研报

【核心观点】 茶饮行业进入结构性增长阶段，一线城市门店饱和，扩张重心转向下沉市场，预计内地开店空间48.99万家，增长24.60%。竞争从品类创新转向效率，头部品牌如蜜雪冰城受益于补贴大战，市占率达49.6%。建议关注蜜雪冰城（规模优势）和古茗（成长性）。风险包括行业竞争加剧、加盟扩张不及预期和食品安全问题。 【关键要点】 • 一线城市门店趋于饱和，下沉市场成为扩张重心。 • 预计内地茶饮开店空间48.99万家，增长24.60%。 • 竞争要素从品类创新转向供应链效率，平价市场寡头垄断。 • 头部品牌市占率提升，建议关注蜜雪冰城和古茗。 • 行业处于结构性增长，增长潜力主要在低线城市。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 加盟门店扩张不及预期 ⚠ 食品安全问题

【核心观点】 2025年中国燕麦谷物棒行业呈现健康化、便捷化、功能化三大核心趋势。消费者健康意识提升推动需求增长，线上渠道占主导地位，年轻消费者推动产品功能多样化。预计未来五年市场规模保持双位数增长，但增速放缓，线上占比将达70%以上。 【关键要点】 • 健康化趋势：消费者关注营养成分和健康效益，燕麦谷物棒因其膳食纤维、蛋白质和低糖低脂特点成为健康零食首选 • 便捷化趋势：现代生活节奏加快推动便携即食需求，线上渠道增长迅猛，电商、社交电商和直播带货为主要销售方式 • 功能化趋势：轻健康消费群体推动产品差异化，高蛋白、低GI、益生元等功能性成分需求增加 • 市场规模：预计未来五年保持双位数增长，2029年线上渠道占比将超70% • 消费群体：90后、00后为主要消费驱动力，注重口感、性价比和健康属性 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险：燕麦、大豆、坚果等原料价格受国际市场影响较大 ⚠ 同质化竞争风险：产品功能、配方同质化可能导致价格战和利润空间压缩 ⚠ 消费者偏好变化风险：健康消费趋势快速变化可能影响产品定位 ⚠ 食品安全风险：行业标准不统一可能影响产品品质和品牌声誉

【核心观点】 食品饮料板块2026年初至今跑输大盘，主要受消费环境压力和市场风格切换影响。短期关注白酒板块触底反弹机会，重点布局高端及次高端龙头；大众消费品板块围绕啤酒、原奶产业链及调味品展开三条投资主线。长期来看，行业基本面逐步修复，估值处于合理区间，但需警惕宏观经济波动及消费复苏不及预期风险。 【关键要点】 • 板块跑输大盘，2026年1-4月食品饮料整体下跌2.0%，预加工食品表现较好。 • 白酒板块接近周期底部，预计2026Q2降幅收窄，下半年增速转正，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。 • 大众品三条主线：啤酒旺季催化、原奶价格止跌回升、餐饮供应链复苏带动调味品和速冻食品需求。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动与消费复苏低于预期风险 ⚠ 原料价格波动风险

【核心观点】 立高食品2025年全年收入同比增长13.51%，但2026Q1受高基数影响，收入及净利润短期承压。公司大单品战略成效显著，烘焙原料和UHT产品持续放量，长期增长动能强劲。维持‘买入’评级，目标价对应PE 14X-12X。 【关键要点】 • 2025年烘焙原料收入同比增21.84%，奶油产品表现亮眼 • 商超渠道短期承压，创新渠道保持高增长 • 成本波动导致毛利率短期承压，渠道投入增加费用 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本上涨 ⚠ 经济复苏不及预期

【核心观点】 甘源食品2025年业绩承压，主要因渠道调整导致传统经销渠道承压，但2026Q1业绩出现反弹，营收和净利润同比分别增长22.51%和25.73%。公司主动淘汰低效经销商，推动直营及新兴电商渠道发展，未来有望通过渠道改革和产品创新实现持续增长。 【关键要点】 • 2025年营收同比下滑7.15%，净利润同比下滑44.59%，主要受渠道调整影响 • 2026Q1业绩反弹，营收和净利润分别同比增长22.51%和25.73% • 传统渠道优化策略初显成效，电商及直营模式成为增长新动力 • 未来三年预计收入年均增长12%左右，净利润增速逐步回升 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原材料成本上涨风险 ⚠ 新品推广不及预期风险

