【核心观点】 2025年发债房企整体处于深度调整期，营收和利润承压，现金流压力增大，行业分化加剧。央国企抗风险能力较强，民企普遍面临较大挑战。预计2026年政策加码可能提振市场，优质企业有望在周期底部布局，但需警惕行业下行和信用风险。 【关键要点】 • 营收同比降8.3%，34家样本企业净利润合计亏损693亿元，毛利率降至14.45% • 经营性现金流净额明显下滑，投资活动现金流出扩大，融资环境边际改善 • 房企拿地积极性回升，聚焦一二线核心区域，央国企销售表现优于民企 • 行业呈现结构性分化：央国企龙头财务更稳健，民企面临去杠杆压力 【风险提示】 ⚠ 房地产行业下行风险 ⚠ 个别房企信用风险 ⚠ 政策落地不及预期风险

【核心观点】 报告分析显示，2025年和2026年第一季度黄金板块业绩强劲，金价创新高后调整，人民银行持续增持黄金支撑板块景气。预计金价可能再次上涨，但受美国经济不确定性和美联储政策影响，建议关注板块机会。 【关键要点】 • 2025年和2026Q1黄金板块营业收入和净利润双增长，以矿产金为主的公司利润增幅更大。 • 人民银行连续增持黄金，尤其在价格低位时购入，强化黄金的长期配置价值。 • 美国债务压力和降息预期后移，推升黄金对美债的替代逻辑，短期内交易盘波动但长期看好。 【风险提示】 ⚠ 美国经济增速超预期 ⚠ 美联储降息节奏进一步延后

【核心观点】 华源证券报告强调'六张网'政策（水网、新型电网、算力网等）作为稳投资重要抓手，预计将带动2026年超7万亿元投资，推动新旧基建协同，支撑建筑装饰行业需求。建议关注成渝腹地、煤化工工程及高股息标的，如江河集团等。风险包括经济和政策不确定性。 【关键要点】 • 六张网政策定调新旧基建协同，扩大有效投资 • 算力网带动数据中心土建机电需求，AI产业加速 • 新型电网投资高景气，促进电力工程和能源建设 • 传统基建如水网、地下管网提供稳定订单来源 • 投资建议关注国家重点基建方向和高股息股票 【风险提示】 ⚠ 经济恢复不及预期 ⚠ 基建/地产投资增速不及预期 ⚠ 政策落地不及预期

【核心观点】 欧盟《可持续产品生态设计法规》（ESPR）要求2027年起强制实施纺织产品数字护照（DPP），中国纺织企业需应对欧盟绿色化与数字化新政。白皮书指出，DPP将推动纺织行业全生命周期数据透明化，加速绿色化、智能化转型，但企业需平衡成本与合规风险。 【关键要点】 • 欧盟ESPR法规自2024年7月生效，2027年起强制要求纺织品提供DPP，否则禁止进入欧盟市场。 • 中国纺织行业面临国际环保标准趋严和欧盟准入门槛提升，需通过DPP实现数据追溯与可持续信息披露。 • DPP建设依托GS1标准体系，通过唯一标识、区块链等技术构建可信数据空间，提升跨境供应链协同能力。 【风险提示】 ⚠ 欧盟DPP标准更新可能增加技术合规成本 ⚠ 数据跨境传输面临隐私与安全审查风险 ⚠ 国际竞争加剧可能导致市场份额波动

【核心观点】 2025年中国电信运营商线上代理行业报告指出，在层层外包的分销模式下，运营商采取‘严管下默许’态度，重点防范实名制违规和隐私泄露风险。行业面临三大挑战：一是代理商篡改系统数据进行收入和成本造假；二是传统号卡分销业务因流量成本上升、用户红利见底、佣金下调导致盈利空间持续收窄；三是代理商财务确认与业务实质脱节，部分企业通过跨期调节利润。行业未来盈利主要取决于能否将运营商标签与精准营销整合，实现投流平台的规模化和数据赋能。 【关键要点】 • 运营商对代理商层层外包分销采取‘严管下默许’态度，底线为实名制合规和用户隐私保护 • 代理商存在篡改系统数据的可能，影响收入和成本确认，但无法篡改实际结算结果 • 传统号卡分销业务盈利持续下滑，投流平台业务成功需整合运营商标签和投流经验 • 行业竞争格局集中度低，代理商分层明显，终端销售触点成为关键变量 【风险提示】 ⚠ 实名制违规及隐私泄露风险 ⚠ 代理商数据造假及合规风险 ⚠ 传统业务长期盈利下滑风险

