【核心观点】 报告指出，白酒行业进入淡季后，贵州茅台年度营收和利润首次下滑，板块估值低位，建议关注配置机会。大众品板块旺季到来，服务型消费受益。推荐关注白酒ETF和旅游ETF。本周食品饮料指数下跌1.70%，跑输大盘。 【关键要点】 • 茅台业绩下滑，估值处于历史低位，板块底部配置机会 • 大众品旺季复苏，服务型消费受益 • 推荐关注景顺长城恒生消费ETF（513970.SH）和中证旅游ETF（159766.SZ） 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增长不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险 ⚠ ETF基金产品跟踪误差风险

【核心观点】 工控板块收入持续增长，利润端2026Q1同比承压但环比修复，行业需求复苏明显，龙头公司表现强劲。电网板块整体景气度保持，细分领域利润分化。报告推荐多家工控与电力设备相关股票，同时提示宏观经济下行、电网投资不及预期及竞争加剧等风险。 【关键要点】 • 工控行业2026Q1收入同比增长16%，利润同比下滑11%，但环比修复，毛利率与净利率环比有所提升。 • 电力设备板块收入增长显著，但利润分化明显，智能用电板块因电表降价利润显著回落。 • 出海与AIDC板块保持稳健增长，但盈利能力短期受到交付节奏影响。 • 投资建议推荐汇川技术、阳光电源、麦格米特等公司，重点关注人形机器人、电力设备出海及AIDC方向。 • 风险提示包括宏观经济下行、电网投资不及预期及行业竞争加剧风险。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行风险 ⚠ 电网投资不及预期 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 报告指出，在国家政策支持下，医药生物行业进入高质量发展新阶段。'十四五'期间，分级诊疗、医保改革成效显著，创新药械获批数量创新高，中医药传承创新发展加速。展望'十五五'，生物医药被列为新兴支柱产业，叠加老龄化、AI赋能等趋势，推动行业变革。建议关注创新药械、中医药、AI医疗、银发经济等方向。 【关键要点】 • 医改纵深推进：分级诊疗体系完善，医保支付方式改革，创新药纳入医保目录 • 创新药械高速发展：2025年创新药获批创新高，License-out交易创历史新高 • 中医药高质量发展：道地药材基地建设、经典名方创新转化加速 • AI赋能医药创新：脑机接口、AI制药等前沿技术引领行业变革 【风险提示】 ⚠ 政策变动风险：医保支付政策调整影响行业格局 ⚠ 价格压力风险：集采政策持续深化导致利润空间收窄 ⚠ 研发失败风险：新药研发周期长、失败率高 ⚠ 市场竞争风险：医药生物领域企业集中度提升 ⚠ 国际化风险：海外市场准入壁垒与政策不确定性

【核心观点】 2026年4月券商板块受政策深化及基本面回暖支撑，呈现修复行情。证监会推进创业板改革，优化上市标准与交易机制，叠加市场交投活跃度提升，推动券商业绩增长。板块估值处于低位，头部券商及特色券商优势明显，建议把握政策红利与市场机会。 【关键要点】 • 政策改革深化：创业板增设未盈利企业上市标准，储架发行机制落地，交易规则优化，利好科技创新企业融资。 • 业绩增长显著：券商板块2025年净利润同比增长43.41%，经纪、利息净收入及投行业务均实现高增长。 • 估值修复行情：板块PB估值回升，头部券商市占率提升，建议布局龙头券商及财富管理、跨境业务等细分赛道标的。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期，资本市场改革推进缓慢，交易活跃度下降，政策落地不及预期。

【核心观点】 冠豪高新2025年业绩承压，主要因行业供需失衡及非经营性因素拖累，收入同比下降5.75%，利润大幅下滑。2026年一季度，公司通过特种纸提价和产品结构优化，实现收入同比增长10.74%，利润端显著改善，扣非净利润同比大幅上升。公司经营最差阶段已过，2026年起有望依托行业供需修复、自制浆成本红利及新业务落地，开启业绩修复周期。 【关键要点】 • 2025年公司收入同比下降5.75%，利润大幅下滑，主要因行业供需格局恶化及非经营性因素。 • 2026Q1公司收入同比增长10.74%，特种纸提价落地及高附加值产品放量是核心驱动因素。 • 公司经营最差阶段已过，2026年起有望依托行业供需修复、自制浆成本红利及新业务落地，开启业绩修复周期。 • 盈利预测显示2026年归母净利润同比增长218%，但扣非净利润仍较低，主业盈利修复仍需时间。 【风险提示】 ⚠ 特种纸新产能投放可能导致提价持续性不足，影响主业盈利修复。 ⚠ 化机浆工艺优化或产品质量不及预期，将影响成本节约效果。 ⚠ 原材料价格波动及前期高价库存消化缓慢，可能持续拖累成本表现。

