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【核心观点】 报告指出，白酒行业进入淡季后，贵州茅台年度营收和利润首次下滑，板块估值低位，建议关注配置机会。大众品板块旺季到来，服务型消费受益。推荐关注白酒ETF和旅游ETF。本周食品饮料指数下跌1.70%，跑输大盘。 【关键要点】 • 茅台业绩下滑，估值处于历史低位，板块底部配置机会 • 大众品旺季复苏，服务型消费受益 • 推荐关注景顺长城恒生消费ETF（513970.SH）和中证旅游ETF（159766.SZ） 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增长不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险 ⚠ ETF基金产品跟踪误差风险
【核心观点】 中国乳制品行业增长放缓，2019-2024年CAGR 1.8%，预计2025-2029年回升至2.8%。原奶价格下行超30%，周期筑底，行业进入供需再平衡。中游竞争转向结构升级，如低温奶、奶酪等高附加值品类。下游渠道多样化，精细化运营多场景。内蒙古乳业集群优势突出，政策支持强化竞争力。投资评级：维持强于大市。 【关键要点】 • 乳制品行业增长放缓，预计未来CAGR回升至2.8% • 原奶价格下行超30%，周期筑底，行业进入供需再平衡 • 中游竞争由规模扩张转向结构升级和费用效率 • 下游渠道多场景精细化运营 • 内蒙古乳业全产业链集聚，政策支持强化竞争力 【风险提示】 ⚠ 原奶价格波动风险 ⚠ 终端需求不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 政策推进不及预期风险 ⚠ 食品安全风险
【核心观点】 新乳业2026年一季报显示，公司营收同比增长8.3%，净利润同比增长39.9%，盈利能力显著改善。业绩增长主要得益于低温业务持续高增长（维持两位数增速）和新品贡献，同时毛利率提升至30%。公司战略聚焦低温鲜奶和特色酸奶，渠道深耕与DTC模式有望长期支撑增长。维持'买入'评级，未给出6个月目标价。 【关键要点】 • 26Q1营收28.4亿元，同比增长8.3%；净利润1.9亿元，同比增长39.9%。 • 低温品类延续高增长（两位数增速），新品收入占比保持双位数，毛利率提升0.5pp至30%。 • 费用率稳中有降，净利率同比提升1.5pp至6.7%，未计提资产减值损失。 • 战略聚焦低温鲜奶和特色酸奶，强化区域渠道与DTC模式，长期增长潜力足。 【风险提示】 ⚠ 原奶价格大幅波动风险 ⚠ 高端化升级不及预期风险 ⚠ 乳制品消费需求恢复不及预期风险 ⚠ 食品安全风险
【核心观点】 开源证券维持骑士乳业增持评级，认为募投项目逐步释放产能，2025年实现扭亏为盈，2026Q1净利润同比增长17%。预计2026-2028年归母净利润分别为0.59亿、0.86亿、1.17亿元，对应PE分别为27.8、19.2、14.1倍。主要风险包括原奶价格波动、糖价波动以及客户集中度较高。 【关键要点】 • 2025年公司归母净利润4901万元，同比扭亏为盈，2026Q1净利润同比增长17% • 募投项目投产，日产鲜奶410吨，日处理鲜奶1500吨，乳制品产线10余条 • 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计归母净利润0.59/0.86/1.17亿元 • 当前市值16.45亿元，PE估值27.8倍 【风险提示】 ⚠ 原奶价格波动风险 ⚠ 糖价波动风险 ⚠ 客户集中度较高风险
【核心观点】 交银国际报告指出伊利股份（600887）2025年业绩超预期，净利润同比增长36.8%，主要受益于原奶成本下降和费用控制。1季度核心液奶业务实现正增长，扭转下滑趋势，多元化业务持续稳健。公司维持2026年业绩预测，目标价34.5港元（较当前股价上涨25.6%），维持'买入'评级，强调高股息策略（2025-27年分红率不低于75%）提供安全边际。风险在于液乳业务恢复的可持续性和原奶价格波动。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长36.8%，1季度液奶业务实现正增长。 • 奶粉及奶制品业务同比增长10.4%，成人营养品和婴配粉表现亮眼。 • 维持2026年业绩预测，目标价34.5港元，对应18倍市盈率。 • 承诺2025-27年分红率不低于75%，当前股息率超5%。 • 液乳业务仍处恢复期，需关注原奶供需平衡和价格波动风险。 【风险提示】 ⚠ 液乳业务恢复的可持续性存在不确定性。 ⚠ 原奶价格波动可能影响毛利率和盈利能力。