【核心观点】 本周中证REITs指数同比下跌12.61%，环比下跌2.21%，全收益指数同比下跌8.07%。尽管指数表现不佳，但商业不动产REITs发行市场活跃，已有4只REITs发布询价公告，40只REITs基金待上市。分析师维持行业“看好”评级，认为REITs在资产荒背景下具备投资机会，但需关注价格波动、政策超预期变化、资金入市进度及项目分派率风险。 【关键要点】 • 中证REITs指数同比下跌12.61%，环比下跌2.21% • 4只商业不动产REITs发布询价公告，40只REITs基金待上市 • REITs市场交易规模同比增长12.63%，成交额同比下降0.29% 【风险提示】 ⚠ 公募REITs价格变动及运营风险 ⚠ 调控政策超预期变化风险 ⚠ 资金入市进度不及预期风险 ⚠ 项目长期分派率不及预期风险

【核心观点】 农林牧渔行业经历周期底部，2026年现供需改善迹象。生猪能繁母猪去化加速，猪价中枢有望2027年起上移；肉牛供需同步趋紧，牛肉需求增长支撑价格；白羽鸡短期受进口扰动，长期需求稳健；种子行业粮价企稳，转基因政策推动增长。当前板块估值较低，建议积极配置。 【关键要点】 • 生猪：能繁母猪持续去化，2027年后猪价中枢可能抬升，板块估值处于低位 • 肉牛：国内外供给收缩叠加需求增长，牛肉价格中枢上移 • 白鸡：疫病扰动支撑短期价格，鸡肉需求延续增长 • 种子：粮价企稳+转基因政策催化，种业迎来周期反转 【风险提示】 ⚠ 动物疫病风险 ⚠ 生猪产能去化不及预期 ⚠ 牛肉/鸡肉消费增速放缓 ⚠ 极端天气影响粮食生产 ⚠ 中美贸易政策变化

【核心观点】 本报告基于腾讯和阿里巴巴财报，强调AI趋势和Token运营模式的重要性，指出大厂如腾讯、阿里加大AI投入和资本开支，预计AI ARR将显著增长。维持看好评级，建议关注AI应用落地、商业模式延展和相关产业链公司，同时提醒风险包括新技术发展不及预期和行业竞争加剧。 【关键要点】 • 腾讯阿里财报指引AI趋势，AI ARR目标超300亿元，关注Token运营模式和算力需求。 • 建议投资AI应用、大模型平台和大厂产业链公司，如腾讯控股、阿里巴巴等。 • 传媒行业景气度提升，但需警惕风险如新电影上线不及预期。 【风险提示】 ⚠ 新技术发展不及预期 ⚠ 新电影上线表现不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 2026年第十六期中航证券非银行业周报指出，市场活跃度持续提升，券商估值修复有望，预计非银行业股票可能迎来上涨。报告强调市场积极因素，但需警惕潜在风险。 【关键要点】 • 市场活跃度持续提升 • 券商估值修复可期 • 非银行业表现积极 【风险提示】 ⚠ 市场流动性风险 ⚠ 监管政策变化风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 报告指出AI驱动机械行业进入新周期，AI算力需求带动AIDC电源及PCB设备需求增长，人形机器人量产带来增量机会。建议增持机械行业，重点关注AI产业链上游设备商及海外业务拓展企业。风险包括AI技术落地不及预期、海外供应链波动及政策变化。 【关键要点】 • AI算力需求高增，AIDC电源开启长期景气周期 • PCB设备及耗材因AI芯片迭代需求持续上行 • 人形机器人迈入量产阶段推动具身智能设备需求 【风险提示】 ⚠ AI技术发展不及预期 ⚠ 海外电力供应缺口扩大风险 ⚠ 供应链配套进度延迟