【核心观点】 报告推荐环保行业增持，重点关注垃圾焚烧ROE提升、生物油（SAF）需求增长及AI驱动半导体治理领域。龙净环保定增获上交所通过，紫金矿业增持后协同效应增强。生物油领域欧盟强制添加政策推动废油脂资源价值重估，相关企业受益。风险包含政策及财政支出不及预期。 【关键要点】 • 增持评级，重点推荐龙净环保、高能环境等18家公司，建议关注大禹节水等 • 生物油：欧盟强制添加政策推动SAF需求从2025年105万吨增至2050年3662万吨，废油脂资源稀缺增值显著 • 半导体治理：AI驱动半导体投资扩产，洁净设备耗材公司受益，关注美埃科技 • 龙净环保定增20亿元获上交所通过，紫金矿业持股提升至33.76%，加速矿业双碳业务 • 垃圾焚烧业绩ROE及分红提升，2025年板块自由现金流增长78%，出海及算电协同成为新增长点 【风险提示】 ⚠ 政策推广不及预期 ⚠ 财政支出低于预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 消费建材龙头在经历年初涨价后股价回调，估值处于低位，预计在地产预期好转及供给出清下行业复苏。水泥短期需求平淡但中期产能收缩有望提升利润弹性，玻璃关注超预期减产可能。玻纤受AI产业链驱动，电子纱细分领域需求爆发。风险包括政策落地不及预期及需求下行。 【关键要点】 • 消费建材盈利触底，龙头估值修复机会：东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材 • 水泥中期产能下降带来利润弹性，关注海螺水泥、华新建材 • 玻纤短期价格上行，AI驱动电子纱细分领域量价齐升，关注中国巨石、中材科技 【风险提示】 ⚠ 反内卷政策落地不及预期 ⚠ 地产及基建需求超预期下行风险 ⚠ 水泥需求恢复不及预期 ⚠ 玻璃价格持续低迷

【核心观点】 报告强调AI大模型在垂直领域的深耕和商用化进程加速，如MiniMax启动'10x Team'合作计划，与行业专家合作提升模型能力，降本增效。建议关注高质量数据集开发和AI应用商业化，中长期聚焦AI产业和数据产业两大主线。行业估值处于历史高位，风险包括地缘政治、应用落地不及预期和市场竞争。 【关键要点】 • AI大模型厂商向重点行业垂直深耕，提升行业应用工具的质效 • 广东省新增6款AI服务备案，国内累计868款完成备案 • 腾讯开源Agent Memory，显著降低Token消耗并提升长任务成功率 • 行业估值PE-TTM为157.17倍，接近历史均值158.65倍 【风险提示】 ⚠ 中美科技摩擦 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 产业生态建设不及预期 ⚠ 应用落地不及预期 ⚠ 数据隐私安全风险 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 报告指出，2023年全球半导体设备市场受需求疲软影响下滑，预计2024年将回暖。中国半导体设备国产化率已达35%，预计2025年将提升至50%，主要受益于美日荷对华出口管制加剧。前道设备国产化替代进程加速，尤其在刻蚀、清洗等领域表现突出，但在光刻、离子注入等高端设备上仍依赖进口。 【关键要点】 • 2023年全球半导体设备市场规模874亿美元，同比下滑18.6%，预计2024年将增长4.0%。 • 中国半导体设备国产化率已达35%，预计2025年提升至50%，逐步摆脱对美日荷设备依赖。 • 地缘政治因素加速国产替代，2023年6-7月中国半导体设备进口额显著增长，反映国产厂商扩大成熟制程芯片生产。 【风险提示】 ⚠ 技术壁垒高，高端设备国产化仍面临挑战。 ⚠ 国际关系变化可能导致出口管制政策升级，影响行业发展。 ⚠ 技术迭代快，设备更新需求波动可能影响市场预测。

【核心观点】 本周医药生物板块整体下跌，创新药平台型业务合作实现升级，恒瑞医药与BMS达成13项早期项目授权，推动中国创新药由产品输出转向体系输出，估值天花板打开，建议关注具备研发平台优势的头部企业。 【关键要点】 • 医药生物板块上周下跌2.75%，细分领域血液制品、其他生物制品领跌 • 恒瑞医药与BMS达成价值152亿美元的全球合作协议，覆盖肿瘤、血液及免疫领域 • 中国创新药进入'早期发现-全球后期开发'新阶段，平台型公司持续获得全球MNC认可 【风险提示】 ⚠ 地缘冲突加剧风险 ⚠ 业务落地不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 并购重组不确定性 ⚠ 药品研发不确定性

