【核心观点】 东莞证券报告强调，半导体行业受AI需求驱动，双周内指数上涨13.67%，全球云厂商资本开支上调至8300亿美元，推动CPU、存储和算力芯片增长。建议维持超配半导体行业（申万指数同比上涨34.04%），关注相关股票，风险包括成本上升、国产替代不及预期。 【关键要点】 • 半导体指数近两周上涨13.67%，2026全年累计涨34.04%，AI需求强劲 • 云厂商上调资本开支，九大CSP合计8300亿美元，支持AI训练与推理需求 • AMD等公司预测CPU市场2030年增长超35%，服务器算力需求持续提升 • 投资建议维持超配半导体行业，重点关注设备、存储芯片和算力芯片 • 风险包括成本上升、国产替代不及预期和市场竞争加剧 【风险提示】 ⚠ 成本上升导致终端需求不及预期的风险 ⚠ 国产替代进程不及预期的风险 ⚠ 产能持续释放导致竞争加剧的风险

【核心观点】 流动性回补支撑下，金银锡价强势上涨，铜铝受供需扰动及需求预期提振，维持'强于大市'评级。短期情绪驱动锡价大涨，中长期中枢上移；锂价高位震荡，供需缺口存续。需警惕宏观波动及供需超预期变化。 【关键要点】 • 贵金属：流动性回补+央行政策增持黄金，叠加滞胀预期，黄金值得增配。 • 锡：地缘缓和、供应紧张、AI需求三重因素推动锡价大涨，短期情绪主导，中长期有望突破50万元/吨。 • 铜/铝：海外减产预期与国内需求改善支撑，建议择机增配，长期上涨空间显著。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济大幅波动，需求不及预期 ⚠ 供应释放超预期，公司项目进度不及预期 ⚠ 短期情绪驱动价格波动风险

【核心观点】 华源证券报告指出，尾气处理行业在国七排放标准（预计2027年发布、2029年实施）和数据中心需求（北美AI算力增长推动燃气发电机尾气处理）双重驱动下保持高景气，预计量价提升。建议关注中自科技、奥福科技、艾可蓝等标的。风险包括国七标准不确定性、数据中心需求波动及传统商用车需求下行。 【关键要点】 • 国七排放标准审查通过，预计2027年发布、2029年实施，将大幅加严排放要求并强制技术升级。 • 北美数据中心AI算力高速增长，推动燃气发电机需求，尾气处理系统受益，银轮股份获订单验证需求。 • 投资建议：关注尾气处理产业链相关股票，如中自科技、奥福科技、艾可蓝。 【风险提示】 ⚠ 国七标准正式发布时间及细则尚存在不确定性 ⚠ 数据中心需求受 AI 资本开支波动影响 ⚠ 传统商用车需求下行风险

【核心观点】 本报告探讨了Token经济学的新模式，Token分销作为中间层市场连接模型方（如字节跳动、阿里巴巴）、代理平台和终端用户，促进AI资源流通。中国日均Token调用量两年内增长超千倍，从1000亿到140万亿，显示大模型应用激增。全球AI资源分布不均推动跨境Token分销需求。盈利模式包括转售利差、技术溢价和企业增值服务。投资评级维持看好，建议关注具备模型能力的公司和强Token场景企业，但存在同业竞争、垫资坏账和政策变动风险。 【关键要点】 • Token分销模式形成中间层市场，涉及三方角色：模型方、代理平台和终端用户 • 中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增长到2026年3月的140万亿 • 全球AI资源不均衡分布，催生Token跨境流转需求 • 盈利模式包括Token转售利差、技术溢价和企业增值服务 • 投资建议关注阿里巴巴、腾讯控股、易点天下等公司 【风险提示】 ⚠ 同业竞争风险 ⚠ 垫资与坏账风险 ⚠ 模型厂商政策变动风险