【核心观点】 报告指出洽洽食品2025年经历经营低谷，但2026年有望持续改善。公司通过产品创新（如赤峰363系列、植物基冰淇淋）、渠道优化（量贩零食、会员制超市）及成本控制（原料价格下降、降本增效），推动业绩修复。预计2026年营收74.1亿元，净利润6.7亿元，维持'优于大市'评级，当前PE为16倍。 【关键要点】 • 产品创新：推出差异化新品如赤峰363系列、植物基冰淇淋，满足消费者对多元化需求。 • 渠道优化：深耕量贩零食、会员制超市（如山姆），拓展新兴渠道（即时零售），2026年量贩零食渠道占比将超10%。 • 成本缓解：葵花籽价格下降，降本增效项目成效显著，2026年毛利率有望回升。 • 盈利预测：2026-2028年营收和净利润持续增长，EPS从1.33元增至1.73元，PE从16倍降至12倍。 【风险提示】 ⚠ 消费习惯变化导致休闲食品需求下滑 ⚠ 行业竞争加剧或原材料价格大幅波动 ⚠ 新兴渠道产品导入缓慢 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 太平洋证券点评有友食品，公司2025年实现营收15.89亿元，同比增长34.39%，2026Q1营收5.35亿元，同比增长39.62%。核心增长动力来自新渠道（如会员商超、零食量贩）和产品（如禽类制品）的协同发力。毛利率略有下降，但费用优化有效提升了盈利能力。分析师维持"买入"评级，预计2026-2028年收入年均增长17%，归母净利润年均增长13%。风险包括食品安全、行业竞争和原材料成本上涨。 【关键要点】 • 2025年营收同比增34.39%，2026Q1营收同比增39.62% • 新渠道（会员商超、零食量贩）和新品（禽类制品）驱动增长 • 毛利率承压但费用率下降提升盈利韧性 • 维持"买入"评级，2026-2028年收入年均增17% 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本上涨风险

【核心观点】 盐津铺子2025年全年营收57.62亿元，同比增长8.64%，净利润同比增长16.95%。魔芋大单品收入17.37亿元，同比增长107.23%，成为公司核心增长引擎。线下渠道表现强劲，电商调整短期影响收入但长期优化利润。公司维持‘买入’评级，预计2026-2028年收入和净利润持续增长，当前股价对应PE为18.27倍。 【关键要点】 • 魔芋零食品类收入占比达30.15%，同比增长107.23% • 线下渠道收入同比增长16.79%，新渠道如会员制商超增速领先 • 毛利率提升至30.80%，同比增加0.11个百分点，主要受益于产品结构优化 • 2026Q1扣非净利润同比增长30.45%，费用率持续优化 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 渠道开拓不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 劲仔食品（003000）2025年年报及2026年一季报显示，公司收入低增长但净利润下滑，主要因毛利率下降和费用增加。零食渠道表现强劲，带动收入超预期增长，但线上渠道下滑明显。公司核心品类稳固，新兴渠道拓展积极，盈利预测显示未来三年净利润年均增长20%-27%，估值逐步下降，长期增长潜力仍存。 【关键要点】 • 零食渠道高增长，线下收入企稳，新品类推动客单价提升。 • 毛利率下滑主要受低毛利零食渠道扩张影响，费用率波动明显。 • 核心单品深海鳀鱼表现良好，新兴品类如豆制品、蔬菜制品增长潜力大。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计2.94亿、3.75亿、4.66亿元，PE从17倍降至11倍。 【风险提示】 ⚠ 新品拓展不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 万辰集团2025年营收514.59亿元，同比增长59.17%，归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%，2026Q1业绩持续超预期。公司通过门店扩张与运营优化双轮驱动，截至25年底门店数达18,314家，毛利率提升至12.40%，费用率持续优化。预计2026-2028年收入和净利润保持高速增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年营收同比+59.17%，净利润同比+358.09% • 门店数达18,314家，华东等优势区域持续加密，东北等地区快速扩张 • 毛利率提升至12.40%，净利润率5.82%，费用率持续优化 • 2026-2028年收入预计685亿、816亿、919亿元，净利润24.4亿、30.5亿、36亿元 【风险提示】 ⚠ 单店收入恢复不及预期 ⚠ 开店不及预期 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 西麦食品2025年全年及2026Q1业绩表现亮眼，营收和净利润同比大幅增长，新品带动业绩超预期，盈利能力持续提升，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比增长18.11%，净利润同比增长28.93%，Q1业绩超市场预期。 • 产品结构优化，复合燕麦片高速增长，大健康新品布局成效显著。 • 盈利能力提升，2026Q1净利率创近五年新高，成本控制和费用优化成效显著。 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本上涨风险 ⚠ 新品推广不及预期

【核心观点】 报告分析了食品饮料行业通过自由现金流观察复苏趋势，发现2026Q1现金流双指标同步转正，表明行业处于边际修复阶段。报告采用‘现金流四象限’模型，将预加工食品、调味品等归为第一象限，白酒归为第四象限。建议关注现金流修复强的预加工食品、啤酒和调味品龙头，重点推荐安井食品、盐津铺子、贵州茅台等企业。 【关键要点】 • 现金流比利润更早反映行业复苏信号 • 2026Q1食品饮料行业经营性净现金流同比+20.21%，自由现金流同比+32.47% • 预加工食品、啤酒、调味品现金流修复领先 • B端复苏快于C端，修复主线指向餐饮链和B端供应链 【风险提示】 ⚠ 宏观经济复苏不及预期 ⚠ 餐饮需求恢复不及预期 ⚠ 上市公司业绩恢复不及预期