【核心观点】 华源证券首次覆盖新恒泰（920028.BJ），专注于功能性高分子发泡材料，尤其在超临界流体发泡技术领域具备领先优势。报告指出，公司2025年MPP业务营收同比增长57%，毛利率达46%，受益于新能源电池和5G通信领域的高需求。预计2026-2028年归母净利润年均增速约20%，首次给予‘买入’评级，并提供30倍PE估值参考。风险包括宏观经济波动、原材料价格波动及市场竞争加剧。 【关键要点】 • 公司主营功能性高分子发泡材料，2025年实现营收8.36亿元，MPP业务高速增长57% • 超临界流体发泡技术为核心壁垒，应用于新能源电池、5G通信、航空航天等高端领域 • 2026-2028年盈利预测显示净利润年均增速约20%，对应PE从30倍降至15倍 • 新产品MTPU和MPP在高端鞋材、半导体封装等领域的拓展潜力大 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动及主要原材料价格风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 技术迭代与产品替代风险

【核心观点】 SpaceX是'航天 + 互联网 + AI'跨星球科技巨头，2023-2025年营收从103.87亿美元增至186.74亿美元，核心业务星链通信用户超千万，ARPU下降；火箭业务全球领先，成本优势显著；AI板块投资超20亿美元，预计2028年部署太空数据中心。投资建议增持，风险包括上市失败、Starship技术延迟、竞争加剧和政策变化。 【关键要点】 • SpaceX业务包括星链通信、火箭发射和AI基础设施，2025年星链营收114亿美元占总收入61% • 星链用户从500万增至1030万，ARPU降至66美元，计划2027年切入手机直连卫星市场 • 火箭板块完成650次发射，入轨成本比传统火箭低85%，星舰目标将成本降低99% • AI板块投资127亿美元，与Anthropic签订大额算力合同，计划2028年部署轨道AI卫星 【风险提示】 ⚠ 公司上市失败风险 ⚠ Starship进度不及预期风险 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 行业政策不及预期风险

【核心观点】 报告指出煤炭行业受山西沁源煤矿安全事故及印尼出口管制双重供给收缩影响，供给端弹性压缩，动力煤和炼焦煤价格呈现分化，短期支撑强烈但需求端承压。行业评级看好，建议关注供给收缩带来的价格弹性机会。 【关键要点】 • 山西煤矿事故引发全国安监升级，主产区停产整顿，供给收缩预期升温 • 印尼出口管制政策落地，全球海运煤供应格局重塑 • 动力煤港口价持稳但产地分化，优质煤源偏紧支撑价格 • 炼焦煤产地稳中上行，安监及焦企利润修复共同驱动需求 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期 ⚠ 政策监管力度超预期 ⚠ 国际煤炭价格波动 ⚠ 安全事故持续发酵

【核心观点】 报告指出洽洽食品2025年经历经营低谷，但2026年有望持续改善。公司通过产品创新（如赤峰363系列、植物基冰淇淋）、渠道优化（量贩零食、会员制超市）及成本控制（原料价格下降、降本增效），推动业绩修复。预计2026年营收74.1亿元，净利润6.7亿元，维持'优于大市'评级，当前PE为16倍。 【关键要点】 • 产品创新：推出差异化新品如赤峰363系列、植物基冰淇淋，满足消费者对多元化需求。 • 渠道优化：深耕量贩零食、会员制超市（如山姆），拓展新兴渠道（即时零售），2026年量贩零食渠道占比将超10%。 • 成本缓解：葵花籽价格下降，降本增效项目成效显著，2026年毛利率有望回升。 • 盈利预测：2026-2028年营收和净利润持续增长，EPS从1.33元增至1.73元，PE从16倍降至12倍。 【风险提示】 ⚠ 消费习惯变化导致休闲食品需求下滑 ⚠ 行业竞争加剧或原材料价格大幅波动 ⚠ 新兴渠道产品导入缓慢 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 大中矿业作为国内民营铁矿龙头，通过‘铁矿+锂矿’双轮驱动战略，实现从传统周期行业向新能源赛道转型。2025年锂矿项目进入商业化阶段，2026年起逐步放量，预计2026-2028年净利润分别为18.0亿、36.0亿、55.3亿元，对应PE为33/16/11倍。铁矿业务提供稳定现金流支撑锂矿扩张，但需警惕需求不及、产能进度延迟及技术迭代风险。 【关键要点】 • 铁矿与锂矿双业务驱动：铁矿业务为现金流支柱（备案资源量6.9亿吨，产能1480万吨/年），锂矿项目（472万吨LCE资源）2026年起贡献业绩增量 • 锂资源布局优势：采用TBM盾构及硫酸法提锂技术，碳酸锂成本目标控制在5万元/吨以内，2027-2028年出货量达4/9万吨 • 业绩拐点明确：2025年企稳回升，2026-2028年净利润同比增速达144.92%-53.53% 【风险提示】 ⚠ 锂矿供需变化：2026年碳酸锂过剩比例仅0.3%，价格中枢或上移 ⚠ 项目进度风险：锂矿产能释放不及预期 ⚠ 技术迭代风险：提锂技术被颠覆性替代

