研报库

【核心观点】 2026年上半年中国入出境旅游市场正经历从规模增长向结构重塑、质量提升与价值转化的转变。入境市场综合景气指数为70（较为景气），以政策驱动向体验驱动转型，呈现升温提质趋势；出境市场景气指数为28（基本景气），面临结构性错位和外部制约，需优化产品供给与结构布局。国内旅游市场同样由需求释放转向结构重组与价值提升，强调错峰运营与服务升级。核心建议包括构建产品阶梯、精准区域施策、补齐国际化服务短板等，重点关注政策红利、免签市场及淡季需求培育。 【关键要点】 • 入境市场：政策驱动转体验驱动，免签国占比达85.5%，免签入境人数同比增49.5%，建议构建'基础款→进阶款→深度款'产品阶梯。 • 出境市场：存在碎片化需求与整包式供给错位，建议重构'卖模块'供给逻辑，分区域精准配运力，并培育淡季错峰产品。 • 国内旅游：供需匹配和价值转化是核心挑战，需优化供给分层、延长停留时长、强化行业协同，并培育常态化市场基础。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险对出境市场的影响 ⚠ 政策红利传导不均、国际支付及语言服务不足 ⚠ 需求结构分化加剧，可能导致企业经营体感分化

【核心观点】 气候变化对摩洛哥沿海旅游业就业构成重大威胁，潜在失业率可能高达32%。报告建议政府投资气候适应性基础设施和生态旅游，以保护就业和促进可持续增长。同时，气候变化风险如海平面上升和极端天气可能加剧经济不稳定。 【关键要点】 • 气候变化可能导致摩洛哥沿海旅游业失业率上升32%，影响关键行业。 • 建议政策包括实施综合海岸管理、推动生态旅游和加强私营部门合作。 • 报告强调数据收集和能力发展以增强气候适应性。 【风险提示】 ⚠ 气候变化导致的海平面上升、极端天气和高温可能降低旅游吸引力。 ⚠ 就业损失可能影响中小企业、妇女和青年群体，增加社会稳定风险。

【核心观点】 印度旅游业呈现强劲复苏态势，2024年实现旅游收入351.16亿美元，同比增长8.78%。入境游客人数达2057万，国内游客人次突破294亿。政府通过'斯瓦德什·达尔山2.0'和'沙德哈斯2.0'等计划大力投资基础设施，特别是交通和朝圣设施，显著提升旅游体验和目的地吸引力。未来增长潜力较大，但需关注全球经济波动和季节性需求。 【关键要点】 • 2024年印度旅游收入351.16亿美元，同比增长8.78% • 入境游客人数达2057万，国内游客人次超294亿 • 政府加大基础设施投资，公路网络扩大60%，机场增至160座 • 朝圣旅游成为重要增长点，瓦拉纳西游客量激增18倍 【风险提示】 ⚠ 全球经济波动影响国际游客数量 ⚠ 季节性需求波动可能影响短期业绩

【核心观点】 报告指出文旅品牌需从资源导向转向体验、情感与价值观驱动，以智能化和融合化为抓手。Z世代消费者更偏好自由行、治愈放松和文化认同，愿意为情绪价值和文化体验付费。政策支持和技术渗透推动文旅产业高质量发展，但需警惕内容同质化与过度依赖社交媒体流量。 【关键要点】 • 文旅融合是核心主线，政策持续加码推动产业升级 • Z世代消费偏好自由行、沉浸式体验、情绪价值付费 • ‘五感+八感’体验框架强调文化内核与社交传播力 • 预测2026年旅游人次69.49亿，总花费6.68万亿元 【风险提示】 ⚠ 内容同质化与流量依赖风险 ⚠ 政策变动与消费者需求波动风险

【核心观点】 2026年文旅传播趋势报告指出，情绪ROI、AI创生、素人引力场、有趣叙事、共创IP、新市井美学、实景漫游、人味文旅、近游、时尚文旅、赛事旅游、'村牌'爆火、风味出游、强国铸牌等14大趋势将主导市场。核心观点强调从技术赋能到创意平权、从官方塑造到社会共创、从景点为中心到人为核心，推动文旅传播进入智能、沉浸、共创的新阶段。 【关键要点】 • 情绪ROI：追求松弛感、自主性，催生躺平游、错峰游等轻享型旅游 • AI创生：技术赋能创意平权，推动文旅内容智能生成与沉浸交互 • 素人引力场：草根IP成为新流量入口，通过真实故事提升文旅吸引力 • 有趣叙事：以情绪共鸣取代说教，玩梗升级为价值认同 • 共创IP：社会共创模式让文旅品牌获得持续生命力 • 新市井美学：烟火气与精致感融合，打造新型文旅空间 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：AI技术发展不及预期可能影响文旅传播效果 ⚠ 政策变动风险：文旅行业监管政策变动可能影响行业格局 ⚠ 市场竞争加剧：更多企业进入文旅赛道可能导致同质化竞争

【核心观点】 2026年中国研学旅游市场整体景气指数达126.9，处于较高景气区间，行业信心强劲。未来将转向课程研发、安全运营等综合竞争，重点关注亲子家庭和入境研学市场。 【关键要点】 • 政策支持持续，行业呈现高质量发展趋势 • 研学市场信心强于经营表现，价格竞争压力大 • 细分需求扩容，亲子家庭和入境研学成为增长点 • 供给端多元化，渠道拓展加速 【风险提示】 ⚠ 价格竞争压力持续，影响利润空间 ⚠ 政策执行力度和变动风险 ⚠ 安全风险和突发事件影响 ⚠ 区域市场发展不均衡

