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【核心观点】 联影医疗发布2026年股权激励计划，授予550万股股票，考核要求营收年复合增长20%、44%、72.8%，以保障国内和海外市场扩张。公司维持买进评级，目标价141元，预计2026-2028年净利润年增21.3%-16.4%。风险包括地缘政治、国内采购变化和监管政策影响。 【关键要点】 • 发布2026年限制性股票激励计划，授予1524名激励对象550万股，考核基于营收增长。 • 激励对象占员工总数的17.5%，预计股权激励费用1.9亿元，2026-2029年摊销分别为5400万、8274万、4281万、1407万元。 • 盈利预测：2026-2028年净利润分别为22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，同比增长21.3%、19.5%、16.4%。 • 当前股价117.35元，市盈率43倍，目标价141元。 • 国内市场增长27%，海外市场增长53%，AI赋能提升产品竞争力。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治对海外市场的影响 ⚠ 国内采购进度变化影响 ⚠ 行业监管政策影响

【核心观点】 福瑞医科2025年业绩稳健增长，营收同比增长18.26%，净利润同比增长36.02%。海外FibroScan设备装机加速，与药企合作深化，推动器械业务增长。预计2026-2028年净利润年均增长30%以上，维持‘买入’评级。风险包括检测量增长不及预期、MASH药物推广节奏及汇率波动。 【关键要点】 • 2025年营收15.95亿元，同比增长18.26%，净利润1.54亿元，同比增长36.02%。 • 器械业务驱动增长，海外装机量达1691台，同比增长23.48%，与跨国药企合作深化。 • 药品业务保持稳定，2025年营收3.85亿元，同比增长0.58%。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.03亿、2.66亿、3.71亿元，同比增长32%、31%、39%。 • 当前股价43.31元，对应PE为56.45倍（2026E）。 • 风险因素：检测量爬坡不及预期、MASH药物推广节奏低于预期、汇率波动风险。 【风险提示】 ⚠ 检测量增长不及预期 ⚠ MASH药物推广节奏低于预期 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 商业保险首次覆盖脑机接口手术耗材费用，支付端全链路打通，脑机接口商业化加速，进入量产元年；创新产品审批加速，投融资活跃，国产产线即将投产。 【关键要点】 • 商业保险首次覆盖脑机接口，支付端实现从手术费到耗材支出全链路打通。 • 全球首款侵入式脑机接口获批上市，3日内完成审批挂网，临床应用常态化。 • 投融资活跃，强脑科技申报港交所，确立二级市场退出机制。 • 国产脑机接口产线拟投产，如阶梯医疗和脑虎科技。 • 受益标的：心玮医疗、翔宇医疗等多家公司。 【风险提示】 ⚠ 商业化推广不及预期 ⚠ 技术迭代风险 ⚠ 长期安全性和稳定性风险

【核心观点】 全球医疗仪器及器械市场快速增长，2025年规模达6858亿美元（中国11492亿元）；中国出口持续上升，2025年达208.95亿美元，重点市场包括美国、德国、日本、荷兰；行业受益于老龄化和技术创新，但面临国际竞争和贸易壁垒，出海潜力大。 【关键要点】 • 全球医疗仪器及器械市场规模2025年6858亿美元，年复合增长率7.1%；中国市场规模11492亿元，增长8.5%。 • 中国医疗仪器及器械出口2022-2025年年复合增长率3.27%，2026年1-4月出口70.9亿美元。 • 主要出口市场：美国（占比21.25%）、德国（5.54%）、日本（5.24%）、荷兰（3.80%）。 • 细分产品出口：按摩器具、超声波诊断仪、注射器等表现强劲，2026年1-3月出口金额居前。 • 行业驱动因素：人口老龄化、慢性病增加、技术创新和消费升级。 【风险提示】 ⚠ 全球市场竞争加剧，国际品牌占据高端市场。 ⚠ 贸易壁垒和关税政策变化可能影响出口增长。 ⚠ 产品质量和合规标准不达标风险，需符合各国认证要求。 ⚠ 新兴市场政治和经济不稳定因素可能影响需求波动。

【核心观点】 华源证券维持麦澜德（688273.SH）'买入'评级，认为公司严肃医疗与消费医疗业务协同发展，生殖康复和盆底康复业务表现突出，积极布局脑机接口等新业务。尽管短期盈利能力承压，但长期增长潜力较大，预计2026-2028年营收和净利润年均增速约16%。 【关键要点】 • 公司2025年营收4.32亿元，同比增长1.66%，生殖康复业务增长15.98%，盆底康复业务略有下滑。 • 积极布局脑机接口、光学成像等创新领域，加大研发投入，2025年研发费用同比增长0.70%。 • 预计2026-2028年营业收入分别为5.01亿、5.84亿、6.81亿元，归母净利润分别为1.20亿、1.40亿、1.66亿元，同比增长率分别为16.44%、17.43%、17.98%。 • 当前PE为37倍，预计2026年PE降至37倍，2028年降至27倍，估值逐步下降。 【风险提示】 ⚠ 产线恢复波动风险 ⚠ 并购整合不及预期风险 ⚠ 新业务拓展不及预期风险