【核心观点】 报告指出，电子纱和电子布价格持续上涨，公司通过产能扩张进一步受益。预计2026-2028年净利润将大幅增长，上调盈利预测，维持‘买进’评级，目标价50元。 【关键要点】 • 电子布价格持续上涨，5月同比增长约60%，公司产能增至16.7亿米。 • 公司是玻纤行业龙头，产品广泛应用于高端服务器、汽车电子等领域。 • 上调2026-2028年净利润预测至60亿、74.3亿、89.6亿元，对应PE分别为26.3、21.2、17.6倍。 【风险提示】 ⚠ 电子布价格波动风险：价格波动可能影响公司盈利能力。 ⚠ 产能扩张执行风险：扩产项目能否如期投产并实现预期收益仍存在不确定性。

【核心观点】 特斯拉FSD监督版正式进入中国市场，同时推送V14.3.3软件升级，智能召唤速度提升，AI反应加速。报告继续看好智能汽车板块特别是L4级别自动驾驶主线，推荐关注B端软件、下游应用及上游供应链相关标的，但需警惕贸易、经济及技术等多重风险。 【关键要点】 • 特斯拉FSD监督版进入中国，宣布放弃印度建厂计划。 • 小鹏GX旗舰SUV上市，采用纯视觉方案实现L4级Robotaxi量产。 • 投资建议：继续看好2026年L4 RoboX主线，优选小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威等标的。 【风险提示】 ⚠ 贸易战升级超出预期风险 ⚠ 全球经济复苏不及预期风险 ⚠ L3-L4智能化技术创新低于预期风险 ⚠ 全球新能源渗透率低于预期风险 ⚠ 地缘政治不确定性风险

【核心观点】 新修订的《矿产资源法实施条例》旨在加强矿产资源安全与生态保护，推动矿业高质量发展。条例规范了矿业权管理、建立战略矿产全链条管控和储备体系，提升供应链韧性，支持新能源等关键产业。意见建议关注战略资源储备和海外开发优势企业，风险包括高对外依存度、地缘政治和需求不确定性。 【关键要点】 • 新条例强化矿产资源管理，促进合理开发利用和生态保护。 • 规范矿业权竞争性出让，建立战略矿产总量调控和三位一体储备体系。 • 提升供应链韧性，降低外部冲击，支持新能源和高端制造业。 • 投资建议关注具备战略资源储备、绿色矿山建设和海外开发优势的企业。 【风险提示】 ⚠ 我国部分战略性矿产对外依存度较高 ⚠ 地缘政治局势风险 ⚠ 下游需求不及预期的风险 ⚠ 美联储超预期加息的风险

【核心观点】 报告指出美伊谈判接近达成初步协议，霍尔木兹海峡若恢复通行可能推动油运行业量价齐升。集运板块短期受地缘政治影响，运价波动较大。快递行业因‘反内卷’政策，中通快递一季度实现量价齐升，通达系龙头业绩弹性大。投资建议为增持业绩弹性高、估值合理的龙头企业。 【关键要点】 • 美伊谈判接近达成协议，霍尔木兹海峡恢复通行可能推动油运行业短期交易机会，中期有望实现量价齐升 • 集运板块短期受红海危机影响，运价波动较大，需关注结构性机会 • 快递行业'反内卷'政策持续，中通快递一季度业绩稳健，通达系龙头估值处于底部 【风险提示】 ⚠ 宏观经济复苏不及预期 ⚠ 油价、汇率剧烈波动 ⚠ 地缘政治风险变化

【核心观点】 中国宠物情绪健康理念正从生理关怀转向心理共鸣，年轻宠主推动行业升级，情绪消费成为新趋势。报告指出，宠物情绪问题（焦虑、抑郁、愤怒、恐惧）日益突出，主要由分离、孤独、噪音、疾病等因素引发。随着消费者对情绪健康认知提升，情绪类产品和服务需求快速增长，市场潜力巨大。 【关键要点】 • 宠物角色从功能性工具转向情感伴侣，情绪健康需求上升 • 年轻宠主推动科学养宠，消费从基础保障转向情绪干预 • 宠物情绪问题类型多样（焦虑/抑郁/愤怒/恐惧），主要由环境、疾病、社会因素引起 【风险提示】 ⚠ 行业认知度不足，消费者教育成本高 ⚠ 市场接受度波动，早期市场渗透率低 ⚠ 情绪问题诊断标准不统一，专业性要求高