【核心观点】 本周电子行业表现强劲，半导体产业链受益于AI需求爆发。中芯国际和华虹半导体2026Q1业绩亮眼，收入与利润均实现显著增长，毛利率提升，本土需求持续发力，AI服务器、车规芯片等领域成为增长动力。建议关注国产晶圆代工产业链的投资机会。 【关键要点】 • 电子行业指数本周上涨4.70%，半导体设备、半导体材料、集成电路封测涨幅居前。 • 中芯国际Q1销售收入同比增长11.5%，净利润同比增长5.0%，毛利率环比提升0.9个百分点。 • 华虹半导体Q1净利润同比增长458.1%，毛利率提升3.8个百分点，12英寸产能爬坡顺利。 • AI、汽车电子等领域需求旺盛，推动晶圆代工行业景气度回升。 • 建议关注国产晶圆代工产业链，尤其是中芯国际和华虹半导体相关企业。 【风险提示】 ⚠ 行业周期性波动风险 ⚠ 国际贸易摩擦风险 ⚠ 产能扩张不及预期风险

【核心观点】 2026年1-4月，房地产销售数据降幅收窄，均价边际企稳，但整体成交仍低迷。供给端持续收缩，开竣工面积同比下滑，投资意愿不足。房企资金压力较大，国内贷款降幅扩大。短期销售弱修复与供给出清交织，核心城市或率先回暖。维持'看好'评级，推荐信用较好、善于把握改善型需求及双轮驱动的房企。 【关键要点】 • 销售数据降幅收窄，4月均价同比转正，一线城市韧性较强 • 拿地与开竣工面积同比收缩超20%，供给持续出清 • 房企资金压力加剧，国内贷款降幅显著扩大 【风险提示】 ⚠ 行业销售恢复不及预期，融资改善力度不足 ⚠ 政策放松力度不及预期

【核心观点】 本报告分析了人形机器人在工厂场景的应用进展，重点关注Figure AI在物流分拣直播中的表现。报告指出，Figure 03机器人在超87小时直播中表现出接近人类的分拣效率和较强的自主处理能力，验证了其在工厂场景的实用性。此次直播是对人形机器人实用性的积极回应，多家公司如优必选、智元机器人等已将其应用于汽车制造和物流等领域。投资建议维持行业‘推荐’评级，并建议关注相关上市公司。 【关键要点】 • Figure AI的物流分拣直播持续超87小时，分拣效率接近人类。 • 人形机器人‘大脑进化’和硬件迭代提升了其工作能力，验证了在工厂场景的可行性。 • 投资建议维持行业‘推荐’评级，建议关注拓普集团、三花智控等9家个股。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 政策变动风险 ⚠ 人形机器人技术进展不及预期 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 第三方数据误差风险

【核心观点】 机器人行业景气度持续向上，宇树发布全球首款量产载人变形机甲GD01，Figure机器人实现全天候包裹分拣直播。行业加速商业化落地，政策支持、技术开源与产业链协同共同推动具身智能发展。2026年是人形机器人量产元年，重点关注特斯拉链、核心零部件及国内龙头标的。 【关键要点】 • 宇树发布全球首款量产载人变形机甲GD01，支持人形与四足双形态切换 • Figure机器人实现包裹分拣全流程自动化，并支持多机协作 • 腾讯开源RoboFusion技术，推动机器人软件定义与跨体协同 • 香港发布具身智能产业共创计划，加速国际化布局 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 人形机器人技术进度不及预期风险 ⚠ 下游销量不及预期风险

【核心观点】 受美联储加息预期升温影响，有色金属行业整体承压。贵金属板块因利率上升而价格下跌；基本金属如铝、铜、锡受宏观情绪及供需影响波动较大；新能源金属板块（如锂、镍）短期承压，但长期受益于政策和需求支撑。报告维持行业‘强于大市’评级，建议关注供需格局改善的细分领域及政策受益标的。 【关键要点】 • 加息预期导致贵金属价格大幅下跌，但长期黄金牛市未结束。 • 铝价短期受宏观压制，但供给扰动和储能需求支撑长期走强。 • 铜价逼近历史高点，矿端紧张和国内需求韧性限制下行空间。 • 锂价短期高位震荡，矿端供给收缩叠加政策保护，长期偏强运行。 • 锡价受宏观利空压制，但长期中枢上移趋势未改。 • 钼价因秘鲁能源危机和国内需求共振创新高，短期偏强。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济大幅波动及需求不及预期风险。 ⚠ 供给释放超预期及公司项目进度不及预期风险。