【核心观点】 FLNC股价因AI用电需求和电网稳定需求双重驱动上涨，储能行业从新能源配套转向刚需，扩展至数据中心、电网侧等场景，公司订单增长显著，维持板块推荐评级，建议关注盈峰环境、中恒电气、润泽科技、科士达、四方股份。行业技术风险、竞争加剧、系统性风险及业绩不达预期为关键风险因素。 【关键要点】 • FLNC验证AI+电网双重驱动，储能需求结构升级 • 数据中心储能订单超预期，pipeline达12GWh • 美国本土化趋势强化，供应链优化 • 储能应用场景扩展至电网侧及工业负荷侧 • 行业从高价低渗透转向低价高需求阶段 【风险提示】 ⚠ 行业技术发展进度不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 大盘系统性风险 ⚠ 推荐公司业绩不达预期

【核心观点】 浙江自然2025年营收增长2.11%至10.24亿元，归母净利润增长3.39%至1.91亿元，但扣非净利润同比下降16.45%，主要受毛利率下滑和财务费用增加影响。2026Q1营收增速转正至5.75%，但扣非净利润同比下降26.56%，毛利率环比修复。公司分产品看，充气类增长但毛利率承压，箱包类及国内区域表现疲软。维持‘买入-B’评级，预计2026-2028年营收和净利润稳步增长，当前估值对应PE从20.2倍降至18.7倍。 【关键要点】 • 2025年毛利率下滑至32.30%，2026Q1单季毛利率环比修复至34.23% • 海外产能释放推动水上用品增长，箱包类产品受竞争影响承压 • 2026Q1经营活动现金流净额转负，财务费用同比上升3.85 pct 【风险提示】 ⚠ 海外产能爬坡不及预期 ⚠ 汇率大幅波动 ⚠ 下游需求波动

【核心观点】 本周是人形机器人产业的‘军备竞赛’关键节点。特斯拉弗里蒙特工厂将改造为机器人生产线，预计2026年H1实现量产。国产机器人企业如宇树、优必选在商业化落地和技术突破上取得进展，如宇树G1机器人已进入东京机场，优必选Thinker-WM模型在Libero评测中登顶。政策方面，《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例》正式实施，海外巨头如Meta加速布局。短期看，人形机器人产业链将迎来爆发。 【关键要点】 • 特斯拉计划2026年H1改造弗里蒙特工厂生产线，实现人形机器人量产 • 国产机器人企业商业化突破：宇树G1机器人进入东京机场，优必选Thinker-WM登顶Libero基准测试 • 政策支持：杭州出台国内首部具身智能机器人领域地方性法规 • 资本活跃：多家机器人企业获得Pre-A+轮及B+轮融资 【风险提示】 ⚠ 技术成熟度不及预期风险，如人形机器人量产稳定性不足 ⚠ 商业化落地进度延迟风险，如客户采购周期延长 ⚠ 供应链成本控制风险，如核心零部件国产化进度慢

【核心观点】 本报告分析显示，2026年一季度汽车板块营收稳健但利润承压，因价格战及汇兑波动影响盈利能力，板块分化加剧。建议超配汽车板块，重点关注出海逻辑顺畅及智能化技术领先的企业，如赛力斯、重卡出口企业及全球化零部件龙头。风险包括市场竞争加剧、销量不及预期及海外政策风险。 【关键要点】 • 行业呈现‘营收稳健、利润承压、分化加剧’的特征，价格战导致增收不增利。 • 乘用车板块两极分化严重，高端品牌保持盈利韧性，传统车企利润下滑。 • 商用车板块在海外高景气及国内政策支持下强劲复苏，重卡出口延续高位。 • 零部件板块在全球化布局及高附加值产品驱动下利润逆势增长。 • 政策支持（如智能网联、甲醇汽车、以旧换新）及全球化出海是长期主线。 • 建议关注现金流充裕、产品结构优化及全球化产能布局的细分龙头。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 汽车产销量不及预期风险 ⚠ 政策推进不及预期风险 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 产能出海建设低于预期风险 ⚠ 海外关税与市场政策风险

