【核心观点】 东兴证券报告指出，华为提出的'韬定律'以'时间缩微'替代传统'几何缩微'，通过多层级协同技术（逻辑折叠、器件优化、全栈设计、系统互联）降低信号传播时延，推动AI芯片性能提升。该定律将引领半导体产业变革，对设备、材料、EDA、晶圆代工、先进封装等产业链各环节带来机遇，建议关注相关标的。 【关键要点】 • 华为'韬定律'聚焦降低时间常数τ，用逻辑折叠、统一总线、近封装光学I/O等技术压缩信号传播时延 • 四层级协同体系（器件、电路、芯片、系统）预计到2035年使AI硬件集成度提升100倍以上 • 投资建议：设备、材料、EDA、代工厂、先进封装企业受益，重点推荐北方华创、中微公司、中芯国际等 【风险提示】 ⚠ 国产技术研发不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 报告显示，2026年Q1全球开放程序化CTV广告支出达620亿美元，同比增长24%，但全球广告欺诈率高达24.9%，远超其他地区。Roku、亚马逊Fire TV和Apple TV占据北美市场主导地位，但各平台面临不同的欺诈风险。亚马逊Fire TV的广告流量主要流向电影与电视类应用，而Roku设备上欺诈流量占比最高。 【关键要点】 • 2026年Q1全球开放程序化CTV广告支出620亿美元，同比增长24% • 全球广告欺诈率24.9%，流媒体设备间欺诈特征差异显著 • 北美市场Roku市占率36%，亚马逊Fire TV和Apple TV排名第二 • 亚马逊Fire TV广告流量主要流向电影与电视类应用 • Roku和Apple TV面临较高广告欺诈风险 【风险提示】 ⚠ 广告欺诈率高企，影响广告主ROI ⚠ CTV设备市场份额变动可能影响广告流量稳定性 ⚠ 数据偏差可能导致市场趋势误判

【核心观点】 司尔特是中国磷复肥行业的领先企业，以化肥、矿山、新能源三方面协同发展为核心，拥有优质磷矿资源和自给能力，报告建议买入，关注行业增长潜力及原料、环保风险。 【关键要点】 • 公司全面加快矿山和新能源项目建设 • 拥有储量大、品位高的磷矿石资源，部分自给可抵御价格波动 • 综合实力位居中国磷复肥行业前列，产业链完善 【风险提示】 ⚠ 原料价格波动风险 ⚠ 环境保护政策风险

【核心观点】 瑞芯微电子（603893）在AIoT市场表现强劲，2026Q1营收同比增长36.22%，净利润同比增长57.15%，毛利率提升至43.04%。公司推出RK182X协处理器并举办AI生态大会，新品研发稳步推进。预计2026-2028年营收达57/72/94亿元，净利润达13/18/24亿元，维持‘买入’评级。风险包括技术迭代不及预期、市场竞争加剧、行业周期性波动及原材料价格波动。 【关键要点】 • AIoT算力平台与协处理器双轨驱动增长，2026Q1营收同比增长36.22%，净利润同比增长57.15%。 • 毛利率提升至43.04%，RK182X协处理器落地超预期，新品研发稳步推进。 • 股权激励计划绑定核心人才，考核目标连续三年增速不低于20%。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代和研发投入不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 行业周期性波动风险 ⚠ 上游原材料及存储价格持续上涨风险

【核心观点】 华能国际2025年业绩大幅增长，主要受益于煤价下降带来的利润弹性，2026年一季度受新能源拖累业绩下滑，但预计下半年在电价上涨和需求好转的背景下业绩有望改善。公司维持‘买入’评级，当前PE为8.4倍，股息率5.36%。 【关键要点】 • 2025年全年归母净利润同比增42.17%，主要因煤价下降导致煤电利润增加2分/千瓦时。 • 2026年一季度业绩下滑9.83%，新能源业务（风电、光伏）拖累明显。 • 公司计划增加火电资本开支34%，减少新能源投资，反映对火电的长期看好。 • 预计2026-2028年归母净利润分别为130亿、139亿、154亿元，当前PE分别为9.3、8.7、7.9倍。 • 维持‘买入’评级，假设60%分红比例下，2026年股息率5.36%。 • 风险包括煤价大幅上行、电价政策不利调整、用电需求波动。 【风险提示】 ⚠ 煤价大幅上行风险 ⚠ 电价政策不利调整风险 ⚠ 用电需求波动风险

