【核心观点】 苏州银行2025年年报及2026年一季报显示，公司营收和净利润实现正增长，存贷款规模双位数扩张。2026年一季度净息差回升7bp至1.40%，利息净收入同比增长21.73%。不良贷款率稳定在0.82%，拨备覆盖率维持高位。预计2026-2028年营业收入和归母净利润持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年营业收入+1.08%，净利润+5.53%；2026年一季度营业收入+10.94%，净利润+8.23% • 贷款规模同比增12.02%，企业贷款为主要增长动力；存款规模同比增12.86%，个人存款增速显著 • 净息差由1.33%回升至1.40%，利息净收入同比增速达21.73% • 不良贷款率0.82%，拨备覆盖率418.60%，资产质量稳固 【风险提示】 ⚠ 宏观经济修复不及预期 ⚠ 净息差持续收窄 ⚠ 资产质量恶化

【核心观点】 2025年我国航空运输行业在经济稳增长和政策支持下稳健发展，国际客运超2019年水平，多数航空公司扭亏为盈。2026年面临中东局势紧张导致的航空煤油价格飙升及燃油附加费上调，可能抑制需求。政策聚焦规范竞争、提升效率和国际合作，行业竞争格局维持'三强为主、地方为辅'。需警惕航油价格波动、地缘政治风险及高铁分流对长期增长的影响。 【关键要点】 • 经济稳增长与政策支持推动行业复苏，国际客运量超疫情前水平 • 燃油附加费上调5倍抑制中短途需求，地缘冲突加剧货运不确定性 • 三大航主导市场，民营航司通过低成本战略快速恢复 • 航油成本占比超20%，油价波动是最大盈利风险 【风险提示】 ⚠ 航油价格波动及地缘政治风险导致成本上升 ⚠ 高铁分流800公里以下短途市场 ⚠ 行业竞争加剧可能导致票价压力 ⚠ 国际航线复苏不及预期风险

【核心观点】 2026年军工行业在‘十五五’规划及建军百年目标催化下，军贸与商业航天领域迎来共振。预计下半年订单确定性提升，细分领域如商业航天、军用无人机、隐身材料、远火及导弹等将受益于装备升级与消耗需求增长。行业景气度有望筑底回升，但需关注军品订单执行及军贸出口进度。 【关键要点】 • 军贸份额提升：地缘冲突推动全球军备需求，中国军费占GDP比重存在提升空间，‘一带一路’沿线国家为中国军贸提供增长机遇。 • 细分领域机会：商业航天（可回收火箭）、军用无人机、隐身材料、远火、导弹及地面无人装备受益于新质战斗力需求。 • 业绩拐点预期：2026年下半年‘十五五’规划落地及建军百年目标临近，军工订单确定性增强，利润增速或加速。 • 估值消化风险：当前军工板块估值处于历史中枢位置，业绩逐步兑现将推动估值回调。 【风险提示】 ⚠ 军品订单执行不及预期风险 ⚠ 新装备列装进度延迟风险 ⚠ 军贸出口客户导入不及预期风险 ⚠ 行业估值回调风险

【核心观点】 随着OpenClaw、Hermes Agent等自主式AI的兴起，数据可信流通产业进入新阶段。AI智能体带来数据泄露、失控等风险，亟需构建全链路安全体系。基于密态计算的隐私保护技术将成为关键，推动金融、医疗等多领域数据合规流通。未来10年，产业将从基础设施建设转向生态构建，企业需前瞻性布局。 【关键要点】 • 自主式AI引发数据泄露、人机失控三大风险，80%企业因此放缓AI项目落地。 • 密态计算技术实现跨主体数据合规流通，如集团内匿名化数据共享支持大模型训练。 • 数据可信流通产业周期：2021-2024年初步探索，2025-2026年敏捷实践，未来将向规模扩展期演进。 • 企业AI应用成熟度AIM2模型显示，L4/L5级别企业将向生态重构方向发展。 【风险提示】 ⚠ 自主式AI失控风险导致企业AI项目落地放缓 ⚠ 数据匿名化技术尚未完全成熟的合规风险 ⚠ 密态计算技术成本高制约大规模应用 ⚠ AI智能体安全防护体系建设滞后

