【核心观点】 瀚蓝环境通过并购粤丰环保，生活垃圾焚烧产能跃升至行业前三，成为全国固废领域头部企业。报告认为，在存量竞争时代，运营效率和出海布局是增长关键。新业务如绿电直供IDC有望带来协同红利。盈利预测显示，2026-2028年营业收入和净利润稳步增长，评级为'强烈推荐'。 【关键要点】 • 并购粤丰后垃圾焚烧产能跃升至行业前三 • 出海布局与绿电直供IDC成新增长点 • 私有化整合增强运营效率与协同效应 【风险提示】 ⚠ 并购整合不及预期 ⚠ 应收账款回收不及预期 ⚠ 项目投产进度不及预期 ⚠ 行业政策变化

【核心观点】 工程机械行业2025年全面复苏，板块收入增速达12%，2026Q1进一步提升至13%。挖机、起重机、装载机等品类销量全面回暖，内外需共振推动增长。盈利能力提升主要源于海外市场扩张和国内竞争格局改善，但人民币升值导致汇兑损失影响短期盈利。出海逻辑持续，欧美AI基建和非洲、拉美矿业需求旺盛，龙头企业份额提升加速。 【关键要点】 • 2025年工程机械板块收入增速达12%，2026Q1进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。 • 出海是核心主线，海外市场产品盈利能力更高，国内龙头加大海外布局，毛利率中枢有望提升。 • 国内需求由更新替换和资金到位率改善带动，非挖品类开始企稳回升，行业复苏全面。 • 欧美市场受益AI基建复苏，非洲、拉美矿业需求旺盛，海外需求持续高增长。 • 龙头公司如三一重工、徐工机械、中联重科等经营质量提升，盈利韧性较强。 【风险提示】 ⚠ 行业周期波动风险 ⚠ 基建及地产项目落地不及预期 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 2025年餐饮茶饮板块业绩亮眼，归母净利润同比增长34%，其中蜜雪集团、古茗、小菜园等公司表现突出。出行板块整体收入增速平缓，但景区和免税业务表现稳健。展望2026年，餐饮行业复苏态势持续，政策支持服务消费；出行端节假日数据高景气，景区客流回暖。建议关注餐饮头部公司及免税板块。 【关键要点】 • 餐饮茶饮板块2025年归母净利润同比增长34%，蜜雪集团、古茗净利润增速超30% • 出行板块2026Q1归母净利润同比增长18%，景区游客量复苏明显，长白山Q1游客同比增长21.6% • 政策支持服务消费，餐饮行业向数智化、体验化升级，头部公司市场份额获取能力强 【风险提示】 ⚠ 终端消费需求修复不及预期 ⚠ 经营环境修复不及预期 ⚠ 国际政治变动风险

【核心观点】 信德新材（301349.SZ）首次覆盖报告指出，公司受益于动力电池和储能市场增长，2025年实现扭亏，负极包覆材料量价齐升，毛利率提升。2026年产能进一步释放，预计业绩持续高增长。同时，公司在沥青基碳纤维制品领域顺利拓展至光纤、光伏和半导体领域，验证顺利。华源证券首次给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年实现营收11.61亿元，同比增长43.28%，扭亏为盈。 • 负极包覆材料业务量价齐升，2025年销量39.62%，毛利率提升6.19pct。 • 2026年产能扩张至9万吨/年，预计营业收入和净利润同比分别增长28.64%和213.54%。 • 沥青基碳纤维制品成功导入光纤、光伏领域，半导体验证顺利，未来有望放量。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 下游电池需求波动 ⚠ 沥青基碳纤维客户开拓不及预期

【核心观点】 本报告聚焦轻工&纺服行业2026年中期投资机会，核心观点包括：外部环境边际改善推动出口订单修复，内需端个护品类（牙膏、卫生巾）国货崛起趋势明显，纺织服装板块国货替代空间广阔。重点关注匠心家居、登康口腔、稳健医疗等标的，建议把握消费复苏与供应链转移带来的结构性机会。 【关键要点】 • 出口端：中美关税环境改善，海外库存去化结束，纺织制造企业订单逐步企稳，业绩修复弹性显现。 • 个护品类：牙膏国货份额持续提升，推荐登康口腔；卫生巾国货品牌崛起，推荐稳健医疗、百亚股份；湿巾受益于国际客户供应链转移。 • 纺织服装：内需复苏与出口修复共振，运动服饰赛道确定性强，国产品牌份额持续提升。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 国内外消费需求复苏不及预期 ⚠ 国际贸易政策不确定性风险