【核心观点】 新乳业发布2026年一季报，营收同比增长8.31%，归母净利润同比增长39.89%，扣非净利润增长35.73%。低温鲜奶、低温酸奶等产品保持双位数增长，新品迭代和DTC渠道拓展是主要增长动力。毛利率、净利率同比提升，港股上市计划推进国际化布局。维持'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润为8.55亿、10.01亿、11.3亿，对应PE分别为19.58、16.73、14.81倍。 【关键要点】 • 一季度营收同比增长8.31%，净利润同比增长39.89% • 低温品类持续双位数增长，新品贡献显著 • DTC渠道占比提升，新兴渠道拓展加速 • 毛利率和净利率同比提升，盈利能力增强 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 乳制品需求不及预期风险 ⚠ 新品推广不及预期风险
【核心观点】 伊利股份2025年营收同比微增0.2%，净利润同比增长36.8%，1Q26营收和净利润分别增长5.5%和10.7%，净利率达10.0%创历史新高。公司液奶业务在1Q26实现正增长，奶粉和冷饮业务表现亮眼，期间费用率优化推动盈利能力持续提升。维持买入评级，调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95-2.25元，当前PE区间14.1-12.2倍。公司高分红政策（2025年分红率75.5%，股息率4.8%）进一步增强投资吸引力。 【关键要点】 • 2025年营收同比微增，1Q26液奶实现正增长，奶粉业务份额跃居行业第一 • 期间费用率优化+产品结构升级，2025年净利率创历史新高达10.0% • 冷饮业务营收增长12.6%，新型零售渠道贡献超20%增速 • 2026年规划稳健增长，分红政策明确（不低于75%分红比例） 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期 ⚠ 原奶价格持续下跌 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险
【核心观点】 西南证券维持伊利股份（600887）“买入”评级。2025年公司业绩同比大幅增长，尤其受益于奶粉和冷饮业务的强劲表现。2026年一季度液奶收入增速转正，毛利率和净利率持续提升，显示盈利能力改善。预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.08元、2.26元，动态PE分别为14倍、13倍、12倍。 【关键要点】 • 2025年营业收入同比微增0.1%，净利润增长36.8%，扣非净利润增长84.1% • 奶粉业务收入增长10.4%，冷饮业务实现双位数增长 • 毛利率从34.7%提升至38.5%，净利率从9.9%提升至15.6% • 液奶业务2026Q1收入增速转正，预计全年液奶将逐步回暖 【风险提示】 ⚠ 原奶价格波动风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 商誉减值风险 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 下游需求疲软风险
【核心观点】 伊利股份26Q1各业务收入增速全面回正，整体营收增长0.13%，净利润同比大增36.82%，单季度利润超预期。盈利能力持续改善，毛利率和净利率显著提升，费用率整体优化。预计2026-2028年净利润稳步增长，维持'增持'评级，当前股息率超5%，红利价值凸显。 【关键要点】 • 2025年营收同比小幅增长0.13%，归母净利润同比大幅增长36.82%，26Q1单季利润超预期 • 业务收入全面复苏，液态奶等核心业务增速转正，毛利率提升0.7pct至38.37% • 费用率整体改善，资产减值损失大幅减少，推动净利率提升2.63pct • 2026-2028年净利润预计年均增长6%-8%，当前PE为13-15倍，股息率超5% • 承诺不低于75%分红率，红利价值凸显 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 食品安全问题