研报

【核心观点】 本报告指出美联储加息预期升温对铜价形成压力，但中长期铜矿供给短缺可能支撑铜价上行。铝价受霍尔木兹海峡通航预期影响回调，但供需格局改善可能推动铝价上涨。锂价受供给复产预期影响短期回调，但供紧需强格局下仍有上涨空间。建议关注紫金矿业、天华新能、盐湖股份等标的。 【关键要点】 • 美联储鹰派倾向增强，预计铜价高位承压震荡，中长期供需矛盾可能推动铜价上行 • 铝业受霍尔木兹海峡通航预期影响价格回调，供需格局改善可能支撑铝价 • 锂供需维持紧平衡，短期受复产预期影响价格回调，中长期锂价上行概率较大 【风险提示】 ⚠ 美联储加息超预期导致金属价格下跌 ⚠ 锂电需求不及预期 ⚠ 国内房地产和新能源汽车销量增速放缓

【核心观点】 报告认为科技金属行业供需结构持续优化，产业链升级和绿色能源转型推动需求增长，稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟等细分领域结构性溢价提升，支撑估值重塑。建议关注相关标的，但需警惕政策、利率和库存风险。 【关键要点】 • 稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟供需结构优化，需求增长驱动价格上行 • 科技属性增强推动产业链价值重估，稀土、铷铯迎来结构性扩张周期 • 锂行业供应短缺或持续，锑行业进入强景气周期，镁合金需求加速释放 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期 ⚠ 利率急剧上升 ⚠ 金属库存增长及现货贴水放大 ⚠ 市场风险情绪回落 ⚠ 区域性冲突加剧

【核心观点】 金属行业进入结构性强定价周期，供需博弈与流动性分化强化定价逻辑。供给侧刚性化（矿端供给弱、产能释放滞后）与需求端弹性（科技升级、基建投资）共同推动金属价格分化。流动性市场分化（'再通胀收紧' vs '再衰退宽松'）及地缘政治扰动加剧市场波动。重点看好铜、铝、贵金属板块。 【关键要点】 • 供需博弈强化定价逻辑：供给侧刚性化（矿端供给弱、产能释放滞后）与需求端弹性（科技升级、基建投资）驱动金属价格分化 • 流动性分化影响估值弹性：全球央行资产负债表调整政策将改变市场宽度，流动性边际增量趋紧 • 金属细分品种走势分化：铜需求扩张但供给成本上升，铝供需结构优化，贵金属受益于央行购金趋势 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期 ⚠ 利率超预期急剧上升 ⚠ 金属库存大幅增长 ⚠ 地缘冲突加剧

【核心观点】 有色金属板块本周整体上涨1.61%，能源金属和小金属表现强劲。铜铝库存去库持续，价格短期震荡；锡因AI需求旺盛价格大幅上涨；美伊和谈缓解金价压力，短期企稳。短期关注政策变化及地缘风险。 【关键要点】 • 板块整体上涨1.61%，能源金属涨6.35%，小金属涨4.33% • 铜铝海外库存去库，基本面支撑价格震荡 • 锡价因AI封装需求半年涨40%，AI服务器带动需求 • 美伊和谈缓解金价压力，短期企稳 【风险提示】 ⚠ 232关税政策变化风险 ⚠ 美联储加息导致美元走强风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 本报告指出，受美联储降息预期减弱及通胀数据回升影响，有色金属行业整体偏弱震荡。贵金属板块受黄金价格下跌及地缘局势压力较大，工业金属板块因供给侧扰动和需求增量温和而承压，能源金属板块则因碳酸锂价格波动而呈现分化，小金属和稀土价格普遍下跌。建议投资者关注锂电产业链及稀土相关标的，同时需警惕宏观经济波动及政策变化风险。 【关键要点】 • 美联储降息预期减弱，有色金属板块承压，整体呈震荡态势。 • 贵金属板块受通胀高企和地缘局势影响，黄金价格下跌幅度较大。 • 工业金属板块受供给侧扰动和需求增量温和影响，短期表现偏弱。 • 能源金属碳酸锂价格承压，但钴价上涨，建议关注赣锋锂业、天齐锂业。 • 稀土价格普遍下跌，建议关注北方稀土等小金属标的。 • 行业评级维持'标配'，重点关注细分领域龙头及高弹性个股。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 美联储货币政策变化风险 ⚠ 有色金属价格波动风险 ⚠ 行业下游需求不及预期风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 报告指出，有色金属行业近期表现分化，钨价止跌反弹，市场进入补库周期，铜、锂等金属价格维持高位震荡。报告认为，行业短期存在波动风险，但中长期供需格局改善，建议关注钨、钼等细分领域龙头。 【关键要点】 • 钨价止跌反弹，市场悲观情绪消散，APT企业减产保价，下游采购回暖，行业库存降至五年低位。 • 铜市多空博弈，短期高位震荡，中长期供需改善支撑价格；锂价高位运行，供需紧平衡有望延续。 • 铝库存高企，但出口数据反弹显示海外短缺，环保督察可能缓解国内供应过剩；钼需求受益于钢铁、半导体等多领域增量。 • 贵金属黄金筑底震荡，长期牛市预期仍存；新能源金属镍、锂受政策与需求双重支撑。 • 建议关注中金岭南、金钼股份、紫金矿业等标的，风险包括宏观经济波动、需求不及预期等。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济大幅波动导致需求不及预期 ⚠ 供应释放超预期 ⚠ 公司项目进度不及预期