【核心观点】 汉朔科技为全球电子价签龙头，正向AI零售解决方案转型。凭借自研技术和海外市场优势，公司2026Q1收入大幅反弹。预计2026-2028年净利润年均增长46%，首次给予'优于大市'评级，目标价56-61元，对应36-39倍PE。核心风险包括美国关税及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 全球电子价签市场领导者，2026Q1收入同比增长50.44% • AI零售2.0战略推进，布局数字孪生门店和智能购物车 • 北美市场加速渗透，国内渗透率待提升 【风险提示】 ⚠ 美国关税影响毛利率 ⚠ AIoT新业务落地不及预期

【核心观点】 2025年智能网联汽车市场关键拐点：新能源渗透率达47.9%，L2+智驾渗透率66%。2026-2030年预测新能源渗透率超70%，高阶智驾渗透率25-30%，Robotaxi或于2032年实现全行业扭亏。技术路线向VLA与世界模型融合演进，国产零部件Tier 0.5加速崛起，动力电池回收市场规模2030年有望达1800亿元。 【关键要点】 • 2025年新能源渗透率47.9%，2030年预计超70% • L2+/L3智驾渗透率2030年将达25-30%/10-15% • 国产Tier 0.5零部件加速替代，Tier 2逐步淘汰 • Robotaxi单车盈利2026年一线城市转正，2032年全行业扭亏 • 动力电池回收市场2030年规模预计1800亿元 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：智能驾驶算法演进不及预期 ⚠ 政策风险：L3级自动驾驶法规落地延迟 ⚠ 竞争加剧：整车厂与科技公司跨界竞争 ⚠ 供应链风险：关键零部件依赖进口 ⚠ 国际合规：全球ESG标准与碳关税监管

【核心观点】 2026年AI智能体将重塑金融服务格局，通过赋能员工、融入业务流程及革新客户体验，实现效率与价值的双重提升。智能体AI能替代重复任务，放大人类决策力，推动金融服务行业从被动防御转向主动创新。 【关键要点】 • AI智能体已在金融服务行业广泛应用，主要用于欺诈管理、风险控制、客户服务等场景。 • 金融服务企业通过智能体系统实现全流程自动化，提升合规性与运营效率。 • 智能体革新客户体验，提供个性化服务，减少人工干预，提升客户满意度。 【风险提示】 ⚠ 技术普及与员工技能提升的挑战可能影响商业价值实现。 ⚠ 数据安全与隐私问题在金融行业应用中需重点防范。

【核心观点】 华源证券维持国电电力（600795.SH）'买入'评级。公司2025年业绩下滑主要因前期非经常性收益影响，2026年一季度电价下降7%拖累业绩。公司为国能集团常规能源整合平台，2026年计划投产水电380万千瓦、新能源677万千瓦，预计2026-2028年净利润分别为61、73、79亿元。风险包括电价和来水不及预期。 【关键要点】 • 2025年业绩下滑主要受转让子公司收益影响，主业利润全面增长 • 2026年一季度电价下降7%，华东火电占比超60% • 公司在建水电567万千瓦，计划2026年投产水电380万千瓦、新能源677万千瓦 【风险提示】 ⚠ 电价不及预期 ⚠ 来水不及预期

【核心观点】 《低空经济基础设施发展白皮书》指出，低空经济作为国家战略正从政策蓝图走向产业实践，无人机自动机场是连接基础设施与常态化运营的关键枢纽。报告强调核心技术包括无人值守、AI智能、数据优势，展示大疆在电力、交通、林业等行业规模化应用案例，展望未来无人机将向互联网化和自主化演进，但需解决核心技术、基础设施和生态协同等问题。 【关键要点】 • 低空经济定义为空域资源的战略性开发，覆盖无人机、物流和eVTOL三大领域 • 无人机自动机场是连接基础设施与常态化运营的关键枢纽 • 核心技术包含无人值守、AI智能、数据采集和多部门共享能力 • 大疆在电力、交通、林业等领域均有规模化部署成功案例 • 低空经济未来将向无人机互联网和自主化演进 【风险提示】 ⚠ 核心技术仍存在'卡脖子'风险 ⚠ 基础设施建设与场景需求匹配度不足 ⚠ 行业生态协同断层导致商业闭环难形成