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【核心观点】 4月生猪出栏量环比微增，但增速放缓，供给压力边际缓和。猪价跌至十余年新低，行业利润深度亏损，但政策持续加码产能调控，推动产能去化加速。建议左侧布局低成本龙头，关注德康农牧、牧原股份、温氏股份等，行业拐点或渐行渐近。 【关键要点】 • 4月行业出栏量环比+3%，新生仔猪增速放缓，供给宽松格局边际缓和 • 猪价破新低，自繁自养头均盈利-398元，亏损倒逼低效产能加速出清 • 政策目标存栏量下调至3750万头，官方会议强化调控决心 • 二育补栏回暖，肥标价差收敛，养殖端预期转向谨慎 【风险提示】 ⚠ 生猪价格波动风险 ⚠ 疫病与食品安全风险 ⚠ 宏观经济系统性风险

【核心观点】 中国宠物情绪健康理念正从生理关怀转向心理共鸣，年轻宠主推动行业升级，情绪消费成为新趋势。报告指出，宠物情绪问题（焦虑、抑郁、愤怒、恐惧）日益突出，主要由分离、孤独、噪音、疾病等因素引发。随着消费者对情绪健康认知提升，情绪类产品和服务需求快速增长，市场潜力巨大。 【关键要点】 • 宠物角色从功能性工具转向情感伴侣，情绪健康需求上升 • 年轻宠主推动科学养宠，消费从基础保障转向情绪干预 • 宠物情绪问题类型多样（焦虑/抑郁/愤怒/恐惧），主要由环境、疾病、社会因素引起 【风险提示】 ⚠ 行业认知度不足，消费者教育成本高 ⚠ 市场接受度波动，早期市场渗透率低 ⚠ 情绪问题诊断标准不统一，专业性要求高

【核心观点】 报告认为，端午节前生猪现货价格仍受大猪供应压力影响，5月下旬至端午期间大猪集中出栏是短期猪价承压的主要因素。尽管猪价小幅反弹，但因集团场维持正常出栏节奏且散户大体重猪源较多，预计短期价格难以显著改善。同时，3750万头能繁母猪调控目标落地，推动行业产能去化，但去化节奏偏缓。政策方面，农业农村部调整产能调控方案，将能繁母猪正常保有量目标下调，并首次纳入仔猪调控，形成全链条管理机制。短期来看，二育情绪升温对现货形成托底，但冻品库存压力仍存，预计猪价难有持续大幅上涨。 【关键要点】 • 端午节前大猪供应压力持续，出栏体重高位运行，压制猪价短期表现。 • 3750万头能繁母猪调控目标落地，推动行业产能去化但节奏偏缓。 • 二育情绪升温，短期托底现货市场，但冻品库存压力仍存。 • 政策层面加强产能调控，农业农村部调整能繁母猪目标并纳入仔猪调控。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行风险导致消费需求持续低迷。 ⚠ 动物疫病不确定性影响行业供给和价格波动。 ⚠ 猪价波动风险及政策执行不及预期风险。

【核心观点】 生猪价格持续下跌，短期受供给压力影响，但中长期行业利润中枢良好，头部企业具超额利润释放潜力。肉牛犊牛价格稳健上涨，牧业景气度有望提升。种植链因国际因素和天气扰动存在涨价可能。建议关注牧原股份、温氏股份等优质标的。 【关键要点】 • 生猪价格承压，行业产能加速去化，中长期利润中枢向好 • 肉牛犊牛价格企稳上涨，新一轮周期或开启 • 玉米价格因种植成本提升和外部扰动可能上涨 【风险提示】 ⚠ 非洲猪瘟疫情反复风险 ⚠ 生猪及肉牛价格波动风险 ⚠ 转基因玉米推广延迟风险

【核心观点】 农林牧渔行业当前处于周期底部，业绩承压，细分板块分化明显。生猪养殖行业深度亏损，产能去化加速；禽业增收不增利；动保行业略有改善；种业面临高库存压力。预计下半年猪价可能反弹，但需关注产能去化情况。建议关注成本优势突出的生猪养殖企业及具备品种优势的种业龙头。 【关键要点】 • 生猪养殖板块：猪价持续低迷，行业亏损严重，产能去化加速，下半年或有反弹机会。 • 禽业板块：销量增长但价格下降，增收不增利，引种变化和禽流感为不确定性因素。 • 动保和种业板块：行业仍处低谷，但中长期受益于政策支持和需求增长。 • 投资建议：等待周期拐点，优先选择成本优势企业及龙头种业公司。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 动物疫情风险 ⚠ 政策超预期风险

【核心观点】 山西证券报告指出，生猪价格持续低位震荡，养殖业亏损扩大，建议把握产能去化窗口期，关注温氏股份、立华股份等生猪养殖股。同时看好饲料龙头海大集团、肉鸡龙头圣农发展及宠物食品龙头乖宝宠物和中宠股份。行业面临疫情、原料价格波动等多重风险。 【关键要点】 • 生猪价格低位震荡，自繁自养利润亏损逾345元/头，养殖业持续承压。 • 行业亏损期为产能去化窗口，预计出现2021年以来第三次明显产能去化，基本面有望修复。 • 推荐温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股，以及海大集团、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份。 【风险提示】 ⚠ 养殖疫情与自然灾害风险 ⚠ 饲料原料价格波动风险 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 华源证券维持农林牧渔行业“看好”评级，认为生猪产能调控政策持续落地，行业已回调至历史底部，周期反转临近。推荐关注德康农牧、牧原股份、温氏股份等生猪龙头，以及海大集团、中宠股份等细分领域龙头。风险包括价格波动、疫病及宏观经济风险。 【关键要点】 • 生猪产能调控政策落地，板块估值处于历史低位，周期反转预期增强。 • 肉鸡行业面临高产能低消费矛盾，龙头市场份额或提升。 • 饲料板块推荐海大集团，海外布局与国内格局优化预期。 • 宠物板块出口回暖但竞争加剧，内销增长支撑长期发展。 • 农产品价格受宏观与天气因素影响，关注种业及生物燃料替代标的。 【风险提示】 ⚠ 养殖产品价格波动风险 ⚠ 疫病与食品安全风险 ⚠ 宏观经济系统性风险 ⚠ 极端气候影响农产品产量