【核心观点】 本报告聚焦中国旅游目的地在欧洲市场的推广策略，分析欧洲旅游市场潜力与竞争格局。核心观点认为，欧洲市场对中国旅游目的地需求旺盛，通过精准营销和差异化定位可提升入境游规模。建议加强品牌宣传、优化产品结构，重点关注欧洲长线旅游产品开发。 【关键要点】 • 欧洲旅游市场对中国游客吸引力强，入境游恢复潜力大 • 建议通过数字营销和线下展会相结合方式提升推广效果 • 差异化产品策略，如深度文化体验、定制游等 【风险提示】 ⚠ 欧洲地缘政治风险可能影响旅游业 ⚠ 汇率波动对跨境旅游成本及收益的潜在冲击

【核心观点】 三特索道是国内索道投资运营龙头，业务覆盖全国多个景区，武汉国资入股后优化管理，剥离亏损资产，聚焦核心索道运营和新项目开发。预计2026-2028年净利润年增23%至22%，首次给予'买入'评级，P/E倍数逐步降至12倍。 【关键要点】 • 公司为索道领域全国领先企业，多元化布局旅游开发运营，核心项目如梵净山、华山等盈利稳健。 • 武汉国资控股后，公司改善管理机制，推进存量项目改造和新项目建设，预计未来业绩增量显著。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润1.76亿、2.00亿、2.45亿元，同比增长率分别为23%、13%、22%。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 新项目落地进度不及预期 ⚠ 自然灾害和极端天气影响经营

【核心观点】 黄山旅游2025年营收同比增长9.2%至21.1亿元，但净利润同比下滑7.2%至2.9亿元，主要受景区资源有偿使用费调整影响。索道业务增长稳健，新项目东海索道即将投运，有望提升景区运力；酒店业务改造升级与外延拓展并举，盈利能力有望增强；餐饮及部分山下景区仍处亏损，减亏增效为看点。维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润年均增长约9%。 【关键要点】 • 2025年营收增长9.2%，净利润下降7.2%，主因景区资源有偿使用费政策调整。 • 索道业务营收同比增长17.4%，东海索道即将投运，预计提升运力。 • 酒店业务改造升级与外延拓展并举，如黄山温泉酒店项目投资4.1亿元。 • 餐饮及花山谜窟、太平湖景区亏损，公司正推动减亏增效。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计分别为3.5亿、3.8亿、4.2亿元，年均增长约9%。 【风险提示】 ⚠ 景区客流复苏不及预期风险 ⚠ 政策变动风险 ⚠ 宏观经济波动风险

【核心观点】 岭南控股2025年及2026Q1业绩实现增长，旅行社出境游表现亮眼，毛利率提升显著；酒店管理业务稳步扩张，但毛利率承压。公司通过产业链协同及门店扩展强化全国布局，预计未来三年净利润稳步增长，维持增持评级。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长4.52%，净利润同比下降53.34%；2026Q1营收同比增长10.45%，净利润同比增长23.63%。 • 旅行社出境游营收增长24.05%，毛利率提升至16.17%；国内游受消费疲软影响，营收下降21.2%。 • 酒店管理项目扩张中，毛利率因物业管理业务影响承压；广之旅门店突破202家，全国布局成型。 • 五一假期通过产业协同实现客流与营收双增长，强化产业链协同效应。 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计0.86亿、1.09亿、1.26亿元，维持增持评级，目标市盈率逐步下降。 【风险提示】 ⚠ 自然灾害和安全事故风险 ⚠ 国际环境不确定性风险 ⚠ 宏观经济增速不及预期风险

【核心观点】 长白山2026Q1业绩实现开门红，受客流高速增长驱动，营收同比增长21.37%，净利润同比大幅增长84.23%，毛利率和净利率同步提升。预计2026-2028年归母净利润年均增速约20%，维持‘买入’评级，目标PE合理区间41-56倍。 【关键要点】 • Q1累计客流量58.03万人次，同比增长21.63%，带动营收增长21.37% • 净利润同比增长84.23%，经营杠杆效应显著，毛利率提升0.88pct至23.74% • 4月免门票活动推动客流同比增53.2%，4月末累计客流量同比增24.45% • 盈利质量高，经营性现金流同比暴增3571% • 预计2026-2028年净利润增速分别为33.67%、20.32%、13.84% 【风险提示】 ⚠ 天气自然灾害影响景区开放 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 项目推进不及预期 ⚠ 人力/原材料/能源成本持续上涨 ⚠ 政策变动风险

【核心观点】 太平洋证券对黄山旅游（600054）发布公司点评，维持‘买入’评级。报告指出，2026Q1公司客流稳健增长，但受非核心业务及成本影响，净利润同比下降。预计2026-2028年归母净利润年均增长14%-19%，PE估值逐步下降至18X。核心看点为东海索道项目即将投运，将提升景区接待能力并解决同业竞争问题。 【关键要点】 • 2026Q1黄山景区客流量同比增长13.39%，主业需求旺盛 • 净利润短期承压，主因北海宾馆运营成本增加及毛利率下滑 • 东海索道项目即将投运，运力2100人/小时，解决景区接待瓶颈 • 预计2026-2028年净利润年均增长14%-19%，对应PE分别为25X、21X、18X 【风险提示】 ⚠ 限流政策趋严导致游客下滑风险 ⚠ 东海索道审批及资产注入进度不确定 ⚠ 恶劣天气影响客流与安全运营 ⚠ 新项目收益不及预期风险