【核心观点】 报告指出，MLF加量续作落地（净投放1000亿元）显示货币政策稳流动性导向，缓解银行负债成本压力，推动银行板块估值修复。一季度净息差降幅收窄，中小银行存款利率下调成效初显。建议关注政策环境下银行资产质量与信贷结构优化带来的投资机会。 【关键要点】 • MLF净投放1000亿元，扭转流动性收紧趋势，支持财政发力与稳定负债成本 • 一季度净息差降幅收窄3个基点，中小银行存款利率多轮下调改善负债结构 • 银行板块“高股息+低估值”特征突出，国有大行H股股息率5%-6%具配置吸引力 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期，政策落地不及预期 ⚠ 利率大幅波动超预期

【核心观点】 全球柴油发电机市场规模稳健增长（预计2031年达到1792.6亿元，5年CAGR5.6%），亚太地区占核心地位；固定式与工业领域为主导。市场动力来自备用电源需求、数据中心扩张，但受清洁能源替代、成本压力及政策趋严约束。 【关键要点】 • 全球柴油发电机市场2022-2031年预计年复合增长率5.6%，2031年市场规模将达1792.6亿元。 • 亚太地区是核心增长引擎，2025年贡献约30%，预计2031年占比仍领先。 • 固定式柴油发电机（78.3%）和工业应用（54.8%）占据主导地位。 • 备用电源是最大细分市场（50.8%），主要由数据中心、医疗设施等关键基础设施驱动。 • 价格趋势显示随功率增加，单价亦上升；头部厂商主导市场，中小企业亦参与竞争。 【风险提示】 ⚠ 可再生能源普及对柴油发电机市场形成替代风险。 ⚠ 环保法规趋严与柴油价格波动增加运营成本，影响行业盈利能力。

【核心观点】 报告提出'韬定律'，突破摩尔定律物理极限，通过'时间缩微'替代'面积缩微'，实现半导体性能提升。华为Kirin芯片采用LogicFolding 3D折叠架构，晶体管密度显著提升，能效和主频大幅领先。系统3D封装重构互连方式，带动原子层沉积(ALD)设备市场增长，国产厂商有望受益。 【关键要点】 • 突破摩尔定律极限，提出'韬定律'新范式，核心是特征时间常数τ的系统性降低 • 华为Kirin 2026实现晶体管密度238 MTr/mm²，SoC性能能效提升41%，主频提升13% • 3D封装互连密度提升100倍，ALD设备市场2035年达132亿美元，国产替代空间广阔 • 芯片路径规划显示2029年将达4GHz主频，未来十年晶体管密度将超400MTr/mm² 【风险提示】 ⚠ AI应用落地不及预期 ⚠ 市场需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 新技术研发不及预期

【核心观点】 报告维持康辰药业 '买入-B' 评级，看好公司双靶点新药KC1086及多靶点抗肿瘤药KC1036的临床进度和商业化潜力。公司2025年业绩超预期增长，未来三年营收和利润保持稳定增长预期。主要风险包括临床试验及上市审批进度不及预期、市场竞争加剧等。 【关键要点】 • 核心产品KC1086为全球首创KAT6/7双靶点抑制剂，IC50显著优于竞品，临床试验进展顺利，中美双中心开发。 • 多靶点抗肿瘤药KC1036在食管鳞癌后线治疗中表现出色，多个适应症进入III期临床，包括胸腺癌、二线食管鳞癌及儿童尤文肉瘤。 • 公司研发管线丰富，包括新型抗肿瘤药KC1101和口服减重药KC5827，持续拓展产品布局。 • 财务方面，预计2026-2028年营收和净利润年均增长10%-16%，毛利率保持高位。 • 估值方面，当前PE为34.2倍，未来三年PE持续下降至22.6倍，反映市场对其增长前景的认可。 【风险提示】 ⚠ 临床试验及上市审批进度不及预期 ⚠ 核心产品市场竞争加剧 ⚠ 研发失败或商业化不及预期