【核心观点】 养殖行业处于产能过剩和猪周期底部阶段，猪价持续低迷，行业整体盈利下滑。政策调控力度加大，推动产能去化和行业集中度提升，头部企业抗风险能力较强。但中小养殖企业面临流动性压力和信用风险。长期需关注供需平衡变化及环保合规成本。 【关键要点】 • 产能去化缓慢，2025年生猪出栏量仍处高位，猪价全年震荡下行，行业盈利水平大幅下滑。 • 政策调控强化，能繁母猪目标下调至3750万头，收储政策频出，加速低效产能出清。 • 行业集中度提升，头部企业（牧原股份、温氏股份等）抗风险能力较强，中小企业面临现金流压力。 • 2025年样本企业营业利润同比下降，经营活动现金流净额保持净流入，偿债能力弱化。 【风险提示】 ⚠ 猪周期波动风险：猪价下行周期延长，企业盈利压力持续。 ⚠ 产能去化不及预期：若去化缓慢，可能导致供需失衡加剧，猪价进一步承压。 ⚠ 环保及政策风险：环保监管趋严，新增产能受限，政策调整可能影响企业经营策略。 ⚠ 流动性风险：行业整体现金流趋紧，中小养殖企业信用风险上升。

【核心观点】 农林牧渔行业2025年报及2026年一季报显示，行业整体盈利承压，尤其生猪养殖板块因价格下跌持续亏损，而肉鸡养殖板块因销量增长和价格回升业绩改善。分析师维持超配评级，建议关注产能去化下的龙头布局机会。 【关键要点】 • 2025年行业净利润同比下降37.5%，生猪价格下跌是主要影响因素。 • 2026Q1行业净利润亏损12.9亿元，生猪养殖板块亏损显著。 • 肉鸡养殖板块2026Q1净利润同比增长40.6%，受益于销量增长和价格回升。 【风险提示】 ⚠ 生猪价格持续下跌导致养殖板块亏损加剧。 ⚠ 疫病大规模爆发、自然灾害等不可抗力风险。 ⚠ 市场竞争加剧可能导致利润空间压缩。

【核心观点】 报告指出，欧美肉牛产业已形成专业育肥和乳肉兼营的成熟模式，其中美国工业化育肥效率高、巴西以草饲为主、欧盟通过乳肉结合缓解环保压力。国内肉牛养殖分散，工业化程度低，预计自2026年起供给缺口扩大，景气度有望上行至2028年。推荐关注肉牛养殖底部扩张企业和奶牛资产标的。 【关键要点】 • 欧美：美国工业化育肥集中度高（育肥环节次于屠宰），巴西草饲为主但加速转型，欧盟通过乳肉兼营提高效率 • 国内：肉牛养殖分散，工业化程度低，预计2026年起供给缺口扩大，牛肉价格有望持续上涨 • 投资建议：聚焦华统股份、优然牧业、现代牧业等布局肉牛/奶牛业务的企业 【风险提示】 ⚠ 牛肉价格上涨不及预期 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 动物疫病 ⚠ 出口贸易风险 ⚠ 资产减值风险

【核心观点】 2025年农林牧渔行业受猪价下行影响，整体利润同比下滑38.51%，板块ROE同比下降3.73个百分点。种植业和农产品加工板块利润边际改善，而养殖业因猪价低迷大面积亏损。建议关注产能去化下生猪养殖龙头及宠物食品龙头的成长机会。 【关键要点】 • 行业整体业绩承压，净利润同比下滑38.51% • 种植业利润同比增28.28%，农产品加工板块利润高增14.52% • 宠物食品行业集中度低，本土企业成长空间较大 【风险提示】 ⚠ 猪价波动风险 ⚠ 成本上升风险 ⚠ 疫病防控风险

【核心观点】 农林牧渔行业经历2025年营收增长但净利润大幅下滑（净利润同比降41.3%），2026Q1盈利进一步恶化，显示行业景气度冰点已现。核心观点：周期修复与政策催化共振，预计猪周期在2027年上行，种植板块利润弹性释放。投资建议：维持看好评级。 【关键要点】 • 2025年农林牧渔行业营收同比增长2.2%，但归母净利润下降41.3%，2026Q1盈利持续恶化。 • 畜禽养殖板块利润承压，猪价低于成本线加速产能去化，预计2027年周期上行。 • 种植板块景气修复，利润增长68.89%，种子需求受玉米价格回升带动。 • 饲料板块量增利减，短期盈利能力承压；白鸡进口收缩支撑景气温和上行。 【风险提示】 ⚠ 动物疫情扰动 ⚠ 消费需求下降 ⚠ 原料价格异常波动