【核心观点】 宋城演艺发布2025年财务报告，营收同比下降6.61%，净利润下滑22.03%，主要受市场环境变化和消费习惯迭代影响。公司分红率近80%，拟派发现金红利总额6.54亿元。期内毛利率和净利率有所下降，但经营活动现金流表现良好。预计2026-2028年EPS分别为0.33元、0.35元、0.37元，对应PE分别为22.7倍、21.4倍、20.2倍，维持‘增持-A’评级。风险因素包括居民消费需求不及预期、新项目落地不及预期及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 2025年营收-6.61%，净利润-22.03%，主要因区域市场环境变化及营销策略调整 • 分红率近80%，拟每10股派2.5元，总额占归母净利润约80% • 毛利率64.76%，净利率37.71%，经营活动现金流净额15.46亿元 • 全国15个千古情项目，轻资产模式持续落地，预计2026年EPS为0.33元 【风险提示】 ⚠ 居民消费需求不及预期风险 ⚠ 新项目落地不及预期风险 ⚠ 旅游演艺行业竞争加剧风险

【核心观点】 报告聚焦AI产业链发展，指出NVIDIA与康宁合作推动光模块产能扩张，Coherent和Lumentum业绩高增长验证AI数据中心需求。国内AI应用加速商业化，豆包推出付费订阅模式。运营商和物联网数据稳健增长，但电信业务量收增速有所承压。建议关注服务器、光模块、IDC板块，风险包括AI建设不及预期、中美关税波动和原材料供应不足。 【关键要点】 • 康宁计划将光连接产品产能提升10倍，光纤产能扩大50%以上，并新建三座工厂，满足AI数据中心需求。 • NVIDIA向IREN投资21亿美元，部署最高5GW AI基础设施，推动海外算力需求增长。 • DeepSeek或估值升至450亿美元，国家AI基金参与投资，利好国产算力链。 • 豆包测试付费订阅，三档订阅价从68元到500元/月，国内AI应用商业化加速。 • 光器件龙头业绩高增，Coherent收入增长21%，Lumentum增长90%，高速光模块市场景气。 • 运营商千兆用户占比超三成，5G用户占比超六成，固网宽带以光纤接入为主。 • 光模块出口3月当月同比下滑16.55%，但累计同比小幅增长，可能受短期波动影响。 【风险提示】 ⚠ AI建设不及预期 ⚠ 中美关税波动加剧 ⚠ 原材料供应不足

【核心观点】 天海电子（001365.SZ）主营汽车线束、连接器及电子产品，市场份额超8%，为国内汽车零部件龙头。财务数据显示2023-2025年收入稳健增长，净利润保持正增长。凭借供应链整合和技术优势，公司在新能源汽车领域竞争力强，尤其在高压连接器和高速连接器布局领先。但毛利率略低于同业，需关注上市进程中的不确定性。 【关键要点】 • 主营汽车线束、连接器，市场份额8.45%，为国内第一梯队供应商 • 2023-2025年营收年复合增速27.5%，净利润YoY均正增长 • 技术覆盖高压连接器、mini-FAKRA等新能源汽车核心部件 • 客户覆盖传统燃油车巨头及新能源造车新势力 【风险提示】 ⚠ 新股上市存在失败风险 ⚠ 毛利率略低于同业平均水平 ⚠ 招股书数据解读可能存在偏差 ⚠ 同行业对比样本选取风险

【核心观点】 报告指出，美伊局势缓和导致油价下跌，进而引发化工品价格整体回调，尤其受前期高价抑制的涤纶长丝等品种可能迎来补库需求。报告跟踪了大化工板块的股价表现和重点化工品价格变化，认为当前市场环境可能带来补库机会，但需关注地缘政治、宏观经济需求、原材料价格波动及产能变化等风险。 【关键要点】 • 美伊局势缓和，油价下跌，化工品价格回调 • 涤纶长丝等前期高价抑制品种或迎补库需求 • 跟踪标的涨幅前五：富淼科技、亚香股份、东方铁塔、星湖科技、江苏博云；跌幅前五：中国石油股份、恒逸石化、中泰化学、桐昆股份、宝丰能源 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险导致原材料价格波动 ⚠ 宏观经济增速下滑影响需求复苏 ⚠ 行业产能重大变化 ⚠ 统计口径及计算误差

