【核心观点】 思科报告认为Wi-Fi 7（IEEE 802.11be）是继Wi-Fi 6/6E后的重大升级，通过4096 QAM调制、320MHz信道和多链路操作（MLO）显著提升数据速率与效率。6GHz频谱的利用将进一步增强室内覆盖与容量，尤其适用于智能建筑、物联网及延迟敏感型应用（如AR/VR）。报告强调技术优势，但提醒频谱可用性及设计复杂性为商用带来挑战。 【关键要点】 • Wi-Fi 7技术优势：4096 QAM调制（20%吞吐量提升）、320MHz信道（吞吐量翻倍）、多链路操作（MLO）支持多频段并行传输 • 6GHz频谱引入，提升容量与覆盖范围，适用于智能建筑与物联网 • 多资源单元（MRU）技术优化调度效率，减少频谱浪费 • 前导符号穿透技术应对干扰，提高宽带信道可靠性 【风险提示】 ⚠ 频谱可用性不足限制部署规模 ⚠ 设计复杂性及兼容性挑战 ⚠ 技术迭代风险及市场竞争加剧

【核心观点】 汇川技术2025年营收同比增长21.77%，归母净利润增长17.84%，主要得益于新能源汽车和工业自动化业务。公司三大业务板块协同增长，市场份额领先。战略上全面拥抱AI，布局人形机器人，并启动H股上市。投资建议维持优于大市评级，预计2026-2028年净利润分别为60.41亿、73.15亿、86.84亿元。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长21.77%，归母净利润增长17.84% • 三大业务板块协同增长：工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、新兴业务 • 全面拥抱AI战略，布局人形机器人和H股上市 【风险提示】 ⚠ 国产替代进展不及预期 ⚠ 产品突破不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 2026年4月，我国逆变器出口金额环比上升23.64%，同比增长11.43%，累计1-4月增长29.69%。亚欧市场表现较好，亚洲和欧洲环比回升，北美同环比高增长。长期看好全球可再生能源和储能需求增长，建议关注龙头个股。风险包括海外需求波动、贸易政策变化和竞争加剧。 【关键要点】 • 4月逆变器出口整体环比增长23.64%，同比增长11.43% • 亚洲市场出口环比上升43.06%，沙特同比猛增1260.99% • 欧洲出口环比增长24.81%，但同比小幅下降1.27% • 北美同环比高增长，拉美和非洲表现稳定 • 投资建议：长期关注可再生能源和储能市场，推荐龙头公司 【风险提示】 ⚠ 海外市场需求不及预期 ⚠ 贸易政策变动 ⚠ 极端天气影响 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 产品价格下行

【核心观点】 农药行业呈现“5-6年大周期、2-3年小周期”特征，2025年以来周期复苏主要受能源危机、政策托底及企业资本开支收缩驱动。投资建议关注符合'龙头优先+创新驱动'标准的标的，如扬农化工、润丰股份等，风险包括原药价格回落、成本挤压及政策执行不及预期。 【关键要点】 • 农药行业需求端由粮食安全、种植意愿主导，供给端产能调整放大波动，政策端引导周期演进。 • 2025年以来周期复苏，能源危机推升产业链价值，企业盈利能力回升，ROE达3.68%，产能投建同比收缩42.1%。 • 政策趋严重塑产业结构，推动农药企业向高质量、集约化转型，符合'零增长'政策方向的企业将获托底。 • 农药股估值与原药价格高度相关，龙头企业及创新型企业具备超额收益潜力，出口导向企业受益于'抢出口'效应。 【风险提示】 ⚠ 原药价格回落风险 ⚠ 成本挤压风险 ⚠ 政策落地不及预期风险

【核心观点】 本报告分析了深海采矿产业的战略价值，认为镍、铜、钴、锰等关键金属的深海资源开发将成为保障全球供应链安全的重要底座。面对陆地矿山品位下降和地缘集中风险，深海多金属结核因其高品位和经济性成为重点开发对象。太平洋CCZ区域凭借优越资源条件被确定为商业化主战场，中国企业通过技术突破正加速向商业化迈进，预计2030年前后实现产业化，但需警惕政策、环境及工程风险。 【关键要点】 • 深海采矿产业是保障关键金属供应的战略选择，为能源转型提供资源支撑 • 太平洋CCZ区域多金属结核储量丰富，品位优越，开发潜力巨大 • 中美两国正同步推进深海采矿产业化，中国企业技术进展显著 • 2030年前后有望实现商业化量产，但面临政策、工程和环境等多重挑战 【风险提示】 ⚠ 国际法规提案拖延及ESG环保限制可能影响项目推进 ⚠ 深海设备故障与金属价格波动风险可能影响商业化进程

