复推动票价回暖。 • 快递：‘反内卷’政策效果显现，价格回升带动业绩修复，头部企业优势凸显。 • 红利资产：关注高股息率个股及铁路货运板块量价弹性机会，高速公路和港口板块亦具配置价值。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增长不及预期 ⚠ 地缘政治冲突升级 ⚠ 油价大幅波动 ⚠ 竞争恶化

【核心观点】 交通运输板块本周交运指数下跌1.5%，集运运价指数上涨16%，平陆运河主体工程开挖完成。快递行业反内卷深化，物流和航空受油价波动影响，整体维持买入评级。 【关键要点】 • 集运运价大幅上涨，航运旺季来临，运价指数环比增长15.94% • 平陆运河航道主体工程开挖完成，预计9月通航，利好北部湾港 • 快递行业反内卷持续深化，价格回暖，推荐中通、圆通等公司 • 物流行业受化工品价格波动短期承压，但中期改善趋势未改 • 航空板块受油价高位制约，但供需改善预期存在 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期风险 ⚠ 油价上涨风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 价格战超预期风险

【核心观点】 报告指出，2026年美加墨世界杯临近及中美、中加航权边际放松将催化北美跨境出行需求，推动国际长航线运力修复，缓解国内航空市场供需压力。建议关注中国国航、中国东航、南方航空等北美航线运力充足、市场份额领先的头部航司。此外，报告还建议关注航运、快递物流、低空经济等相关领域投资机会。 【关键要点】 • 世界杯临近叠加航权放松，中美、中加航线需求提升 • 国际长航线运力修复将缓解国内航空市场运力过剩问题 • 建议关注中国国航、中国东航、南方航空等航司 【风险提示】 ⚠ 航空需求不及预期 ⚠ 运力过剩风险 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 华源证券维持交通运输行业"看好"评级。核心观点：燃油附加费下调利好航空，油运关注地缘缓和；快递需求韧性强，电商快递价格有望上涨；散货运输市场复苏，环保推动运力出清；供应链物流、港口板块格局稳定。建议关注：航空（南方航空、中国国航）、油运（招商轮船、中远海能）、快递（圆通速递、中通快递、顺丰控股）、船舶（中国船舶）等。 【关键要点】 • 航空：燃油附加费下调，旅客周转量增长有望缓解油价成本压力，建议关注南航、国航等。 • 油运：原油增产与地缘缓和催化，运价有望提升，推荐招商轮船、中远海能；散货运复苏，环保推动运力出清，关注招商轮船。 • 快递：电商需求强，价格上行释放弹性，极兔、圆通、顺丰等受益。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下滑风险影响运输需求。 ⚠ 油价及人力成本上升可能挤压利润。 ⚠ 快递行业价格竞争超预期风险。

【核心观点】 厦门象屿是我国大宗供应链龙头，厦门市属国企，以制造业为核心客户，提供一体化供应链服务。2025年经营货量逆势增长19%，带动营收增速转正，2026Q1业绩稳健增长。公司聚焦金属、能化、农产、新能源四大产业，通过全产业链布局和国际化运营，货量稳步增长，盈利弹性有望释放。生产制造板块中，造船业务将成为第二成长曲线。华源证券给予“买入”评级，预计2026-2028年净利润持续增长，估值具性价比。 【关键要点】 • 大宗供应链龙头，2025年经营货量同比增长19%，2026Q1业绩稳健增长。 • 期现毛利修复与新能源套保利润回补将驱动盈利提升，物流和生产制造板块增长空间广阔。 • 造船产能释放有望打造第二成长曲线，2026-2028年盈利预计稳健增长。 【风险提示】 ⚠ 宏观需求承压风险，大宗商品价格波动加剧风险 ⚠ 现货销售不及预期风险

【核心观点】 交通运输'十五五'规划重点推进智能交通与绿色物流发展，强调'人工智能+交通运输'，目标是到2030年社会物流总费用占GDP比率降至12%左右，交通网络承载能力与韧性显著提升。 【关键要点】 • 战略定位转向'人工智能+交通运输'，从信息化升级到深度智能化 • 物流成本量化目标：社会物流总费用占比降至12%左右 • 完善综合立体交通网络，构建1小时通勤圈和2小时通达城市群 【风险提示】 ⚠ 新技术应用（自动驾驶等）的合规风险 ⚠ 物流成本下降目标落地难度 ⚠ 基础设施建设进度超支风险

