研报

【核心观点】 本报告看好机械行业，核心观点包括MPO自动化设备因光模块市场增长而需求扩张、机器视觉因AI迭代迎来多赛道放量、半导体后道测试机国产化机会。投资建议关注股票组合（如瑞松科技等）。风险提示宏观、原材料和政策变化。行业景气度总体向好。 【关键要点】 • MPO自动化设备需求扩张，受益于光模块市场增长 • 机器视觉市场量价双升，AI迭代推动精密化需求 • 半导体后道测试机国产化率低，存在突破机遇 【风险提示】 ⚠ 宏观经济变化风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 政策变化的风险

【核心观点】 机械行业2026年中期策略展望：年初至今涨幅跑赢大盘，但Q1收入利润增速放缓，主要受需求收缩和成本上升影响。建议关注产业升级和工艺迭代带来的细分机会，重点推荐机床与人形机器人、轴向磁通电机、深海装备及激光设备领域，预计技术革新将驱动长期增长。 【关键要点】 • 产业升级方向：机床（工业母机）与人形机器人共振，轴向磁通电机在eVTOL中渗透率提升 • 高增长细分领域：深海装备（政策支持）、激光设备（超快激光技术迭代） • 受益标的：科德数控（688305）、纽威数控（688697）、东睦股份（600114）、信质集团（002664）、派克新材（605123）、海目星（688559）等 【风险提示】 ⚠ 制造业投资不及预期、原材料价格波动、外贸出口承压 ⚠ 人形机器人商业化落地延迟、高端机床技术迭代慢、行业竞争加剧 ⚠ 低空经济政策落地慢、eVTOL发展受阻、电机技术替代风险 ⚠ 深海勘探资本支出不足、技术垄断、地缘环境影响 ⚠ 激光技术路线变更、下游需求疲软

【核心观点】 2026年中国装载机行业电动化加速渗透，市场呈现高增长。电动装载机销量持续爆发式增长，2026年1-2月同比增长超100%，渗透率突破50%。产业链方面，头部企业凭借技术、品牌优势主导市场，但核心零部件仍依赖进口。中长期市场规模预计年复合增长率达10%以上，但海外拓展面临高购置成本、基础设施不足等挑战。 【关键要点】 • 电动装载机渗透率2024年达10.4%，2026年预计突破50% • 中国装载机行业CR4超70%，头部企业全球领先 • 电动化转型推动行业均价提升，市场规模稳健增长 【风险提示】 ⚠ 核心零部件进口依赖度高 ⚠ 海外市场拓展面临高购置成本与基础设施不足 ⚠ 行业周期性波动影响需求

【核心观点】 工程机械行业面临周期性下行压力，市场需求端未见明显改善，行业整体平均工作时长和开工率处于低位。出口表现强劲，成为增长主要驱动力。房地产和基建投资低迷直接抑制相关设备需求，竞争加剧，盈利空间压缩。行业复苏基础尚不牢固，需关注抗周期性强的细分领域。 【关键要点】 • 工程机械行业周期性强，与宏观经济及固定资产投资密切相关。 • 2025年行业平均工作时长926小时，开工率55.4%，均处于周期底部区间。 • 出口高增（+12.4%），成为行业增长核心支撑，贸易顺差显著扩大。 • 房地产和基建投资持续低迷，直接拖累挖掘机、装载机等设备需求。 • 部分品类（如汽车起重机、非公路矿用自卸车）表现相对亮眼，混凝土相关设备需求疲软。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动与固定资产投资增速放缓风险。 ⚠ 房地产市场持续低迷导致的需求收缩风险。 ⚠ 国际市场竞争加剧及海外市场波动风险。 ⚠ 行业产能过剩与设备更新缓慢带来的盈利压力。

【核心观点】 江苏恒力（601100）工厂参观报告指出，线性导轨需求旺盛（机床、半导体），滚珠丝杠在人形机器人领域潜力巨大，液压业务产能利用率高。上调2027E/28E盈利预测4%/7%，目标价从109上调至125元，基于48倍2026年市盈率。维持'买入'评级，但需警惕需求放缓和新业务发展不及预期。 【关键要点】 • 线性导轨在机床和半导体领域需求强劲，产品要求高精度。 • 滚珠丝杠用于人形机器人，预计未来在机器人总价值中占比将提升至10-20%，2026年下半年将显著增长。 • 液压业务（挖掘机缸、泵阀）产能利用率饱和，矿山设备需求带动替换需求，计划拓展墨西哥产能。 • 上调2027E/28E盈利预测及目标价至125元，反映液压业务上行和精密业务增长潜力。 • 维持'买入'评级，目标价较现价有9.5%上行空间。 【风险提示】 ⚠ 液压产品需求放缓风险 ⚠ 新业务（如人形机器人滚珠丝杠）发展不及预期

【核心观点】 联想发布《联想算力基础设施白皮书》，聚焦制造业数字化转型。报告强调以'一横五纵'战略为基础，提供从研发设计到生产、销售管理的全生命周期解决方案，核心优势在于数据驱动的智能化转型能力。报告指出，制造业面临数据量激增、技术碎片化等挑战，联想通过Data Fabric战略整合多源数据，结合AI、HPC等技术，助力企业实现智能制造和价值重构。 【关键要点】 • 联想推出'一横五纵'战略，构建AI基础设施，支持制造业智能化转型。 • 研发设计领域：提供PLM、CAE HPC、EDA、软件编译等解决方案，提升研发效率。 • 生产领域：覆盖MES、工业AI质检等场景，优化生产流程。 • 销售及管理领域：部署ERP、数据迁移等方案，实现数据驱动决策。 • AI与制造融合：自动驾驶、生物基因、智慧工厂等创新应用场景落地。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：制造业数字化技术更新迅速，需持续研发投入。 ⚠ 市场竞争风险：AI基础设施领域竞争激烈，可能面临价格战。 ⚠ 数据安全风险：制造业数据敏感，需防范数据泄露和勒索攻击。

