【核心观点】 报告指出1-4月全社会用电量同比增长5.4%，今夏全国最高用电负荷预计达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦。核心观点认为碳中和背景下新能源产业链和综合能源管理是重点方向。投资建议为火电、新能源、核电、水电等细分领域，推荐华电国际、龙源电力、三峡能源、长江电力等企业。风险包括环保政策不及预期、用电量增速下滑、电价下调及市场竞争加剧。 【关键要点】 • 1-4月全社会用电量3.3万亿kWh，同比增长5.4%。 • 今夏全国最高用电负荷预计达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦。 • 强厄尔尼诺事件中电力板块表现优异，建议关注电力投资机会。 • 火电盈利有望维持，推荐华电国际、上海电力；新能源发电推荐龙源电力、三峡能源；核电推荐长江电力、中国核电；水电推荐长江电力；燃气推荐九丰能源。 【风险提示】 ⚠ 环保政策不及预期 ⚠ 用电量增速下滑 ⚠ 电价下调 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 华为发布'韬（τ）定律'，强调'时间缩微'技术在通信与算力领域的应用，通过系统性时延压缩提升性能。该技术在5G演进、芯片互联、光学互联等方面均有体现，推动算力与网络向更高频、更大带宽发展。同时，高频互联带来的散热问题使液冷方案成为关键需求。报告建议关注硅光、OCS、液冷及高速连接器等细分领域标的。风险在于技术迭代和下游资本开支不及预期。 【关键要点】 • 华为提出'韬（τ）定律'，以'时间缩微'为核心，持续压缩系统时延，提升算力性能。 • 在5G演进中，通过TSN协议和URLLC场景实现亚毫秒级时延，技术路径与通信代际演进一致。 • 算力侧通过统一总线、近封装光学（Hi-ONE）、全光交换机等技术，压缩关键路径时延，降低能耗。 • 高频高速互联导致散热需求激增，液冷方案成为高热流密度场景下的必要选择，已有英伟达、华为等厂商推进。 • 建议关注硅光、OCS、液冷、高速连接器及先进封装等产业链标的。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代不及预期 ⚠ 成熟制程产能不足 ⚠ 下游资本开支不及预期

【核心观点】 4月挖机海关出口数据持续向好，销售额71.67亿元，同比增长17.97%且环比增长1.72%。南美洲、非洲、欧美地区需求旺盛，东南亚保持增长，俄罗斯受政策影响下滑。预计海外景气度延续，国产品牌深化海外布局，维持看好工程机械板块。 【关键要点】 • 4月挖机出口销售额71.67亿元，同比增长17.97%，环比增长1.72% • 南美洲、非洲、欧美地区出口增速显著，俄罗斯因税改下滑 • 海外矿业、基建投资需求驱动，板块出口韧性较强 【风险提示】 ⚠ 海外市场竞争加剧 ⚠ 全球宏观经济波动风险

【核心观点】 广厦环能（920703.BJ）2025年报及2026一季报显示，公司营收同比下滑31.91%，净利润下降41.22%，但维持增持评级。2026Q1营收同比增长4.1%，归母净利润同比下滑85.6%。海外项目持续推进，沙特EO/EG项目及哈萨克斯坦纯碱项目顺利交付，高效节能换热器项目厂房完成验收，中东子公司设立以深化区域拓展。预计2026-2028年归母净利润分别为0.68亿、1.00亿、1.25亿元，对应PE分别为23.6倍、16.1倍、12.9倍。风险包括下游行业景气度下降、海外拓展不确定性及客户集中度过高等。 【关键要点】 • 2026Q1营收同比增长4.1%，但净利润同比大幅下滑85.6%。 • 维持增持评级，目标价未披露，2026-2028年盈利预测下调。 • 高效节能换热器项目厂房完成验收，中东市场拓展加速。 • 沙特EO/EG、哈萨克斯坦纯碱项目顺利交付，中东子公司成立。 【风险提示】 ⚠ 下游行业景气度风险 ⚠ 海外市场拓展风险 ⚠ 客户集中度较高风险

【核心观点】 美邦科技2026Q1实现扭亏为盈，净利润达550万元，主要因子公司美邦中科募投项目投产，2025年净利润同比增长1120.39%。预计2026-2028年归母净利润为0.27亿、0.36亿、0.42亿元。维持增持评级，基于四氢呋喃涨价预期，风险包括市场波动、应收账款和技术迭代。 【关键要点】 • 子公司美邦中科2025年净利润同比增长1120.39%，因募投项目正式投产。 • 2026Q1美邦科技扭亏为盈，实现归母净利润550万元。 • 预计2026-2028年归母净利润分别为0.27亿、0.36亿、0.42亿元，同比增长率分别为203.9%、34.3%、16.6%。 • 公司研发投入27件专利申请，包括HPPO法环氧丙烷工艺等在研项目。 【风险提示】 ⚠ 市场变化及行业周期性波动风险 ⚠ 应收账款风险 ⚠ 技术迭代风险

