【核心观点】 2026年中国商业航天行业发展进入关键期，市场规模预计达2.5万亿元，成为全球增长极之一。目前中国商业航天仍处于从'高频发射'向'可靠复用'的转型阶段，虽在遥感、通信等领域取得显著进展，但与SpaceX相比，运载能力和成本方面存在明显差距，尤其在可回收火箭技术领域尚未形成稳定复用能力。未来需在技术创新和国际合作上加速追赶。 【关键要点】 • 2025年中国商业航天市场规模达23000亿元，预计2025年将突破2.5万亿元 • 中国商业航天结构中火箭发射占比最高（46.2%），技术转型正从固体火箭向液体火箭及可回收火箭推进 • 与SpaceX相比，中国火箭运载能力差距约4-6倍，单次发射成本为SpaceX的2-5倍 【风险提示】 ⚠ 技术差距扩大风险：若中国在可回收火箭等关键技术上不及SpaceX，可能在全球市场中竞争力下降 ⚠ 国际竞争加剧：美国SpaceX等企业在发射次数和成本优势方面对中国形成压制

【核心观点】 2026年4月叉车销量同比增长22.8%，国内增长19%，海外增长29.9%，需求强劲与制造业、物流景气度相关。智能物流方案如杭叉EZGO和安徽合力AI机器人加速落地，提升行业效率。建议超配机械设备行业，关注龙头股。风险包括全球化进程不及预期、行业竞争加剧和国际贸易风险。 【关键要点】 • 4月叉车销量同比增长22.8%，国内增长19%，海外增长29.9% • 宏观数据如PMI支持需求增长 • 杭叉集团EZGO智能搬运方案展示零改造部署和高效作业 • 安徽合力AI物流机器人推动全栈式智能物流解决方案 • 建议超配行业，关注安徽合力、杭叉集团等龙头企业 【风险提示】 ⚠ 全球化进程不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 国际贸易风险

【核心观点】 住宅家具行业正处于结构性转型期，由新房驱动转向存量更新与政策支持驱动，消费升级和品质化需求推动市场扩容。政策持续优化（如跨年度以旧换新等），并聚焦绿色、智能、适老方向，激活更新需求。细分市场中，坐具、功能沙发、电动床等逆势增长，材质偏好向自然、设计感迁移。市场竞争向品牌化、差异化演进，头部品牌优势逐渐显现，但行业整体仍需关注政策落地不及预期、市场竞争加剧及原材料成本波动风险。 【关键要点】 • 行业由新房驱动转为存量更新与政策支持驱动，城镇化与居民收入增长提供长期需求基础。 • 以旧换新政策延续优化，政策支持跨年度接续，推动家具消费升级与品质化趋势。 • 细分市场分化明显，坐具、功能沙发、电动床等品类增长动能突出，材质偏好向原木、大师设计集中。 • 市场竞争格局逐渐分化，头部品牌（如源氏木语、西昊等）优势初显，品牌化进程加速。 【风险提示】 ⚠ 政策扶持力度不及预期或政策执行不力导致需求释放不足。 ⚠ 行业竞争加剧，价格战可能压缩利润空间。 ⚠ 原材料成本波动及供应链风险影响产品盈利能力。

【核心观点】 AI Agent时代推动CPU成为服务器核心，CPU:GPU配比从1:8调整至1:1-1:2，全球服务器CPU市场规模预计2030年突破2000亿美元，年复合增长率46%。英伟达、谷歌、Intel等巨头确认配比趋势，AMD和ARM加速崛起，形成三足鼎立格局。 【关键要点】 • AI Agent驱动CPU需求范式转移，从配套角色转向核心主力，每GPU所需CPU核心数从8-32升至80-120 • 2030年全球服务器CPU市场规模将达2070亿美元，出货量增长3倍，主要受益于柜内AI算力和柜外扩容 • 市场格局从X86双雄转向X86/ARM三足鼎立，2030年份额预计Intel 39%、AMD 21%、ARM 27% • 四大厂商中AMD弹性最大（数据中心GPU五年CAGR 52%），ARM依赖消费电子周期，高通定制化能力强 【风险提示】 ⚠ AI需求不及预期导致CPU增长放缓 ⚠ CPU技术迭代风险 ⚠ 地缘政治与监管风险

【核心观点】 国投电力2025年受来水偏枯影响业绩同比略降，但雅砻江水电凭借低基数效应实现净利润同比增长11.59%。公司新能源板块持续增长，风电、光伏装机量显著增加。华源证券维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润分别为77亿、81亿、84亿元，当前股价对应PE为14-15倍。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比下降8.31%，归母净利润同比增长11.30%，主要受来水偏枯影响。 • 雅砻江水电2025年净利润92.24亿元，同比增长11.59%，新能源装机量持续增长。 • 在建装机规模达1769万千瓦，雅砻江待开发水电超7GW，远期成长空间显著。 • 2026Q1财务费用同比下降1.60亿元，业绩韧性凸显。 • 预计2026-2028年归母净利润年均增速约4-5%，当前PE为14-15倍。 【风险提示】 ⚠ 来水波动导致水电发电量不及预期。 ⚠ 电价不及预期及煤价超预期风险。