【核心观点】 通化东宝2025年业绩强势复苏，收入增长47%主要得益于三代胰岛素和利拉鲁肽放量。公司维持买入评级，目标价11.2元（潜在涨幅23.2%）。未来增长主要来自新产品上市和海外市场拓展。风险包括产品降价对利润的短期冲击及海外扩张的不确定性。 【关键要点】 • 2025年收入增长47%，主要由三代胰岛素（销量增长超100%）和利拉鲁肽（销量翻倍）驱动。 • 2026年预计收入增长10%以上，新产品德谷胰岛素和德谷门冬双胰岛素将贡献增量。 • 维持买入评级，目标价11.2元，对应23%潜在涨幅。 • 海外市场2025年收入超2亿元，同比增长97%，门冬胰岛素有望年内在欧美上市。 • 2025年扣非净利润扭亏为盈，未来三年毛利率有望回升 【风险提示】 ⚠ 产品降价导致2025年毛利率承压，影响短期利润。 ⚠ 海外市场拓展进度存在不确定性。 ⚠ 集采政策变化可能对后续产品价格和增长产生影响。

【核心观点】 中国乳制品行业增长放缓，2019-2024年CAGR 1.8%，预计2025-2029年回升至2.8%。原奶价格下行超30%，周期筑底，行业进入供需再平衡。中游竞争转向结构升级，如低温奶、奶酪等高附加值品类。下游渠道多样化，精细化运营多场景。内蒙古乳业集群优势突出，政策支持强化竞争力。投资评级：维持强于大市。 【关键要点】 • 乳制品行业增长放缓，预计未来CAGR回升至2.8% • 原奶价格下行超30%，周期筑底，行业进入供需再平衡 • 中游竞争由规模扩张转向结构升级和费用效率 • 下游渠道多场景精细化运营 • 内蒙古乳业全产业链集聚，政策支持强化竞争力 【风险提示】 ⚠ 原奶价格波动风险 ⚠ 终端需求不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 政策推进不及预期风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 FDA政策更新，允许符合条件的电子烟口味产品不被优先执法，变相支持合规龙头进入市场。预计美国雾化市场将扩张，合规供应商如思摩尔国际将受益；投资评级为看好。 【关键要点】 • FDA政策允许未通过PMTA的非烟草味电子烟不被优先执法，前提是非烟草味产品包含完整健康数据 • 合规龙头变相允许入市，市占率有望加速提升 • 推荐关注思摩尔国际作为全球雾化市场核心供应商 • 美国雾化市场拐点可能显现，带动整体市场扩容 【风险提示】 ⚠ 原材料和汇率波动风险 ⚠ 新型烟草渗透率提升不及预期风险 ⚠ 贸易摩擦加剧风险

【核心观点】 2026年一季度交运行业表现分化，油运和散运板块高景气，航空业盈利复苏，快递需求稳步增长。但中间产品供应链及跨境物流业绩承压，铁路客运复苏但公交板块分化加剧。建议关注航运、航空、快递龙头及公路铁路优质企业。 【关键要点】 • 油运运价大幅上升，散运需求回暖，港口业绩稳健 • 航空业复苏明显，廉航盈利强劲，大航扭亏 • 快递业务量增长13.6%，头部企业盈利修复 • 铁路客运量增长5.5%，高速公路行业稳健 【风险提示】 ⚠ 航运价格波动风险 ⚠ 航空需求不及预期 ⚠ 快递行业竞争加剧 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 西南证券报告指出，洋河股份2025年年报及2026年一季报显示，公司收入和利润大幅下滑，主要因行业需求疲软和产品结构调整。报告认为，公司正在经历调整期，静待需求修复，未来业绩有望逐步恢复。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比下降33.5%，净利润下滑66.9%，2026Q1收入仍负增长26.1%。 • 产品结构方面，中高档酒和普通酒均承压，省内和省外市场同步下滑，量价双降。 • 公司聚焦核心产品，推进渠道优化，预计2026-2028年业绩将逐步恢复，EPS分别为1.39元、1.47元和1.55元，对应PE分别为36倍、34倍和32倍。 【风险提示】 ⚠ 经济大幅下滑风险 ⚠ 消费复苏不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险