【核心观点】 4月生猪供给边际缓和，但价格因需求压力仍大而探底反弹，二育出栏提供支撑。自繁自养亏损加深至378元/头，能繁存栏连续下滑0.11%。分析师维持看好评级，认为行业可能否极泰来，但需警惕猪价波动和疫病风险。 【关键要点】 • 4月供给边际缓和，但猪价低位反弹，大猪库存去化偏慢。 • 自繁自养亏损加深，能繁存栏连续下滑，母猪端边际松动。 • 上市猪企4月出栏量同比上升，但销售均价环比下跌，亏损持续。 • 二育出栏增强，缓解供给压力，但前端需求未尽。 【风险提示】 ⚠ 猪价异常波动 ⚠ 疫病不确定性 ⚠ 上市公司养殖成本下降不及预期

【核心观点】 2025年公募基金市场规模达37.71万亿元，增幅14.9%，权益基金驱动增长。利润同比增97%，ETF规模复合增速42%。行业集中度维持高位，政策优化推动发展。 【关键要点】 • 市场规模创新高，权益基金拉动 • 利润大幅提升，ETF扩张迅猛 • 行业集中度高，头部公司优势显著 • 政策优化：降费改革、绩效考核挂钩长期业绩 • 推荐含基量高的券商及互联网券商 【风险提示】 ⚠ 权益市场大幅波动 ⚠ 宏观经济复苏不及预期 ⚠ 资本市场监管趋严 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 空间智能行业正处于高速发展阶段，核心在于构建具备三维感知与世界模型能力的AI系统，实现从环境理解到多步决策的闭环。中国市场的年复合增长率达54.3%，预计2029年规模达1957.7亿元，主要受自动驾驶、智能制造等场景驱动。产业链上游硬件与算力逐步成熟，中游平台层技术壁垒高，下游应用加速落地。 【关键要点】 • 空间智能核心在于三维感知与世界模型构建，弥补AI在真实环境中的决策与行动能力 • 全球市场预计2029年达8256亿元，中国市场增速更高，应用集中在自动驾驶与智能制造 • 产业链呈现硬件成熟、平台层集中、下游场景化的特征，头部企业优势明显 【风险提示】 ⚠ 技术壁垒：跨学科研发、三维数据处理及系统集成难度大 ⚠ 市场依赖性：行业需求高度依赖汽车电子、物流等领域的渗透率提升 ⚠ 竞争加剧：头部企业集中度高，但技术快速迭代可能导致新进入者挑战现有格局

【核心观点】 本报告聚焦甘肃2027年上半年新能源电价机制，指出光伏和风电中标电价分别为0.2447元/kWh和0.244元/kWh，体现了电价竞争激烈。同时，中科院聚变堆材料与氚燃料关键技术研发平台获环评受理，显示中国在可控核能领域的重大突破，将推动核聚变商业化进程。报告维持公用事业板块'优于大市'评级，推荐火电、新能源、核电、水电及环保相关企业，重点关注华电国际、龙源电力、福能股份、金开新能、九丰能源、聚光科技等标的。 【关键要点】 • 甘肃2027上半年新能源电价：光伏0.2447元/kWh，风电0.244元/kWh • 中科院聚变堆材料与氚燃料平台环评受理，总投资37.64亿元，超长期特别国债支持 • 火电盈利稳健，推荐华电国际、上海电力；新能源推荐龙源电力、三峡能源 • 核电推荐中国核电、中国广核；水电推荐长江电力 【风险提示】 ⚠ 电价下调风险 ⚠ 政策不及预期风险 ⚠ 环保政策变化

【核心观点】 朗信电气主营汽车热管理零部件，受益于新能源车热管理需求增长。公司2023-2025年收入与利润增速平稳，核心产品电子风扇市场份额达22.6%。与控股股东银轮股份协同效应显著，积极拓展储能、机器人等领域。但相比同行业公司，营收规模和估值较低。 【关键要点】 • 主营业务：汽车热管理零部件研发生产，包括电机总成、电子风扇、电子水泵等 • 与银轮股份深度绑定：为主要供应商，占收入25%以上 • 产品优势：电子风扇市场份额22.6%，正在拓展电子水泵、空调鼓风机等新品类 • 多领域布局：积极进入储能、机器人、数据中心等新兴市场 • 财务表现：2023-2025年收入和利润持续增长，但增速逐年放缓 【风险提示】 ⚠ 市场竞争激烈，同行业公司估值较高 ⚠ 募股项目能否顺利实施存在不确定性 ⚠ 新能源行业政策变化风险 ⚠ 新产品拓展存在不确定性

【核心观点】 福能股份（600483.SH）2025年归母净利润同比增长5.9%至29.57亿元，但2026Q1受风电利润下滑影响，归母净利润同比降13.6%。公司分红率提升至40%，股息率约4%，兼具红利与成长性。未来2-3年在建海风电、热电联产项目装机328万千瓦，预计2026-2028年归母净利润增速-12.9%至19.2%，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长5.9%，Q1受风电下滑影响净利润同比下降13.6%。 • 分红率提升至40%，股息率约4%，凸显红利属性。 • 在建海风电及热电联产项目装机328万千瓦，预计未来3年业绩稳健增长。 • 维持‘买入’评级，2026-2028年PE分别为12、11、9倍。 • 风险因素：电量、电价及项目投产进度不确定性 【风险提示】 ⚠ 电价波动及发电量不确定性风险 ⚠ 在建项目投产进度不及预期风险

【核心观点】 本报告指出造纸行业周期磨底进入尾声，2026年新增产能逐步收尾。龙头造纸企业凭借成本控制优势（一体化布局、上游资源壁垒）在周期中表现更优，盈利能力有望修复。木浆价格企稳、供需逐步平衡，白卡纸、箱板纸等细分领域需求弹性较好，龙头竞争优势明显。建议关注具有成本优势的头部企业。 【关键要点】 • 造纸行业周期尾声，新增产能收尾，龙头成本优势突出 • 木浆价格企稳，阔叶浆表现强于针叶浆，高自制浆企业受益 • 白卡纸需求弹性较强，箱板瓦楞纸龙头集中度提升 • 文化纸需求疲软，中小企业出清加速 【风险提示】 ⚠ 下游需求复苏不及预期的风险 ⚠ 原材料价格大幅波动的风险

【核心观点】 2025年船舶行业实现营收2576亿元，同比增长20%，归母净利润133亿元，同比增长97%。2026年一季度延续高增长态势，板块营收同比增长50%。新造船市场景气度持续，中国船厂订单饱满，龙头业绩加速释放。油轮需求是本轮增长核心，行业供需格局改善，环保转型加速，看好头部企业及民营新秀表现。 【关键要点】 • 新造船市场景气度延续，中国船厂订单份额提升 • 中国船舶、松发股份业绩高速增长，民营船厂扩张迅速 • 油轮需求爆发推动行业景气度，头部企业利润弹性大 【风险提示】 ⚠ 材料价格波动风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 行业竞争加剧风险