【核心观点】 澜起科技作为内存互连全球龙头，2025年营收51.39亿元（+53.43%），市占率36.8%。核心产品RCD芯片随DDR5需求和AI趋势加速增长，2026-2028年预计营收从76.81亿增至121.80亿，净利润从35.77亿增至60.55亿，维持'买入'评级。公司布局AI运力芯片（如PCIe Retimer、MRCD/MDB）及CXL前沿技术，第二增长曲线初具雏形。风险包括研发进度、产能及竞争加剧。 【关键要点】 • 内存互连领域全球龙头，2025年营收+53.43%，RCD芯片量价齐升 • AI驱动下，PCIe Retimer、MRCD/MDB等运力芯片出货全球第二 • CXL3.1技术突破，内存池化方案获三星/AMD支持 • 2026-2028年营收净利润年复合增速40.78%/33.7%，估值PE逐季下降 【风险提示】 ⚠ 研发项目不及预期 ⚠ 产能扩张支持不足 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 奥飞娱乐在AI时代通过IP与技术双轮驱动业务增长，2025年营收虽下滑8.9%但扭亏为盈，2026-2028年预计收入、净利润持续增长，AI赋能IP创作提升价值重估潜力，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • AI+IP双轮驱动：推出新IP作品矩阵、打造赛事运营生态，孵化潮流品牌 • 技术赋能：开发AI玩具产品（如拍学机、AI闹钟），降低内容创作门槛 • 业绩恢复：2025年归母净利润0.72亿元，2026-2028年收入、净利润年复合增长率分别为15.6%、49.2% • 估值提升：2025年PE从167倍降至36.5倍 【风险提示】 ⚠ 海外业务波动及IP运营不及预期风险 ⚠ AI技术应用效果未达预期风险 ⚠ 商誉减值及应收账款减值风险

【核心观点】 报告分析建筑材料行业，认为电子布和电子纱价格延续上涨趋势，AI产业链需求驱动玻纤行业量价齐升，高景气有望贯穿全年。水泥和玻璃短期内需求疲软，但中期产能收缩将提升利润弹性。消费建材盈利触底，反内卷政策推动行业改善。建议关注中国巨石、海螺水泥等标的。 【关键要点】 • 电子布（2116）和电子纱价格持续上涨，中高端产品供不应求，AI需求推动低介电产品需求爆发式增长。 • 水泥行业中期产能收缩，超产限制政策下产能利用率提升带来利润弹性，关注海螺水泥等。 • 玻璃冷修产线增多，但终端需求不足导致价格疲软，关注成本上升引发的超预期减产。 • 玻纤需求受结构性支撑，电子纱细分领域景气度高，关注中国巨石。 • 消费建材盈利触底，反内卷政策推动提价，关注东方雨虹等龙头企业。 【风险提示】 ⚠ 反内卷政策落地不及预期 ⚠ 地产及基建需求下行风险

【核心观点】 山西证券维持时代新材"买入-A"评级，认为风电叶片业务受益于行业高景气，销量增长32%；新材料业务如HP-RTM电池盖板和有机硅材料成为新增长点，公司加速国际化布局，预计2026-2028年净利润年均增速25%以上。 【关键要点】 • 风电叶片业务：2025年销量增长32%至28GW，收入同比增长25.42%，海外市场增长显著 • 新材料业务：HP-RTM电池盖板、有机硅材料实现批量供应，宜宾基地投产提升产能 • 国际化布局：越南工厂上半年投产，海外客户拓展持续推进 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 国际化经营及新业务拓展风险 ⚠ 市场需求波动风险

【核心观点】 三峡旅游（002627.SZ）2025年收入同比增长2.1%，主要受益于旅游综合服务业务增长，但利润受非经营性因素拖累。公司游船业务需求旺盛，游客人次同比增长14.8%。省际游轮'揽月号'已首航，预计未来带来业绩增量，维持'优于大市'评级。 【关键要点】 • 2025年收入增长2.1%，主要由旅游综合服务拉动 • 游船业务需求旺盛，游客人次同比增长14.8% • 毛利率提升至23.26%，旅游综合服务业务贡献显著 • 省际游轮项目推进，'揽月号'已首航，未来有望实现业绩兑现 【风险提示】 ⚠ 极端天气影响 ⚠ 新项目运营效果不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 古井贡酒2025年业绩大幅下滑，收入下降20%，净利润降35.7%，主要因产品结构调整和商誉减值。2026Q1收入降幅环比收窄至18.6%，但利润压力仍大。分析师下调收入和利润预测，预计2026-2028年收入和净利润温和增长，维持'优于大市'评级。风险包括需求复苏不及预期、食品安全和库存问题。 【关键要点】 • 2025年收入同比降20%，净利润降35.7%，主要因产品结构调整和黄鹤楼商誉减值。 • 2026Q1收入降幅环比收窄至18.6%，利润端承压，预计下半年随基数效应修复逐步改善。 • 下调2026-2028年收入和净利润预测，维持'优于大市'评级，目标PE 16.0倍（对应约172元）。 【风险提示】 ⚠ 白酒需求复苏不及预期 ⚠ 食品安全问题 ⚠ 库存积压影响批价上挺