【核心观点】 文远知行Q1营收同比增长58%，毛利率达34.7%。公司Robotaxi车队规模突破千辆，并在全球多国推进商业化运营，包括中东和东南亚市场。国内合作方联想计划未来五年部署20万辆自动驾驶车辆。技术方面，WRD 3.0平台实现多芯片兼容，并与芯擎科技深化合作。分析师维持'推荐'评级，但需关注商业化落地的盈利挑战及监管风险。 【关键要点】 • Q1营收同比增长58%，毛利率34.7%，经营亏损同比收窄 • Robotaxi车队规模突破1000辆，计划2026年新增一线城市服务 • 与联想达成20万辆自动驾驶车辆合作，中东和东南亚市场加速推进 • WRD 3.0平台实现三大芯片兼容，深化'芯片+算法'整合 【风险提示】 ⚠ Robotaxi规模化对成本和毛利率的压力 ⚠ 海外监管不确定性及地缘政治风险 ⚠ ADAS定点到量产的收入转化节奏不确定 ⚠ 持续研发投入对现金储备的消耗

【核心观点】 微软2026财年第三季度财报显示，公司总收入828.86亿美元，同比增长18%，净利润317.78亿美元，同比增长23%。核心业务Microsoft Cloud收入同比增长29%，其中智能云业务增速达30%，主要受益于Azure OpenAI服务和生成式AI工作负载的渗透。尽管个人计算业务收入下滑，但生产力与业务流程及搜索广告业务表现强劲。公司资本支出319亿美元，主要用于AI基础设施建设，长期来看有望通过Azure和Copilot等产品实现高回报。 【关键要点】 • 智能云业务收入同比增长30%，Azure增速达40%，AI工作负载持续渗透。 • Microsoft 365商业云收入增长19%，Copilot推动ARPU提升。 • 个人计算业务收入同比下降1%，但搜索广告业务增长12%。 • 资本支出319亿美元，主要用于AI基础设施，短期对利润率有压力。 【风险提示】 ⚠ AI基础设施投入与业绩转化节奏不匹配 ⚠ 全球PC硬件市场持续疲软 ⚠ 反垄断监管审查风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 华鑫证券维持TSLA.O推荐评级，认为特斯拉Q1盈利修复、现金流改善，FSD业务增长亮眼。尽管面临AI投入成本、竞争加剧等风险，但公司长期战略（AI、机器人）及良好的现金流为增长奠定基础，看好其向AI驱动科技企业转型。 【关键要点】 • 营收增长16%至223.87亿美元，FSD业务收入同比增42% • 净利润同比增长17%至4.77亿美元，毛利率创2022Q4以来新高 • FSD付费用户达128万，转向月度订阅制，AI与机器人战略投入250亿美元 【风险提示】 ⚠ AI与机器人技术投入成本压力 ⚠ 全球电动车市场竞争加剧，价格战风险 ⚠ FSD商业化进度放缓及用户增长可持续性 ⚠ 供应链波动与地缘政治风险

【核心观点】 2026年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化。白酒板块2025年收入/净利润同比下滑18.2%/24.2%，但2026Q1降幅环比收窄，底部信号增强，下半年有望轻装前行。大众品率先企稳，乳制品、餐供、无糖茶等功能饮料等细分品类景气延续。推荐白酒贵州茅台、今世缘、金徽酒，大众品农夫山泉、伊利股份、卫龙等。 【关键要点】 • 白酒板块2025年收入/净利润同比下滑18.2%/24.2%，2026Q1降幅环比收窄，底部信号增强 • 大众品乳制品量价筑底、餐供及部分细分品类高景气延续 • 推荐标的：贵州茅台、今世缘、金徽酒（白酒），农夫山泉、伊利股份、卫龙（大众品） 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期 ⚠ 国际贸易摩擦 ⚠ 原材料价格大幅上涨 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 多邻国2026财年第一季度营收同比增长27%，净利润达4350万美元，DAU增长21%，显示强劲盈利表现。但战略转型导致预订额指引下调至10%-12%，AI功能推广可能压低毛利率。分析师维持推荐评级，关注短期增长放缓和AI运营成本压力。 【关键要点】 • Q1营收同比增长27%，净利润4350万美元，利润率提升 • DAU增长21%至5650万，聚焦口语化产品 • AI驱动内容生产效率提高，但成本增加影响毛利率 • 预订额增速指引下调，现金流强劲（FCF利润率50.6%） • 投资建议：维持推荐评级 【风险提示】 ⚠ 预订额增速不及预期风险 ⚠ AI运营成本端压力 ⚠ 用户增长动能放缓 ⚠ 股权稀释与SBC影响 ⚠ 战略转型成效不确定性