【核心观点】 报告指出碳酸锂库存回落，价格持续上行，锂行业维持推荐评级。黄金因央行购金支撑，铜铝锡短期需求偏弱价格震荡为主。建议关注中金黄金、紫金矿业、神火股份等个股，但需警惕需求不及预期及矿产供应风险。 【关键要点】 • 碳酸锂库存下降9.83%，价格涨9.83%，进入上行周期 • 黄金价格因央行购金与美联储降息预期支撑 • 铜铝需求疲软，库存增加，维持震荡走势 • 锡价涨9.9%，但下游需求受抑制，预计震荡 【风险提示】 ⚠ 国内铜需求恢复不及预期 ⚠ 电解铝产能意外扩产 ⚠ 美联储降息幅度不及预期 ⚠ 锂电需求放缓

【核心观点】 长电科技2025年收入同比增长8.09%，净利润同比下滑2.75%，但2026年一季度业绩显著反弹，归母净利润同比增长42.74%。公司作为中国大陆集成电路封测龙头企业，受益于AI算力需求增长，先进封装技术（如XDFOI®平台）助力其在CPU、GPU及CPO等前沿领域布局，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予‘买入’评级，目标PE 51.8倍，对应当前股价。 【关键要点】 • 2025年全年营收388.71亿元，净利润15.65亿元，2026年一季度业绩大幅改善，净利润同比增长42.74%。 • 公司是大陆领先的集成电路封测企业，核心优势在于先进封装技术，如XDFOI®芯粒异构集成平台，覆盖AI、高性能计算等高需求领域。 • AI算力需求爆发推动先进封装市场增长，公司前瞻布局CPO光电合封等技术，有望深度受益于行业红利。 • 盈利预测：2026-2028年收入预计439.44亿、492.83亿、541.2亿元，净利润预计19.30亿、24.50亿、28.76亿元，PE分别为51.8、40.8、34.7倍。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 先进封装技术研发与量产导入不及预期 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 2026年乳腺癌流行病学趋势显示，中国新发病例增速远超全球，但死亡率控制成效显著。市场规模进入下行周期，HER2等热门靶点药物销售额下滑。创新药研发聚焦ADC迭代、口服SERD等技术，差异化创新成为突破关键。投资需关注技术领先企业，警惕市场风险。 【关键要点】 • 中国乳腺癌新发病例增速达全球2.5倍，死亡率控制优于全球平均水平。 • 市场规模2025年出现显著下滑，热门靶点药物逐步进入下行通道。 • Enzymes、Transferase、PK成为全球研发热点，中国创新药领域已实现全球并跑。 • ADC迭代、口服SERD等下一代技术平台推动治疗格局重塑，三阴乳腺癌等领域存在巨大研发机会。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧导致产品价格压力增大。 ⚠ 药物研发失败风险及医保政策调整影响市场准入。 ⚠ 技术迭代速度加快可能使现有产品快速过时。

【核心观点】 精工科技2025年实现营收16.93亿元，净利润同比增长26.24%，主要受益于碳纤维装备收入增长40.46%。公司布局碳纤维全产业链，产品覆盖高端装备制造和复合材料应用领域，市场份额达60%以上。预计2026-2028年营收和利润将持续增长，维持‘增持’评级。风险包括宏观经济波动、产能利用率下降及产业政策变化。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增26.24%，碳纤维装备收入占比提升至60.19% • 布局碳纤维全产业链，技术达国际先进水平，国内市场占有率超60% • 2026年预计营收22.99亿元，归母净利润2.47亿元，PE估值38倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济及行业周期性波动风险 ⚠ 产能利用率下降及需求不及预期风险 ⚠ 产业政策变化风险

【核心观点】 房地产行业基本面持续修复，核心城市成交回暖明显，二手房成交量和价格表现优于新房，短期错位或延续，受政策聚焦和供给约束影响。 【关键要点】 • 市场在量价两端出现积极变化，核心城市如上海新房销量跌幅收窄，二手房成交量回暖。 • 二手房挂牌价跌幅明显收窄，部分核心城市率先企稳，优于新房端的供给约束。 • 短期错位或延续，政策更聚焦公积金和置换，提高二手链条效率，需观察5-6月表现。 【风险提示】 ⚠ 政策不及预期 ⚠ 行业销售不及预期 ⚠ 收储进度不及预期 ⚠ 市场情绪极端避险