【核心观点】 华鑫证券维持华锡有色（600301.SH）'买入'评级，认为2025年业绩增长主要得益于锡、锑等主营品类的价格上涨，尤其是锑锭销量和铟锭产量大幅增长。公司多金属储量显著增加，铜坑矿、高峰锡矿等资源量提升，未来产能支撑稳固。预计2026-2028年净利润年均增速超20%，当前股价对应PE为24.8倍。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比增长25.31%，净利润同比增长21.75%，主要由锡、锑、深加工产品拉动。 • 多金属储量大幅增长，铜坑矿锡金属储量8.04万吨，高峰锡矿、佛子冲铅锌矿资源量同比提升超30%。 • 维持'买入'评级，目标价未披露，当前PE为24.8倍。 【风险提示】 ⚠ 金属价格波动风险 ⚠ 产能释放不及预期风险 ⚠ 下游需求变化风险

【核心观点】 报告推荐传媒行业，重点覆盖AI应用与暑假经济。核心观点：小红书成为2026年世界杯持权转播商，赛事经济将带来外溢机会；2026年暑假档电影及游戏电竞板块有望受益；AI应用端关注AIGC技术商业化落地。建议关注儒意电影、博纳影业、恺英网络等标的。 【关键要点】 • 小红书获2026年世界杯转播权，赛事经济推动商业化机会 • 2026年暑期档电影及游戏板块受AI应用驱动 • AIGC技术商业化加速，传媒企业积极布局AI应用场景 【风险提示】 ⚠ 产业政策变化风险 ⚠ AI生产内容市场接受度风险 ⚠ AI应用商业化不及预期 ⚠ 数据安全风险 ⚠ 公司业绩不及预期风险

【核心观点】 本报告深入分析了银行流动性管理的逻辑与资金行为研究方法。研究发现，银行流动性管理不仅关注超储总量，更重视资金分布结构和流动性风险指标，如LCR和NSFR。日间流动性管理强调资金运营效率，而流动性风险指标管理则确保合规同时留有缓冲。报告指出，资负缺口由预算与实际运行偏离导致，银行应对策略包括临时性资金调度、季节性资金准备和结构性调整。典型资金行为如季末资金分层加剧，D-R利差走阔，受MPA考核和监管政策影响显著。投资建议推荐部分区域经济活跃、项目储备充足的城商行，以及综合经营能力强的大型银行。 【关键要点】 • 流动性管理需关注超储总量与分布结构 • 流动性风险指标如LCR和NSFR是关键管理工具 • 资负缺口应对策略包括临时性、季节性和结构性调整 • 季末资金分层是重要现象，受MPA考核和监管政策影响 • 投资建议推荐江苏银行、杭州银行、中信银行等 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增速下行 ⚠ 监管政策趋严 ⚠ 债市利率大幅波动

【核心观点】 重庆啤酒是国内领先的啤酒企业，依托嘉士伯全球平台与本土品牌矩阵，实现全国化、高端化布局。核心看点包括：1）乌苏、乐堡等大单品全国扩张，世界杯营销催化销量增长；2）高端化战略通过1升装新品和即时零售推动吨价提升；3）低成本运营和国产替代保障利润空间。预计2026-2028年业绩稳健增长，当前估值合理，高分红属性突出。 【关键要点】 • 全国性多品牌啤酒龙头，国际高端品牌（嘉士伯/乐堡）与本土强势品牌（乌苏/重庆）双矩阵布局 • 高端化转型成效显著：高档产品占比超60%，毛利率超50%，ROE达96%，股息率近5% • 世界杯、国内足球赛事及即时零售渠道为增长催化剂，乌苏全国化与苏超/湘超赛事营销协同 • 1升装新品升级推动ASP提升，2026年预计营收149.41亿元，净利润同比增长4.35% • 成本端安全边际充足，原材料国产替代推进，盈利稳定性强 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧导致份额下降 ⚠ 原材料（铝、麦芽等）价格波动及成本上升 ⚠ 新品推广不及预期影响增长

【核心观点】 小马智行2026年Q1总营收同比增长145%，Robotaxi收入激增395%，亏损率大幅收窄至-156%。公司Robotaxi车队规模突破1700台，广深实现单车盈利，全球业务覆盖9国。技术采用世界模型驱动，BOM成本目标降至2027年23万元以下。建议关注收入增速、盈利改善及全球拓展进度。 【关键要点】 • Q1营收3,425万美元，同比增长145%，Robotaxi收入857万美元增长395%。 • 车队规模达1700台，广深地区单车盈利转正，全球业务覆盖9国。 • AI技术使用世界模型，实现L4无人驾驶，ADC出货量增长超500%。 【风险提示】 ⚠ 自动驾驶监管政策不确定性影响商业化 ⚠ 市场竞争加剧可能削弱市场份额 ⚠ BOM成本下降不及预期风险 ⚠ 全球化运营面临地缘政治和合规挑战 ⚠ 实现可持续盈利的时间表不确定