【核心观点】 报告指出，在加息预期下行和衰退担忧初起的背景下，有色金属行业整体表现中性，贵金属价格企稳。工业金属维持震荡，铜和铝因供需紧张短期偏强。建议增持有色金属板块，关注美伊协议进展和地缘局势变化可能带来的机会。 【关键要点】 • 加息预期下行，衰退担忧初现，贵金属价格企稳 • 工业金属价格维持震荡，铜价受库存虹吸支撑，铝价因海外升水走强 • 美伊达成协议的可能性及海峡开放将支撑贵金属后续行情 • 下游需求不及预期的风险逐步显现 【风险提示】 ⚠ 美元持续走强 ⚠ 下游需求不及预期

【核心观点】 报告分析了2025年6月前的金价走势，指出短期受利率走强和美元指数上涨压制，伦敦金价格震荡下行至4460美元/盎司。中长期来看，全球央行持续购金（尤其中国央行连续增持）为金价提供支撑。地缘政治因素（美伊停火）和机构小幅减仓对短期走势影响有限，但不足以扭转利率主导的下行趋势。预计短期震荡区间为4400-4600美元，中期若通胀边际下行及央行购金持续，金价有望回升至4800美元。 【关键要点】 • 短期金价受利率和美元走强压制，美元指数站稳99上方，10年期TIPS收益率上行，机构小幅减仓 • 中长期支撑来自全球央行连续19个月净购金，尤其是中国央行连续增持，托底金价底部 • 地缘政治因素（美伊停火）和油价波动对金价影响有限，未形成持续性避险溢价 【风险提示】 ⚠ 政策反复风险（如通胀数据超预期可能推高加息预期） ⚠ 市场波动风险（如机构大幅减仓或实物需求不及预期） ⚠ 流动性风险（如美元流动性变化影响金价波动）

【核心观点】 2025-2026Q1有色金属央企业绩稳健增长，行业格局优化。有色金属板块超额收益显著，细分领域分化明显。核心观点：依托资源壁垒与产业龙头地位，央企具备较强盈利能力和配置价值。建议围绕贵金属避险、工业金属供需修复及小金属战略重估三条主线布局，逢低配置优质央企标的。 【关键要点】 • 2025-2026Q1有色金属板块超额收益显著，细分领域分化明显 • 有色金属央企ROE普遍提升，盈利能力与研发投入领先行业 • 贵金属需求稳健，工业金属供需趋紧，小金属资源价值重估 • 建议布局业绩确定性强、产业控制力突出的央企龙头 【风险提示】 ⚠ 经济增长不及预期 ⚠ 海外经济政策及地缘政治风险 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 全球与中国铝及铝制品产业供需分析：2025年全球原铝产量增速放缓，中国产量保持增长；氧化铝产量持续提升，中国主导地位稳固。贸易方面，2026年1-4月中国铝制品出口恢复增长，但面临美国高额关税压力。中东地缘冲突导致全球供应紧张，为中国出口带来机遇。 【关键要点】 • 2025年全球原铝产量4501.6万吨，同比增长2.4%；氧化铝产量9244.6万吨，同比增长8%。 • 中国铝制品出口2026年1-4月达330.5万吨，同比增长10.1%，主要受益于中东供应紧张。 • 美国对中国铝制品实施25%-50%关税，但中东冲突缓解后中国出口呈现恢复性增长。 • 全球铝产业链供需格局变化显著，中国凭借产能优势在国际贸易中占据主导地位。 【风险提示】 ⚠ 全球贸易政策不确定性增加，特别是针对中国铝产品的关税风险上升。 ⚠ 中东地缘冲突持续可能影响全球铝供应稳定性。 ⚠ 国内需求疲软可能导致铝制品出口市场波动加剧。

【核心观点】 华源证券报告认为，有色金属大宗金属板块短期受供需关系和宏观预期影响维持高位震荡，中长期看好铜、铝、锂等金属价格上行潜力。铜价因供给偏紧和美伊和谈预期波动；铝价受国内库存高位与海外供给中断影响；锂价在供需紧平衡下延续上涨趋势。建议关注紫金矿业、江西铜业、云铝股份、永兴材料、赣锋锂业等标的，同时警惕下游需求不及预期风险。 【关键要点】 • 铜：供给偏紧支撑高位震荡，中长期供需转向短缺，推荐紫金矿业、江西铜业等。 • 铝：库存高位叠加海外供给中断，中长期或出现短缺，推荐中孚实业、云铝股份等。 • 锂：供需紧平衡推动价格上涨，推荐永兴材料、赣锋锂业等高自给标的。 【风险提示】 ⚠ 下游复产不及预期风险 ⚠ 国内房地产需求不振风险 ⚠ 新能源汽车增速不及预期风险

【核心观点】 国金证券有色金属周报核心观点：钨价第二波上涨已显现，产业链稳价意愿增强；钼价短期回调但长期看好高端制造需求拉动下的上涨潜力。报告指出铝、铜等金属维持高景气，国内库存去化及需求修复是关键变量，稀土出口增长支撑行业预期。 【关键要点】 • 钨价周环比上涨4.02%，产业链报涨试探，看好第二波上涨潜力。 • 钼价短期回落3.3%，但受益于高端制造业与能化需求共振，长期前景被看好。 • 铝、铜库存持续去化，需求结构性回暖，维持高景气判断。 • 稀土出口同比大增，供需预期改善，价格中枢有望上移。 【风险提示】 ⚠ 供给不及预期 ⚠ 新能源产业景气度不及预期 ⚠ 宏观经济波动