【核心观点】 低空智联是指在3000米以下空域，依托空天地一体化网络和新一代信息技术，实现飞行器、地面设施、空管系统等全面智能协同的系统。其核心价值在于支撑空域治理数字化和推动低空经济规模化发展。当前处于体系构建期，未来发展将聚焦技术融合与智能升级，面临数据安全、算法模型、网络通信等挑战，需通过政策完善、技术攻关和生态合作加速推进。 【关键要点】 • 低空智联是低空经济的核心支撑，定义为'三全三智'（全域覆盖、全时在线、全程协同、智能感知、智能决策、智能服务）。 • 政策层面：国家将低空经济列为战略性新兴产业，空域管理改革深化，地方政策积极布局，形成先行区域。 • 技术层面：核心方向包括AI与数字孪生、星地融合通感网络、云-边-端协同计算等，挑战集中在数据安全、算法模型、网络算力等方面。 • 应用场景：覆盖空域管理、公共服务、低空物流、能源巡检等多领域，典型案例支撑规模化潜力。 • 发展建议：需政策完善标准治理、技术强化攻关创新、产业加强生态协作。 【风险提示】 ⚠ 政策监管风险：低空空域开放与监管规则变化可能影响行业发展节奏。 ⚠ 技术实现风险：AI算法、网络安全、通感一体化等技术尚未完全成熟，存在突破不确定性。 ⚠ 产业链风险：上游关键设备依赖进口，部分核心部件国产化率低，供应链风险较高。 ⚠ 市场竞争风险：低空物流、无人机服务等领域竞争加剧，可能导致盈利空间压缩。

【核心观点】 2025年快递物流行业在'反内卷'政策导向下，从争夺市占率转向提升服务品质。主要公司通过布局海外物流、延伸业务链条、加大AI和无人化设备投入、维持高资本开支等方式实现稳中向好。电商快递保持较高增速，时效快递和供应链业务表现突出。行业整体呈现多措并举、稳中有进的发展态势。 【关键要点】 • 行业重心从市占率转向服务品质提升，顺应'反内卷'政策导向。 • 主要快递公司通过物流出海、多业务协同、AI赋能、无人化设备应用等方式提升竞争力。 • 电商快递保持较高增速，时效快递和供应链业务表现亮眼，如顺丰、中通、圆通等公司业绩增长显著。 【风险提示】 ⚠ '反内卷'政策导向变化可能影响行业竞争格局。 ⚠ 宏观经济波动可能影响快递需求，如消费疲软风险。

【核心观点】 报告指出美伊谈判接近达成初步协议，霍尔木兹海峡若恢复通行可能推动油运行业量价齐升。集运板块短期受地缘政治影响，运价波动较大。快递行业因‘反内卷’政策，中通快递一季度实现量价齐升，通达系龙头业绩弹性大。投资建议为增持业绩弹性高、估值合理的龙头企业。 【关键要点】 • 美伊谈判接近达成协议，霍尔木兹海峡恢复通行可能推动油运行业短期交易机会，中期有望实现量价齐升 • 集运板块短期受红海危机影响，运价波动较大，需关注结构性机会 • 快递行业'反内卷'政策持续，中通快递一季度业绩稳健，通达系龙头估值处于底部 【风险提示】 ⚠ 宏观经济复苏不及预期 ⚠ 油价、汇率剧烈波动 ⚠ 地缘政治风险变化

【核心观点】 报告指出快递行业4月价格持续回暖，反内卷深化推动利润提升，推荐中通、圆通、申通及极兔。物流板块中嘉友国际估值优势明显，航空受油价和汇率波动影响，航运受霍尔木兹海峡局势扰动，公路铁路板块红利资产表现稳健。短期板块分化，长期看好供需改善。 【关键要点】 • 快递行业4月价格回暖，产量区锁盘延续至8月 • 推荐个股：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递 • 嘉友国际性价比高，化工物流中期趋势向好 • 航空板块供需改善，油价高位波动为短期制约 • 公路铁路优质公司股息率超4%，推荐红利板块 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期 ⚠ 油价大幅上涨 ⚠ 汇率大幅波动 ⚠ 快递价格战超预期

【核心观点】 巴西临时新政规定低货值跨境包裹免税，优化电商物流环境，为中资快递企业（如极兔速递）在巴西市场拓展提供政策红利。核心观点聚焦巴西经济复苏、电商增长及中资企业南美布局机遇，建议关注快递物流、航运及低空经济相关标的。 【关键要点】 • 巴西跨境包裹税收新政落地，低货值包裹免征进口税，释放中小件物流增量空间。 • 安骏快递、极兔速递、菜鸟等中资企业持续深化巴西市场布局，提升运力网络。 • 巴西电商行业渗透率低，未来扩容空间大，消费结构与人口特点利好物流需求。 【风险提示】 ⚠ 政策变动导致运输监管不确定性 ⚠ 快递行业竞争加剧可能冲击价格 ⚠ 航运价格波动及航空需求不及预期