【核心观点】 普门科技2025年业绩受集采和行业竞争影响，国内业务下滑，海外市场稳健增长。公司加大研发投入，推出新产品，但毛利率下降导致盈利能力短期承压。维持“买入”评级，调整盈利预测，2026-2028年归母净利润预计1.91/2.25/2.69亿元，对应PE从27倍降至19倍。 【关键要点】 • 2025年营业收入同比下滑9.60%，归母净利润下滑46.66%，主要受国内集采降价及招投标放缓影响。 • 海外市场增长强劲，收入同比增长16.93%，本土化营销和运营能力提升推动国际业务扩张。 • 加大研发投入（22.03%），推出电化学发光试剂、医美设备等新品，但期间费用率上升导致盈利下滑。 • 维持“买入”评级，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，目标PE降至19倍。 • 风险包括产品降价、海外拓展不及预期及市场竞争加剧。 【风险提示】 ⚠ 产品降价风险 ⚠ 海外市场拓展不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 改善睡眠类保健食品行业因消费者健康意识提升和失眠问题高发而增长强劲，预计未来受益于'防病于未然'理念普及和银发经济政策，迎来高增长黄金期。 【关键要点】 • 失眠是中青年人群常见问题，非药物方法（如保健食品）受欢迎，需求持续增长。 • 中药和天然活性成分（如酸枣仁、肽类）是主要原料，安全性高且有效。 • 行业从初创期逐步规范，政策推动使其向专业化发展，市场潜力大。 【风险提示】 ⚠ 监管政策变化风险：保健食品与功能性食品监管差异可能导致合规性挑战。 ⚠ 市场竞争加剧风险：行业参与者增多，可能影响产品定价和市场份额。 ⚠ 成分安全性和有效性风险：依赖天然成分，需持续验证以避免副作用或无效性。

【核心观点】 三诺生物2026年第一季度业绩环比显著改善，净利润同比增长35.46%，主要得益于CGM（连续血糖监测）海外销售突破并实现盈利，海外业务占比提升至44.04%。维持买入评级，预计未来三年净利润将稳步增长，当前股价对应PE倍数逐步下降。 【关键要点】 • 2026Q1业绩环比改善，收入同比增长18.99%，净利润环比大幅提升 • CGM海外销售持续突破，实现盈利，欧洲市场专利诉讼影响已缓解 • 毛利率提升至52.5%，费用率优化，海外市场快速增长 • 预计2026-2028年归母净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.5亿元，对应PE倍数25X、20X、17X 【风险提示】 ⚠ CGM销售不及预期 ⚠ 在研产品上市进展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 全球医疗器械市场保持快速增长，为中国医疗器械企业出海提供了机遇。尽管中国医疗器械面临国内价格下降压力，但通过技术创新和国际化布局，有望在海外市场获得更高利润。出海过程中需克服产品注册壁垒、销售模式挑战和市场竞争等困难。 【关键要点】 • 全球医疗器械市场持续增长，中国已成第二大市场，出海是企业提升竞争力的重要途径。 • 低值耗材和体外诊断产品出海较顺利，高值耗材和医疗设备面临技术壁垒。 • 头部企业如迈瑞医疗已在全球市场取得成功，为中国企业提供出海经验。 • 海外市场对产品质量和技术要求高，倒逼中国医疗器械企业提升创新能力和标准。 • 中国医疗器械出海面临的主要挑战包括海外注册制度严苛、销售模式适应性不足和国际竞争加剧等。 【风险提示】 ⚠ 海外产品注册制度严格，审批周期长，存在政策不确定性风险。 ⚠ 海外市场准入壁垒高，需适应当地法规和标准，销售模式调整困难。 ⚠ 国际竞争对手实力雄厚，中国企业在高端医疗设备领域面临技术差距。 ⚠ 汇率波动、贸易摩擦等外部环境变化可能影响出海业务的稳定性。

【核心观点】 本报告指出，中国人口老龄化加剧将推动认知障碍康复设备市场需求持续增长，市场规模年复合增长率达5.32%。报告强调多维度训练和虚拟现实技术是行业创新方向，政府多项政策支持行业发展。建议关注认知障碍康复设备领域的投资机会，特别是具备技术优势和政策响应能力的企业。 【关键要点】 • 老龄化趋势驱动市场需求，2012-2022年60岁以上人口年复合增长率3.74% • 多维度认知训练结合技术提升康复效果，推动设备技术创新 • 虚拟现实技术在认知康复中的应用效果优于传统方法，成为新兴增长点 • 行业政策支持明确，鼓励研发创新和纳入医保支付范围 【风险提示】 ⚠ 市场渗透率低，医疗机构采购意愿谨慎 ⚠ 技术依赖进口芯片等核心部件，成本控制压力大 ⚠ 市场竞争加剧可能导致利润空间收窄

【核心观点】 奕瑞科技传统X线探测器业务稳健增长，2025年营收22.51亿元，净利润同比增长39.73%。硅基微显示背板业务快速发展，2026年一季度贡献营收1.1亿元，预计全年收入超8亿元，成为第二增长曲线。高研发投入（2025年研发费用3.40亿元）推动CT全产业链布局，2026-2028年盈利预测显示EPS分别为3.87元、4.98元、6.22元，PE逐年降至37.4倍、29.1倍、23.3倍。风险包括新业务产能释放及客户集中风险。 【关键要点】 • 传统X线探测器业务稳健增长，2025年营收22.51亿元，净利润同比增长39.73% • 硅基微显示背板业务顺利量产，2026年一季度营收1.1亿元，预计全年收入超8亿元 • 高强度研发投入（2025年研发费用3.40亿元）推动CT全产业链布局 【风险提示】 ⚠ 新业务产能释放及客户集中风险 ⚠ 新品推广不及预期风险