【核心观点】 报告分析了生猪行业的现金流状况和未来风险，指出行业面临粮价上涨、猪价低迷导致的现金消耗压力，现金留存能力承压。通过历史数据和成本模型推算，行业剩余现金支撑能力有限。估值方面，推荐PE估值法，合理倍数为10倍，同时强调DCF模型需考虑长期现金流。风险包括猪价波动、原材料价格、疫病及模型数据偏差。 【关键要点】 • 历史现金留存：结合非洲猪瘟后能繁母猪去化率，测算行业现金水平。 • 现金压力：2025年底现金受猪价低迷与粮价上涨双重挤压，行业或进入现金净流出状态。 • 估值方法：PE估值法（合理PE 10倍）和DCF估值法（强调自由现金流能力） • 风险提示：猪价波动、原材料价格、疫病、模型数据偏差等六大风险 【风险提示】 ⚠ 猪价波动风险 ⚠ 原材料价格风险（玉米、豆粕） ⚠ 动物疫病风险 ⚠ 模型数据与假设偏差风险

【核心观点】 维科精密2025年年报及2026Q1业绩表现稳健，营收同比增长14.2%，扣非归母净利润同比增长40.0%。公司汽车电子业务保持增长，半导体和机器人业务蓄势待发，与芯联集成达成战略合作，泰国基地建设推进全球化布局。维持"买入"评级，暂无目标价更新，存在地缘政治、原材料价格波动等风险。 【关键要点】 • 2025年营收9.6亿元，同比增长14.2%；2026Q1营收2.4亿元，同比增长4.5%。 • 汽车电子业务占主导，深耕新能源汽车及智能驾驶领域，新产品如侧框、引线框架已进入快速放量阶段。 • 与芯联集成合作半导体项目，预计募投项目达产后新增营收4.8亿元，切入功率半导体核心部件。 • 切入人形机器人赛道，研发高转矩密度电机定子，聚焦LCP精密注塑工艺。 • 泰国生产基地建设持续推进，海外营收占比20.8%，全球化布局加速。 • 盈利能力稳定，2025年毛利率19.7%，ROE为4.1%；预计2026-2028年收入和净利润持续增长。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 原材料价格上涨风险 ⚠ 市场需求不及预期风险 ⚠ 项目进度低于预期风险

【核心观点】 本周传媒板块下跌4.62%，影视院线跌幅最小(-2.39%)，游戏板块跌幅最大(-6.23%)。核心观点：AI模型商业化加速（三大运营商推出Token套餐）；影视方面，网信办规范短视频，AI短剧受控，黑马影片《给阿嫲的情书》推动院线估值修复；游戏板块腾讯主导，新游《异环》口碑回升。建议关注AI+影视、暑期影片和头部游戏公司。 【关键要点】 • AI模型商业化加速：三大运营商推出Token套餐，大模型商业化提速 • 影视行业动态：网信办规范短视频标注，抖音严管AI短剧，游戏公司入局AI漫剧，黑马影片推动院线估值修复 • 游戏板块表现：腾讯主导畅销榜，新游《异环》预估流水3亿元 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 产业政策变化风险 ⚠ 影视作品进展不及预期风险 ⚠ AI变现能力不达预期风险 ⚠ 监管趋严风险 ⚠ 经营不达预期风险 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 招商蛇口是招商局集团旗下央企地产平台，以开发、资产运营和物业服务为核心业务。公司2025年销售金额1960亿元，排名行业第四，拿地聚焦核心一二线城市，拿地强度提升。历史减值包袱已大幅减轻，融资成本低，信用和债务风险可控。预计2026-2028年归母净利润将实现56.6%、17.9%和19.7%的同比增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 深耕核心城市，销售规模行业前列，2025年销售金额1960亿元，排名第四。 • 拿地强度提升93%，核心10城投资占比近90%，土储资源充裕且优质。 • 历史减值包袱已大幅减轻，融资成本行业领先，三道红线保持绿档。 • 2026-2028年盈利预测显示业绩有望稳步修复，估值逐步重估。 【风险提示】 ⚠ 房地产行业复苏不及预期的风险 ⚠ 资产减值风险可能再次发生 ⚠ 战略资源价值释放存在时滞和不确定性

【核心观点】 2025年中国经济实现5%增长目标，货币政策与财政政策协同发力，券商板块营收与净利润同比高增43.7%，ROE回升至6.65%，估值处于历史低位；保险板块寿险转型成效显著，财险盈利修复，估值中等偏低。建议关注东方财富、同花顺等互联网券商及中国人寿、中国太保等标的，但需警惕政策不及预期与宏观经济波动风险。 【关键要点】 • 宏观经济韧性充足，CPI温和、PPI边际改善，货币政策'量价同降'，财政赤字率创历史新高。 • 券商业绩高速增长，营收同比+29.7%，归母净利润+43.7%，自营业务为核心驱动力，经纪业务受益于交易活跃度提升。 • 保险板块寿险转型加速，财险成本率改善，权益配置提升带动业绩弹性，估值处历史中等偏低水平。 • 券商推荐互联网券商与自营业务能力强标的，保险推荐寿险弹性标的与稳健经营公司。 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期 ⚠ 宏观经济波动（如CPI/PPI超预期） ⚠ 资本市场大幅波动 ⚠ 地缘冲突加剧

