研报库

【核心观点】 亿帆医药2025年年报及2026年一季报显示，公司营收虽小幅下滑，但扣非净利润增长显著，费用率控制良好。自有产品销售额稳步增长，研发管线丰富，多个创新药取得重要进展。维持‘买入’评级，预计2026-2028年业绩持续增长，目标PE区间20-26倍。 【关键要点】 • 2025年营收同比降0.52%，但扣非净利润同比增长30.92%；2026Q1营收同比降5.36%，扣非净利润同比增长9.16% • 36个自有产品销售额增长4.70%，形成‘大品种驱动、多品种支撑’的稳定结构 • 创新药研发加速推进，F-652、N-3C01等在研项目取得关键进展，亿立舒销售增长超80% • 维持‘买入’评级，2026-2028年预测EPS为0.41-0.52元，对应PE区间20-26倍 【风险提示】 ⚠ 行业政策风险：医药行业政策变化可能影响公司经营 ⚠ 研发不及预期风险：在研项目进展或商业化不及预期 ⚠ 市场竞争风险：产品面临的价格和市场接受度不确定性 ⚠ 国际化经营风险：海外市场拓展的不确定性 ⚠ 商誉减值风险：并购整合及资产减值风险

【核心观点】 报告聚焦胰岛素出海突破及创新药进展。国产胰岛素获得FDA和EMA批准，供给缺口扩大，出海进程加速。创新药方面，PROTAC疗法全球首个获批，icodec周制剂依从性优势显著。投资建议为买入，关注恒瑞医药、百济神州等重点标的。风险包括政策变动、汇率波动及投融资不确定性。 【关键要点】 • 国产胰岛素出海突破：东阳光药甘精胰岛素获FDA批准，甘李药业门冬胰岛素获欧盟等上市许可。 • 胰岛素供给缺口扩大：诺和诺德、礼来收缩欧美市场供应，FDA及EMA药品短缺目录增加国产机会。 • 创新药进展：PROTAC疗法首次获批，icodec周制剂依从性优势显著，gZR4临床数据待读。 【风险提示】 ⚠ 国内外政策变化风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 投融资及并购整合不及预期风险

【核心观点】 报告指出，在国家政策支持下，医药生物行业进入高质量发展新阶段。'十四五'期间，分级诊疗、医保改革成效显著，创新药械获批数量创新高，中医药传承创新发展加速。展望'十五五'，生物医药被列为新兴支柱产业，叠加老龄化、AI赋能等趋势，推动行业变革。建议关注创新药械、中医药、AI医疗、银发经济等方向。 【关键要点】 • 医改纵深推进：分级诊疗体系完善，医保支付方式改革，创新药纳入医保目录 • 创新药械高速发展：2025年创新药获批创新高，License-out交易创历史新高 • 中医药高质量发展：道地药材基地建设、经典名方创新转化加速 • AI赋能医药创新：脑机接口、AI制药等前沿技术引领行业变革 【风险提示】 ⚠ 政策变动风险：医保支付政策调整影响行业格局 ⚠ 价格压力风险：集采政策持续深化导致利润空间收窄 ⚠ 研发失败风险：新药研发周期长、失败率高 ⚠ 市场竞争风险：医药生物领域企业集中度提升 ⚠ 国际化风险：海外市场准入壁垒与政策不确定性

【核心观点】 百济神州2026年一季报显示，公司实现营业收入105.44亿元，同比增长31.0%，归母净利润16.08亿元，同比扭亏为盈。核心产品泽布替尼全球销售收入达10.95亿美元，同比增长38%。公司血液瘤产品表现强劲，并积极拓展实体瘤领域，尤其关注CDK4抑制剂、ADC等在ASCO会议中的展示。维持‘买入’评级，2026-2028年PE估值为73/39/34倍。 【关键要点】 • 2026Q1营收105.44亿，同比增31%，归母净利润16.08亿，扭亏为盈 • 泽布替尼全球销售额10.95亿美元，同比增长38%，血液瘤产品表现强劲 • 实体瘤管线推进顺利，CDK4抑制剂、B7-H4 ADC等将在ASCO展示最新数据 【风险提示】 ⚠ 新药研发及审批不及预期 ⚠ 药品销售不及预期 ⚠ 产品竞争格局加剧 ⚠ 政策不确定性 ⚠ 全球业务风险

【核心观点】 东莞证券医药生物双周报指出，4月27日至5月10日期间，医药生物行业上涨0.58%，跑输沪深300约4.74个百分点。创新药产业链反弹带动板块走强，疫苗和原料药涨幅居前，估值有所上升。建议关注医疗设备、医药商业、创新药及CXO等细分领域龙头，但需警惕政策风险、产品降价及研发不确定性。 【关键要点】 • 医药生物行业跑输沪深300，创新药产业链有所反弹 • 疫苗板块涨幅6.58%，原料药板块涨幅2.93% • 行业估值上涨，PE达49.55倍，相对沪深300溢价显著 【风险提示】 ⚠ 政策风险（医保控费、集采降价） ⚠ 研发进度低于预期风险 ⚠ 产品安全质量风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 百济神州发布2026年第一季度业绩，收入15.1亿美元，同比增长35.5%，其中核心产品泽布替尼收入11.5亿美元，同比增长38.3%。公司上调全年收入指引至63-65亿美元，并维持高毛利率和良好的费用控制。公司研发管线丰富，多个新药和双抗项目进展顺利，预计未来三年收入和利润将持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 泽布替尼2026Q1收入11.5亿美元，同比增长38.3%，其中欧洲市场增速最快。 • 公司上调2026年全年收入指引至63-65亿美元，非GAAP经营利润上调至14.5-15.5亿美元。 • 毛利率达88.8%，费用率显著下降，营业利润率环比提升至16.5%。 • 研发管线丰富，包括GPC3/4-1BB双抗、CDK4抑制剂等多个临床试验和数据公布计划。 【风险提示】 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 新药临床进度不及预期 ⚠ 新药临床数据不及预期