【核心观点】 AI与光模块需求爆发推动铟行业重估。供给端受锌冶炼亏损和环保政策影响，原生铟产量下滑，再生铟回收率低且技术瓶颈。需求端，ITO靶材仍是核心应用，但光模块领域（尤其是800G/1.6T）因AI算力建设需求激增，磷化铟衬底需求指数级增长，2030年光模块领域精铟需求占比将达15.41%。磷化铟市场高度垄断（住友、AXT等），供需缺口达70%，价格高企。建议关注云南锗业、锡业股份等国内企业，其在磷化铟领域取得突破。 【关键要点】 • AI算力建设推动光模块需求爆发，磷化铟衬底需求指数级增长 • 供给端：锌冶炼亏损导致原生铟产量下滑，再生铟回收率低 • 需求端：光模块领域高纯铟需求占比将提升至15.41% • 磷化铟市场高度垄断，国内企业加速突围 【风险提示】 ⚠ 价格波动风险 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 政策与技术风险 ⚠ 项目投产进度不及预期风险

【核心观点】 医药生物行业受政策监管与创新药出海驱动，短期承压但长期向好。NMPA推出药品数据保护与医药代表新规，强化行业规范；恒瑞医药与BMS合作及ASCO大会催化国产创新药全球认可。建议关注ADC、双抗等高成长赛道及合规CXO企业。 【关键要点】 • 行业估值下行至28.69x，医疗设备、研发外包抗跌，医院/药店领跌 • NMPA数据保护办法延长创新药回报期，医药代表管理办法规范学术推广 • 百济神州BCL2抑制剂获FDA批准，恒瑞医药与BMS达成152亿美元合作 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期影响行业格局 ⚠ 创新药研发失败或上市进度延迟 ⚠ 医保控费加剧细分领域竞争

【核心观点】 华电国际（600027.SH）主业盈利能力有所修复，但投资收益下滑拖累业绩。2025年归母净利润同比增长1.39%，主要因煤价下降降低燃料成本；2026一季度营收和净利润同比下滑，主因投资收益减少。分析师维持‘优于大市’评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-4.5%、7.2%、12.9%。 【关键要点】 • 主业盈利修复：2025年煤价下行致燃料成本下降15.92%，毛利率同比提升2.66个百分点至11.44% • 电量下滑：2025年发电量同比下降6.99%，反映新能源装机挤压煤电空间 • 投资收益拖累：2026一季度净利润下滑9.93%，主因投资收益减少及少数股东损益增加 【风险提示】 ⚠ 电价下调风险 ⚠ 用电量增速不及预期 ⚠ 新能源装机容量持续增加挤压煤电空间 ⚠ 政策不及预期

【核心观点】 英美调整三代制冷剂淘汰节奏，英国推迟HFCs淘汰计划并上调价格，美国放宽GWP限制延长制冷剂使用期限。这些调整是对过去政策超前加码的修正，但长期限制方向不变。中国作为全球主要供应方，出口、补库和议价能力提升，制冷剂价格持续上涨，行业景气度延续。建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份。 【关键要点】 • 英国推迟HFCs淘汰计划，R410a、R407c等产品价格上调60% • 美国放宽GWP限制，三代制冷剂使用寿命延长 • 国内制冷剂价格持续上涨，R22、R32、R134a等价格创历史新高 【风险提示】 ⚠ 氟化工产品需求不及预期 ⚠ 政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、配额发放政策变更等） ⚠ 全球贸易摩擦及出口受阻 ⚠ 原材料价格上涨 ⚠ 各公司项目投产进度不及预期

【核心观点】 2025年，中国青少年高尔夫球运动呈现持续增长态势，新增注册人数达13173人，增长率9.3%，赛事数量增至753场，积分赛事完成率89%。等级测评体系完善，高等级证书发放量增长58%，单招录取率创61.5%历史新高。但区域发展不平衡及消费能力分化仍是主要挑战。 【关键要点】 • 青少年高尔夫人口持续增长，2025年新增注册13173人，累计达154464人 • 赛事体系优化，积分赛事完成率超89%，高端赛事超额完成 • 等级测评体系升级，高等级证书发放量同比增58% • 单招实现扩招，录取率创61.5%新高，参与院校增至15所 【风险提示】 ⚠ 区域发展不均衡，赛事资源集中于东部省份 ⚠ 青少年消费能力分化可能影响运动普及 ⚠ 政策变动对赛事体系的影响风险