【核心观点】 报告指出英伟达下一代AI服务器Rubin平台机架PCB价值量显著提升233%，带动上游树脂、电子布、铜箔等材料需求激增，建议关注相关产业链。当前新材料板块表现优于大盘，半导体材料和电子化学品领涨，风险因素包括原材料波动、政策和技术不确定性。 【关键要点】 • Rubin机架PCB价值从3.51万美元增至11.67万美元，增量主要来自ConnectX模组和规格升级 • 建议关注树脂（圣泉集团、东材科技）、电子布（中材科技、菲利华）和铜箔领域公司 • 新材料板块本周上涨1.86%，半导体材料和电子化学品表现突出 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 政策变化风险 ⚠ 技术发展不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告指出人形机器人产业主机厂资本化进程加速，云深处、乐聚智能IPO获受理，宇树科技亦即将过会，2026年或将成为主机厂IPO元年。两家公司均实现快速增长，盈利状况改善，募资重点投向技术研发与产能扩张。建议关注上游零部件及主机厂产业链标的，同时需警惕行业落地不及预期及政策变动风险。 【关键要点】 • 云深处、乐聚智能IPO获受理，拟分别募资25亿元和26亿元，宇树科技IPO亦进入审议阶段 • 云深处2023-2025年营收CAGR达159.51%，乐聚智能CAGR达118.68%，两家公司2025年收入同比增速分别227%和365% • 投资建议：关注高价值量零部件（如关节模组、减速器）和主机厂产业链标的 【风险提示】 ⚠ 人形机器人技术落地不及预期 ⚠ 产业链竞争加剧 ⚠ 销售不及预期 ⚠ 产业政策风险

【核心观点】 本周AI产业链持续高景气，英伟达财报超预期显示AI算力需求旺盛；三大运营商推出Token套餐推动算力服务普及；特斯拉监督版FSD入华加速本土化进程，带动智能驾驶竞争升级；DeepSeek布局Agent产品。建议关注智能驾驶和AI基础设施相关企业，风险在于商业化进度和政策不确定性。 【关键要点】 • 英伟达财报超预期，数据中心业务增长92%，AI算力需求强劲。 • 三大运营商推出Token套餐，算力服务进入标准化阶段。 • 特斯拉监督版FSD入华，加速智能驾驶本土化测试与审批。 • DeepSeek布局Agent产品，推动AI Coding与产品化进程。 【风险提示】 ⚠ AI应用商业化不及预期，企业利润率承压。 ⚠ 智能驾驶政策进程存在不确定性。 ⚠ Token套餐付费习惯和使用频率尚未完全验证。

【核心观点】 2026年4月中国头部AI大模型厂商用户活跃度和商业模式加速分化，头部厂商如字节豆包、阿里千问、DeepSeek在用户规模和API调用上领先。DeepSeek通过API降价策略抢占市场份额，推动价格战；各厂商商业化路径差异明显，豆包、千问、元宝聚焦生态协同变现，DeepSeek侧重ToB服务。AIGC用户集中在高线城市中青年群体，消费能力较强，商业化潜力大。 【关键要点】 • 头部AI厂商用户活跃度梯队分化：字节豆包、阿里千问、DeepSeek用户规模领先。 • DeepSeek API大幅降价，推动市场进入'分厘时代'，争夺用户数据与生态引流。 • 通用助手赛道稳居主导，垂类应用如健康医疗、教育、创作设计逐步崛起。豆包、千问、元宝用户规模增长迅速。 • 头部厂商商业化路径分化：豆包聚焦全模态、千问整合阿里生态、DeepSeek侧重B端服务。 • 高线城市中青年白领为AI核心用户，消费能力与付费意愿较强。 【风险提示】 ⚠ 算力资源短缺可能导致服务成本上升，影响厂商盈利能力。 ⚠ 头部厂商竞争加剧可能引发进一步价格战，压缩利润空间。 ⚠ 通用AI助手可能替代部分垂类应用，影响细分市场格局。

【核心观点】 报告聚焦AI发展中的能源与算力协同优势。核心观点：1）Token用量爆发式增长，中国模型因成本优势份额接近40%；2）政府推动'算电协同'战略，通过绿电直供、源网荷储等模式促进AI与能源深度融合；3）中国能源优势（电价、电网、政策）将支撑AI产业竞争力，建议关注电力资产及垃圾焚烧相关项目。 【关键要点】 • Chatbot到AI Agent转变推动Token用量非线性增长，2026年3月日均调用量超140万亿 • 中国大模型Token调用份额达40%，性价比优势（低电价、开源生态）成关键因素 • 政府工作报告首次提出'算电协同'，绿电直连政策加速推进，算力用电占比从1.3%升至1.9% • 中国能源优势（低成本电力+跨区调度能力）将显著降低AI推理成本，助力模型规模化应用 【风险提示】 ⚠ 电力需求增长不及预期 ⚠ 算力中心建设进度或政策落实未达预期 ⚠ AI应用拓展速度与商业模式落地不及预期