【核心观点】 报告分析了保险业首例资本补充债未按期兑付事件，揭示天安财险和天安人寿因公司治理失灵、资金输送及偿付能力不足导致债券违约。核心观点强调资本补充债券的次级属性，投资者需承担较高风险，打破行业刚性兑付预期。此次事件警示市场需重新评估保险资本工具的风险特征，并提示监管强化对公司治理的穿透式监管方向。 【关键要点】 • 天安财险、天安人寿首例资本补充债违约，破除保险业'刚性兑付'预期 • 资本补充债券次级属性明确，投资者承担兑付风险且无法申请破产 • 风险成因：股东控制失效、关联交易违规、资金错配及监管介入 • 监管处置凸显市场化风险出清路径，保单持有人权益优先 【风险提示】 ⚠ 发行人偿付能力不足导致的兑付风险 ⚠ 债券次级属性引发的清偿顺序劣后 ⚠ 公司治理失灵及关联交易违规 ⚠ 监管政策收紧对业务模式的影响 ⚠ 业务承接方不承接债券偿还责任的风险

【核心观点】 报告指出两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，将强化环保考核，推动落后产能退出，提升化工行业盈利中枢。同时，地缘冲突缓和后，中国化工品出口增长或引发全球补库行情。建议关注万华化学、华鲁恒升等龙头企业及氟化工、化纤、新材料等细分领域。 【关键要点】 • 两办《美丽中国建设考核办法》实施，限制化工产能扩张，提升盈利水平 • 地缘冲突缓和+4月出口大增，全球化工品补库需求或启动 • 纯碱、MDI等产品价差改善，库存处于低位 【风险提示】 ⚠ 油价大幅波动 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 宏观经济下行风险

【核心观点】 国轩高科2025年全年营收450.70亿元，同比增长27.4%，净利润23.83亿元，同比增长97.5%。2026年一季度营收117.08亿元，同比增长29.3%，但净利润同比下滑79.0%，主要受非经常性损益影响。公司动力电池全球份额达4.5%，储能电池在全球细分市场表现突出。与大众合作逐步落地，海外产能稳步推进，固态电池技术取得进展，长期成长性被看好。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长27.4%，净利润同比增长97.5%。 • 动力电池全球份额4.5%，储能电池在细分市场领先。 • 与大众合作逐步落地，海外产能扩张稳步推进。 • 固态电池技术研发取得进展，'G垣'已量产，'金石'已中试并装车测试。 【风险提示】 ⚠ 汽车与储能行业需求不及预期的风险。 ⚠ 原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧的风险。

【核心观点】 报告聚焦智能汽车产业链，重点关注哈啰Robotaxi路测申请及行业智能化趋势。核心观点认为2026年L4级RoboX主线仍为投资重点，B端软件和下游应用标的具备配置价值，但需警惕技术创新不及预期和地缘政治风险。 【关键要点】 • 哈啰提交长沙Robotaxi路测申请，标志着自动驾驶出租车业务正式落地。 • 特斯拉Model X停产，转向Optimus机器人生产，并升级FSD智驾系统。 • 东吴证券看好智能化主线，推荐优先关注小鹏汽车、地平线、德赛西威等标的。 • 智能汽车指数估值处于历史高位（PS 14.6x），行业分化明显。 • 建议关注Robotaxi、Robovan及无人车产业链细分领域的技术提供商和运营平台。 【风险提示】 ⚠ L3-L4智能化技术创新低于预期 ⚠ 地缘政治不确定性风险增大 ⚠ 全球新能源渗透率低于预期