【核心观点】 东兴证券报告指出，华为提出的'韬定律'以'时间缩微'替代传统'几何缩微'，通过多层级协同技术（逻辑折叠、器件优化、全栈设计、系统互联）降低信号传播时延，推动AI芯片性能提升。该定律将引领半导体产业变革，对设备、材料、EDA、晶圆代工、先进封装等产业链各环节带来机遇，建议关注相关标的。 【关键要点】 • 华为'韬定律'聚焦降低时间常数τ，用逻辑折叠、统一总线、近封装光学I/O等技术压缩信号传播时延 • 四层级协同体系（器件、电路、芯片、系统）预计到2035年使AI硬件集成度提升100倍以上 • 投资建议：设备、材料、EDA、代工厂、先进封装企业受益，重点推荐北方华创、中微公司、中芯国际等 【风险提示】 ⚠ 国产技术研发不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 报告显示，2026年Q1全球开放程序化CTV广告支出达620亿美元，同比增长24%，但全球广告欺诈率高达24.9%，远超其他地区。Roku、亚马逊Fire TV和Apple TV占据北美市场主导地位，但各平台面临不同的欺诈风险。亚马逊Fire TV的广告流量主要流向电影与电视类应用，而Roku设备上欺诈流量占比最高。 【关键要点】 • 2026年Q1全球开放程序化CTV广告支出620亿美元，同比增长24% • 全球广告欺诈率24.9%，流媒体设备间欺诈特征差异显著 • 北美市场Roku市占率36%，亚马逊Fire TV和Apple TV排名第二 • 亚马逊Fire TV广告流量主要流向电影与电视类应用 • Roku和Apple TV面临较高广告欺诈风险 【风险提示】 ⚠ 广告欺诈率高企，影响广告主ROI ⚠ CTV设备市场份额变动可能影响广告流量稳定性 ⚠ 数据偏差可能导致市场趋势误判

【核心观点】 司尔特是中国磷复肥行业的领先企业，以化肥、矿山、新能源三方面协同发展为核心，拥有优质磷矿资源和自给能力，报告建议买入，关注行业增长潜力及原料、环保风险。 【关键要点】 • 公司全面加快矿山和新能源项目建设 • 拥有储量大、品位高的磷矿石资源，部分自给可抵御价格波动 • 综合实力位居中国磷复肥行业前列，产业链完善 【风险提示】 ⚠ 原料价格波动风险 ⚠ 环境保护政策风险

【核心观点】 瑞芯微电子（603893）在AIoT市场表现强劲，2026Q1营收同比增长36.22%，净利润同比增长57.15%，毛利率提升至43.04%。公司推出RK182X协处理器并举办AI生态大会，新品研发稳步推进。预计2026-2028年营收达57/72/94亿元，净利润达13/18/24亿元，维持‘买入’评级。风险包括技术迭代不及预期、市场竞争加剧、行业周期性波动及原材料价格波动。 【关键要点】 • AIoT算力平台与协处理器双轨驱动增长，2026Q1营收同比增长36.22%，净利润同比增长57.15%。 • 毛利率提升至43.04%，RK182X协处理器落地超预期，新品研发稳步推进。 • 股权激励计划绑定核心人才，考核目标连续三年增速不低于20%。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代和研发投入不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 行业周期性波动风险 ⚠ 上游原材料及存储价格持续上涨风险

【核心观点】 华能国际2025年业绩大幅增长，主要受益于煤价下降带来的利润弹性，2026年一季度受新能源拖累业绩下滑，但预计下半年在电价上涨和需求好转的背景下业绩有望改善。公司维持‘买入’评级，当前PE为8.4倍，股息率5.36%。 【关键要点】 • 2025年全年归母净利润同比增42.17%，主要因煤价下降导致煤电利润增加2分/千瓦时。 • 2026年一季度业绩下滑9.83%，新能源业务（风电、光伏）拖累明显。 • 公司计划增加火电资本开支34%，减少新能源投资，反映对火电的长期看好。 • 预计2026-2028年归母净利润分别为130亿、139亿、154亿元，当前PE分别为9.3、8.7、7.9倍。 • 维持‘买入’评级，假设60%分红比例下，2026年股息率5.36%。 • 风险包括煤价大幅上行、电价政策不利调整、用电需求波动。 【风险提示】 ⚠ 煤价大幅上行风险 ⚠ 电价政策不利调整风险 ⚠ 用电需求波动风险