【核心观点】 报告指出2026年煤炭行业将因中东地缘政治风险、印尼煤炭出口政策收紧及国内节能降碳政策等多重因素推动煤价中枢上移，建议积极布局煤炭板块。 【关键要点】 • 中东局势引发霍尔木兹海峡风险溢价，油价高位运行带动煤炭替代需求 • 印尼煤炭出口配额缩减且税率提升，全球海运煤价上行 • 国内政策转向节能降碳，煤炭供给收缩导致供需再平衡 【风险提示】 ⚠ 经济增速下行 ⚠ 政策变动导致供需错配 ⚠ 可再生能源加速替代

【核心观点】 2025年农林牧渔行业受猪价下行影响，整体利润同比下滑38.51%，板块ROE同比下降3.73个百分点。种植业和农产品加工板块利润边际改善，而养殖业因猪价低迷大面积亏损。建议关注产能去化下生猪养殖龙头及宠物食品龙头的成长机会。 【关键要点】 • 行业整体业绩承压，净利润同比下滑38.51% • 种植业利润同比增28.28%，农产品加工板块利润高增14.52% • 宠物食品行业集中度低，本土企业成长空间较大 【风险提示】 ⚠ 猪价波动风险 ⚠ 成本上升风险 ⚠ 疫病防控风险

【核心观点】 聚领科技深度研报聚焦台区储能市场机遇。在分布式能源爆发与电网承载压力剧增背景下，台区储能作为电网替代型储能解决方案，可有效解决新能源消纳与电网升级问题。国家发改委明确支持分布式独立储能，'十五五'期间电网投资超6万亿，储能占比5%-10%，政策红利显著。聚领科技凭借自主研发的EMS管理系统、钠离子电池技术及安全防护体系，具备在农村电网升级、城市新能源接入、虚拟电厂等场景的广泛应用潜力。典型案例显示其在湖州长兴县台区储能试点中成功解决电压越限问题，提升光伏消纳率。 【关键要点】 • 台区储能是解决分布式能源接入与电网承载压力的核心方案 • 国家政策明确支持电网替代型储能，'十五五'期间电网投资规模巨大 • 聚领科技核心技术包括EMS管理系统、多级安全防护与多类型储能技术 • 应用场景覆盖农村电网升级、电动汽车配套、新能源消纳等 • 典型案例验证了台区储能对提升光伏消纳率与电网稳定性的实效性 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险：随着政策推动，更多企业进入台区储能领域 ⚠ 技术路线不确定性：新型储能技术迭代可能导致现有技术优势丧失 ⚠ 政策执行不及预期：地方补贴落地、容量电价政策可能存在延迟 ⚠ 电网投资进度滞后：大规模投资可能因审批、设备供应等因素延后

【核心观点】 报告指出，芝商所拟推出AI算力期货，推动算力资源金融化，Token调用量持续增长显示AI应用进入规模化阶段。腾讯、阿里加码AI资本开支，表明大厂正从模型竞争转向算力建设与商业化并重。建议关注算力租赁和AI基础设施相关企业，风险包括商业化不及预期和期货落地不确定性。 【关键要点】 • 算力期货拟推出：芝加哥交易所与Silicon Data合作，推出AI算力期货合约，用于价格发现和风险对冲。 • Token调用量高增：中国AI大模型周调用量超美国，达7.941万亿Token，AI应用进入高频推理阶段。 • 大厂资本开支提升：腾讯、阿里加大AI投入，阿里云收入同比增长38%，腾讯服务器资本开支显著增加。 【风险提示】 ⚠ AI应用商业化不及预期 ⚠ 算力期货推出时间不确定性

【核心观点】 本报告分析泰国Shopee虾皮平台猫粮市场2026年5月表现，销售额环比增长7.1%，主要由销量驱动；猫粮在宠物食品类目中领先，互动数据积极。建议关注价格带和竞争动态，但数据存在估算偏差。 【关键要点】 • 猫粮销售额环比增长7.1%，销量为增长主要驱动力 • 猫粮在宠物食品类目中排名第一，互动活跃 • 价格带分析显示高互动商品集中在特定区间 • 41.8%店铺销售额上升，需注意数据误差 【风险提示】 ⚠ 数据基于Shopee算法估算，可能存在偏差 ⚠ 需结合自身业务数据验证结论