【核心观点】 海天味业是中国调味品行业的领军企业，收入规模领先，产品矩阵完整，市场份额持续提升。全球调味品市场空间广阔，国内需求结构升级，复合调味品增长潜力大。公司通过多元化增长和海外扩张，有望保持高盈利和高分红，首次覆盖给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 海天味业是中国调味品龙头，收入规模领先，2014-2025年归母净利润CAGR达12%。 • 全球调味品市场空间大，国内结构升级，复合调味品增速高。 • 国内行业集中度低，海天酱油市占率13.2%，海外市场有增长空间。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为78.5亿、86.9亿、95.1亿，PE分别为26、24、22倍。 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 本周计算机行业指数大幅下跌4.10%，跑输沪深300指数。阿里CEO宣布未来三年资本开支将远超预期，达到4600亿元，以构建AI算力优势，短期内利润承压但中长期有望提升估值。维持'增持'评级，建议关注AI服务器相关公司，风险包括地缘政治、技术落地不及预期及算力成本压力。 【关键要点】 • 阿里大幅上调AI资本开支至4600亿元，构建长期算力优势。 • 计算机行业短期表现疲软，电子和通信行业受资金青睐。 • 建议关注算力相关AI服务器公司，但需警惕技术落地风险。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ AI应用落地不及预期 ⚠ 算力成本与投资收益率压力

【核心观点】 芯朋微（688508.SH）聚焦半导体能源赛道，通过数模混合平台和六大产品线布局服务器电源全链路，2025年推出12款AI新品，覆盖800V HVDC等技术。首次覆盖给予‘增持’评级，预计2026-2028年净利润年均增长23%，PE从63倍降至43倍，核心风险包括技术迭代、市场竞争及客户认证。 【关键要点】 • 半导体能源赛道战略，数模混合平台技术获国家技术发明奖 • 服务器电源全链路布局：一次/二次/三次电源全覆盖，推出SiC/GaN等12款AI新品 • 六大产品线协同：AC-DC/DC-DC/Digital PMIC等覆盖服务器、通信、光伏等领域 • 2025年营收11.43亿，净利润186%增长，家用电器类芯片占比66% • 毛利率37.24%企稳，研发费用率22.6% 【风险提示】 ⚠ 技术升级迭代风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 客户认证失败风险

【核心观点】 超级电容因AI算力密度激增和阶跃式脉冲负荷需求，成为AIDC电源架构关键组件。NVIDIA从GB300平台起集成超级电容，用于应对AI GPU瞬态功率冲击，并在Rubin平台实现储能容量20倍提升，表明其核心地位确立。短期内，LIC路线因高能量密度适配AI机柜空间，是主流选择；长期看，LIC与EDLC在不同场景互补共存。国内厂商如东阳光、江海股份、思源电气等积极布局，有望受益于国产替代机遇。 【关键要点】 • AI算力密度跃迁导致传统三级备电架构在响应速度、循环寿命与能量损耗上全面不匹配 • 超级电容兼具高功率密度与长循环寿命，在AIDC承担调峰+备电双重角色，已成为机柜级标配 • NVIDIA GB300/Rubin平台推动超级电容需求激增，单GB300机柜需超300个元件，总量超1800万个 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 技术研发进度不及预期风险 ⚠ 下游资本开支周期波动风险

【核心观点】 报告聚焦跨国药企在CVRM（心血管、肾脏、代谢疾病）赛道的最新布局。短期确定性较高的领域包括肥胖症和ASCVD，其中GLP-1R药物已商业化，未来需关注口服减重药进展和高炎症靶点的开发。HF/Cardiomyopathy因疾病机制复杂开发难度高，而MASH作为蓝海市场仍处于早期阶段。Renal赛道转向专科肾病适应症，具备高定价空间。报告维持'优于大市'评级，但提示市场竞争加剧、临床失败及商业化风险。 【关键要点】 • 肥胖症：GLP-1R药物已形成品牌药垄断，2026年关注口服减重药商业化，未来竞争转向体重管理+并发慢病或长效制剂。 • ASCVD：PCSK9 mAb一级预防Ph3数据积极，Lp(a)抑制剂临床进展不及预期，IL-6/NLRP-3靶点成热点。 • HF/Cardiomyopathy：机制不清晰导致开发难度高。 • MASH：首个获批药物销售强劲，Roche、诺和诺德并购布局加速。 • Renal：从广谱CKD转向专科肾病，具备高定价空间。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 产品临床失败或有效性低于预期风险 ⚠ 产品商业化不达预期风险 ⚠ 技术升级迭代风险