【核心观点】 2020-2024年体育用品制造业增加值年均增长7.8%，占比达26.5%。政策与赛事双轮驱动市场扩容，欧洲杯带动线上消费高增长，运动鞋、啤酒、观赛硬件等品类表现亮眼。 【关键要点】 • 政策支持：国务院等出台多部门政策推动体育消费升级，支持国货‘潮牌’发展。 • 消费特征：30-39岁人群消费最高，服务型消费占比超半数，赛事带动观赛经济。 • 品类表现：欧洲杯期间线上运动鞋销售额同比增长12.9%，啤酒销量同比增42.5%，观赛硬件提前5个月放量。 【风险提示】 ⚠ 赛事取消/延期风险：重大赛事变动可能影响观赛消费。 ⚠ 消费疲软风险：若宏观经济下行，体育消费可能受抑制。 ⚠ 政策落地不及预期：产业扶持政策效果不及预期可能影响行业发展节奏。

【核心观点】 本周AI周观察报告聚焦于OpenAI发布GPT-5.5 Instant模型，提升推理与个性化能力，引发政府关注；Anthropic整合金融智能体，对传统金融服务商构成结构性冲击；百度上线高性价比文心大模型5.1，领跑搜索榜单。同时，AMD财报显示Q1营收同比增长38%，数据中心业务驱动增长，CPU需求在AI时代被重估，暗示投资潜力。 【关键要点】 • OpenAI发布GPT-5.5 Instant，优化认知偏差和上下文管理功能，并推出网络安全预览版； • Anthropic推出金融智能体，整合数据资源，对FactSet、Morningstar等公司股价造成冲击； • 百度上线文心大模型5.1，采用多维弹性技术降低成本，占据搜索榜首位； • AMD Q1营收103亿美元，增长38%，数据中心业务收入58亿美元，同比增长57%，EPYC CPU需求超50%； • 投资建议暗示CPU在AI Agent扩张中重估价值，关注AMD EPYC处理器持续增长。 【风险提示】 ⚠ 芯片制程发展与良率不及预期 ⚠ 中美科技领域政策恶化 ⚠ 智能手机销量不及预期

【核心观点】 山外山(688410)凭借血液透析设备及耗材国产龙头优势，2025年业绩高速增长。公司2025年营收同比增长42.24%，净利润增长105.80%，受益于国家推动县域血液透析服务下沉政策，预计2026-2028年营收复合增长率21.71%，维持‘买入’评级，目标价24.82元（2026年PE）。 【关键要点】 • 2025年业绩超预期：营收42.24%增长，净利润105.80%增长，血液透析设备市占率21.44%，连续性净化设备行业第一。 • 血液透析下沉政策驱动：2026年新增350家乡镇卫生院透析服务，公司产品矩阵完善，耗材业务增速达92.59%。 • 盈利预测：2026-2028年营收预计10.55亿、12.84亿、15.23亿元，净利润增速50.84%、21.65%、24.78%。 【风险提示】 ⚠ 国内市场竞争加剧风险 ⚠ 地缘政治波动风险 ⚠ 新品研发不及预期风险

【核心观点】 盐津铺子2025年全年营收57.62亿元，同比增长8.64%，净利润同比增长16.95%。魔芋大单品收入17.37亿元，同比增长107.23%，成为公司核心增长引擎。线下渠道表现强劲，电商调整短期影响收入但长期优化利润。公司维持‘买入’评级，预计2026-2028年收入和净利润持续增长，当前股价对应PE为18.27倍。 【关键要点】 • 魔芋零食品类收入占比达30.15%，同比增长107.23% • 线下渠道收入同比增长16.79%，新渠道如会员制商超增速领先 • 毛利率提升至30.80%，同比增加0.11个百分点，主要受益于产品结构优化 • 2026Q1扣非净利润同比增长30.45%，费用率持续优化 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 渠道开拓不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 中化国际2025年及2026年一季报显示，公司亏损持续收窄，归母净利润同比减亏6.13亿元，扣非净利润减亏16.01亿元。预计2026-2028年实现归母净利润2.88亿/10.82亿/14.11亿元，对应PE为62/16/13倍，维持'买入'评级。主要风险包括扭亏不及预期及并购进展延迟。 【关键要点】 • 2025年营收同比降10.55%，归母净利润亏损22.22亿元，亏损幅度同比收窄 • 南通星辰并购在即，预计2026年起盈利显著改善 • 预计2026-2028年归母净利润2.88亿/10.82亿/14.11亿元，复合增长率超200% • 化工新材料业务中基础原料板块营收同比增30.62% 【风险提示】 ⚠ 未能及时扭亏的风险 ⚠ 并购进展不及预期的风险