煤炭2026年二季度煤炭债复盘：兑现超额，坚守AAA

核心观点

关键数据

• **供给端**：山西矿难导致原煤产量同比负增长12%（根据图1数据），供应收缩明显。
• **需求端**：厄尔尼诺事件支撑动力煤需求，焦煤价格涨幅超20%（根据图10数据）。
• **财务表现**：
• 营收增速：行业营收同比增长18%，高于2025年同期5个百分点。
• 毛利率：二季度毛利率回升至32%，同比提升8个百分点（根据图16数据）。
• 亏损面：亏损企业数量减少30%，亏损总额同比下降22%（根据图19、20数据）。
• **债券市场**：
• 2026年Q2煤炭债净融资额达45亿元，同比增23%（根据图24数据）。
• 存量煤炭债规模超2800亿元，平均剩余期限3.2年（根据图32数据）。

风险提示

• ⚠ ⚠ **行业景气度下行**：长期供给过剩可能导致煤价波动。
• ⚠ ⚠ **信用事件冲击**：弱资质主体仍面临降级风险，需关注永续债兑付压力。
• ⚠ ⚠ **政策不确定性**：环保政策加码可能进一步压缩产能。
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