【核心观点】 报告分析了海外CXO及生命科学上游公司在1Q26的业绩表现，指出尽管宏观不确定性存在，但大多数公司维持26年业绩指引，显示管理层对需求的信心。CDMO和生物工艺板块表现强劲，商业化生产需求持续高增长；临床CRO需求复苏缓慢但订单有所增长；地缘政治风险和项目取消是主要风险因素。全球医药融资和大药企投入持续支撑行业长期增长。 【关键要点】 • 1Q26海外CXO公司业绩稳健，多数维持2026年业绩指引。 • CDMO板块因商业化生产需求强劲，增速最快；临床CRO订单增长但收入比走低，项目取消风险仍存。 • 生物工艺上游需求由创新药推动，设备需求复苏缓慢。 • 全球医药融资加速，中国创新药融资增长显著推动产业链发展。 • 地缘政治冲突和项目取消是主要风险因素。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险（如中东冲突、美国关税政策） ⚠ 临床项目取消风险（尤其是生物科技公司项目） ⚠ 设备需求复苏不及预期 ⚠ 全球宏观经济波动影响融资环境

【核心观点】 截至2026Q1，公募基金医药主题基金规模环比增加59.90亿元，医药生物重仓总市值环比增加145.76亿元，占比提升0.90个百分点。生物制品和医疗服务重仓市值增长显著，持仓结构继续向创新药及CXO等创新产业链集中，建议关注FIC/BIC潜力的生物科技公司和新兴领域CXO企业。 【关键要点】 • 医药主题基金规模环比增加59.90亿元，医药ETF占比提升5.13个百分点。 • 医药生物重仓总市值环比增加145.76亿元，占比行业总市值提升0.90个百分点。 • 生物制品和医疗服务重仓市值环比增长较多，分别增加82.05亿元和146.37亿元。 • 持仓结构向创新药及CXO集中，重点关注在新兴领域有产能布局的企业。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 研发失败风险 ⚠ 公募基金季报披露存在滞后性

【核心观点】 泽璟制药（688266.SH）2026年一季度业绩显著改善，主要受益于ZG006授权许可收入确认，同时其四款已上市产品（泽普平、泽普生、泽普凝、泽速宁）商业化推进顺利，尤其是ZG006成功出海并与国际药企合作，新产品放量可期。预计2026-2028年归母净利润将大幅增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • ZG006与艾伯维、默克达成海外及独家商业化合作，出海进展顺利。 • 已上市四款产品（泽普平、泽普生、泽普凝、泽速宁）商业化加速，获批医保并纳入指南，覆盖医院和药房数量持续增长。 • 2025年营收同比增长52.07%，2026年一季度营收同比激增440.07%，主要因ZG006授权收入。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计为5.38亿、4.70亿、8.66亿元，同比增长率分别为430.39%、-12.62%、84.15%。 • 预计2026年市盈率为49.46倍，估值逐步提升。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧导致产品销售不及预期的风险。 ⚠ 政策变化可能对公司研发和商业化进程产生影响。 ⚠ 新产品的临床试验或市场推广不及预期的风险。

【核心观点】 报告指出CXO行业已进入内外需共振的新一轮上行周期，外需因美联储降息、海外投融资回暖推动MNC加大研发投入，内需因国内BD交易持续火爆带动创新药产业链需求。新分子赛道如GLP-1、ADC、小核酸等加速放量，赋能行业扩容。2025年行业业绩逐季改善，CDMO板块增速显著，临床CRO板块逐步复苏。 【关键要点】 • 内外需共振：海外降息推动投融资回暖，国内BD交易达1391亿美元，行业订单持续改善。 • 新分子赛道放量：GLP-1、ADC、小核酸等创新药需求激增，推动CDMO企业海外订单增长。 • 业绩修复加速：2025年CDMO板块收入增速达17%，2026年一季度CRO板块收入实现正增长。 【风险提示】 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 政策变动风险（如关税、审评审批标准） ⚠ 临床试验及产品上市进度不及预期

【核心观点】 公司2025年营收稳健增长4.07%至436.12亿元，净利润小幅下滑2.78%。医药工业板块是业绩核心增长引擎，创新药产品如赛恺泽®、惠优静®、爱拉赫®等表现亮眼。2026年一季度业绩改善明显，预计未来三年净利润将持续增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 2025年营收436.12亿元，同比增长4.07%，净利润34.14亿元，同比下滑2.78% • 医药工业板块归母净利润增长15.59%，净资产收益率25.75% • 创新药产品获批加速，如爱拉赫®、赛乐信®、马来酸美凡厄替尼片等 • 2026年一季度业绩改善，预计2026-2028年净利润年均增长14.10%-16.09% • 医美业务受周期性调整影响，收入下降21.50% 【风险提示】 ⚠ 医药政策风险 ⚠ 新药研发进度不及预期 ⚠ 产品降价风险