【核心观点】 本报告指出，煤炭市场价格持续上涨，尤其是动力煤和炼焦煤价格已突破历史低位，预计未来将保持稳中偏强态势。分析师认为，在政策支持及供需改善的背景下，煤炭行业正处于周期拐点右侧，具备反弹空间。建议投资者关注周期弹性、稳健分红以及具有多元化弹性的煤炭股。 【关键要点】 • 港口煤炭价格持续上涨，产地煤价稳中有升 • 动力煤和炼焦煤价格已达到或超过目标区间 • 政策修复长协价格机制助推现货价格上涨 • 进口煤炭价格倒挂，国内煤炭需求增强 【风险提示】 ⚠ 经济增速下行风险 ⚠ 进口煤炭增加风险 ⚠ 可再生能源替代风险

【核心观点】 2026年5月10日开源证券房地产行业周报指出，本周全国新房成交数据分化，30城新房单周成交面积同比下降19.8%，但15城二手房成交面积同比增长11.7%。公积金政策成为近期重点政策工具，多地密集调整公积金贷款额度上限。预计二季度为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，维持房地产行业'看好'评级。 【关键要点】 • 新房成交分化：30城新房单周成交面积同比下降19.8%，15城二手房单周成交面积同比增长11.7% • 公积金政策密集落地：惠州、苏州等城市上调公积金贷款额度上限 • 市场预期：预计二季度市场企稳，房企推盘与政策宽松将持续改善销售数据 【风险提示】 ⚠ 市场信心恢复不及预期 ⚠ 政策影响力度不及预期

【核心观点】 西南证券分析新宝股份（002705）2025年年报及2026年一季报，指出公司因外销承压与汇兑损失导致业绩下滑，Q1Q4净利润同比降幅显著。公司内外销及自主品牌业务均受宏观经济和政策扰动影响，毛利率短期承压。长期来看，印尼新产能将在中长期完善全球化布局，但短期盈利压力仍存。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比下滑3.7%，净利润同比下降5.1%，主要受外销需求减弱及汇率波动影响。 • 内外销均承压：厨房电器、家居电器及其他产品营收分别同比下降2.9%、7.1%和11.4%，ODM业务相对稳健，自主品牌表现较弱。 • 盈利能力短期受压：毛利率同比下降0.1pp，主要因汇兑损失约1.4亿元，财务费用率大幅上升。 • 印尼新产能处于爬坡期，短期成本较高，长期有助于全球化布局。 • 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.50元、1.77元，估值PE从12倍降至9倍。 • 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不足、竞争加剧及汇率波动风险。 【风险提示】 ⚠ 外销增长不及预期 ⚠ 客户拓展不及预期 ⚠ 竞争加剧

【核心观点】 东莞证券报告指出，Q1储能电池出口同比高速增长，全球需求旺盛推动锂电池产业链上行周期。尽管风险等级为中高，但产业链价格持续上涨，建议关注电芯、碳酸锂、固态电池设备等高弹性环节。 【关键要点】 • 储能电池需求旺盛，中东地缘冲突及AI数据中心配储需求推动增长 • 锂盐、正极材料、电解液价格持续上涨，行业供需保持紧平衡 • 固态电池产业化加速推进，年内将有中试线落地，设备与电解质环节优先受益 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 固态电池产业化进程不及预期 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 贸易摩擦升级

【核心观点】 报告指出AI应用正从免费阶段向能力分层和场景变现过渡，豆包推出付费版本聚焦复杂任务，推动AIGC内容生产规范化。2026年五一档票房小幅增长，多类型影片表现分化，反映市场复苏趋势。建议关注AI技术赋能（如恺英网络、巨人网络）、IP运营（奥飞娱乐）及影视复苏（上海电影、华策影视）标的，维持传媒行业增持评级。 【关键要点】 • 豆包App推出付费版本，商业化聚焦复杂任务与生产力场景 • 第十七批深度合成算法备案推进，AIGC内容监管体系完善 • 2026年五一档票房7.58亿元，观影人次修复，票价回落 • AI商业化进入能力分层阶段，影视制作等场景成为付费入口 【风险提示】 ⚠ AI技术发展不及预期 ⚠ 政策监管趋严 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 宏观经济波动