【核心观点】 泰凯英是国内领先的工程子午线轮胎制造商，专注于矿山和建筑领域，通过场景化研发和技术积累，在全球市场占据差异化竞争优势。公司积极响应新能源和无人驾驶趋势，受益于全球基建扩张和海外出海战略。预计2026-2028年净利润持续增长，估值从16倍PE降至12倍，首次买入评级。 【关键要点】 • 专注矿山建筑轮胎，场景化研发为核心竞争力，累计700多种适配产品，专利195项。 • 客户群体优质，全球前10工程机械和矿业企业中有4家为公司客户。 • 受益新能源、无人驾驶、全球基建扩张，海外市场增长潜力大。 • 营收和净利润年均复合增速17%，业绩持续增长。 • 募投项目聚焦产品升级，产能释放推动增长。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动、市场竞争加剧、国际品牌竞争风险。 ⚠ 依赖海外项目，汇率和地缘风险。 ⚠ 无自主生产环节，供应链风险。

【核心观点】 报告看好机械行业四个细分领域：燃气轮机、工程机械、CPO设备及SOFC产业链。燃气轮机需求因北美数据中心爆发式增长而高景气，应流股份和杰瑞股份受益；工程机械量价双升，头部企业利润弹性大；CPO设备中耦合与测试环节需求激增，联讯仪器为核心标的；SOFC解决数据中心缺电问题，国内配套供应商迎来机遇。 【关键要点】 • 燃气轮机：北美数据中心需求2025-2028年CAGR预计219%-88%，应流股份、杰瑞股份订单爆发。 • 工程机械：挖机销量同比增长34.9%，头部企业涨价转向价值竞争，推荐三一重工、徐工机械。 • CPO设备：光引擎与芯片共封装技术降耗增效，联讯仪器测试设备需求增长。 • SOFC：解决数据中心电力缺口，产业链电解质、换热器等国内供应商受益。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 徐工机械2025年营收稳健增长8.37%至1008亿元，经营现金流创新高，国际化与矿机业务双轮驱动。预计2026-2028年收入年均增速12.8%-11.5%，毛利率持续提升。维持买入评级，目标价未明确。 【关键要点】 • 营收稳健增长，2025年营收1008亿元，净利润65.7亿元，经营现金流创历史新高 • 国际化业务占比提升至48.2%，境外收入增速16.58%，毛利率25.8% • 矿机板块收入23.8%增长，未来五年复合增速超30%，新能源转型加速 • 盈利预测：2026年收入1148亿元，净利润77.6亿元，PE 14.5倍 【风险提示】 ⚠ 工程机械行业周期波动风险 ⚠ 海外市场地缘政治及汇率波动风险 ⚠ 原材料价格波动导致毛利率修复不及预期 ⚠ 矿业机械放量节奏不及预期 ⚠ 行业竞争加剧导致价格体系承压

【核心观点】 恒立液压（601100.SH）作为国内液压件龙头，2025年营收同比增长16.52%，净利润增长8.99%，主要受益于工程机械行业复苏。公司液压泵阀及马达业务增长强劲，海外布局加速，线性驱动项目投产。预计2026-2028年净利润将持续增长，维持'优于大市'评级，目标价43.2元。风险包括行业竞争加剧和新产品拓展不及预期。 【关键要点】 • 2025年营收109.41亿元，同比增长16.52%，净利润27.34亿元，同比增长8.99% • 液压泵阀及马达业务收入同比增长20.72%，毛利率提升 • 线性驱动项目正式投产，具备年产高精度导轨和丝杠能力 • 全球化布局加速，墨西哥基地投产，参与平陆运河等重大项目 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 客户突破及新产品拓展不及预期

【核心观点】 徐工机械2025年实现营收1008.23亿元，同比增长8.37%；归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%。公司经营性现金流净额同比大幅增长148.42%，经营质量显著改善。毛利率微增至22.61%，期间费用率同比下降1.3pct。公司积极布局AI+工程机械领域，推动智能化产品和解决方案落地。预计2026-2028年营收和净利润持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 业绩稳健增长：2025年营收同比增8.37%，归母净利润同比增8.96%，扣非净利润同比增13.68% • 现金流大幅改善：经营性现金流净额同比增148.42%，经营质量显著提升 • 毛利率提升：工程机械行业毛利率同比提升0.04pct至22.61% • 智能化布局：推进AI+工程机械，实现无人驾驶矿卡、智能装载机等产品落地应用 • 盈利预测：预计2026-2028年营收和净利润持续增长，对应PE估值分别为14.43、11.33、9.69 【风险提示】 ⚠ 行业景气度不及预期风险 ⚠ 海外市场开拓不及预期风险 ⚠ 竞争加剧风险

【核心观点】 4月挖机海关出口数据持续向好，销售额71.67亿元，同比增长17.97%且环比增长1.72%。南美洲、非洲、欧美地区需求旺盛，东南亚保持增长，俄罗斯受政策影响下滑。预计海外景气度延续，国产品牌深化海外布局，维持看好工程机械板块。 【关键要点】 • 4月挖机出口销售额71.67亿元，同比增长17.97%，环比增长1.72% • 南美洲、非洲、欧美地区出口增速显著，俄罗斯因税改下滑 • 海外矿业、基建投资需求驱动，板块出口韧性较强 【风险提示】 ⚠ 海外市场竞争加剧 ⚠ 全球宏观经济波动风险