【核心观点】 农林牧渔行业双周下跌4.05%，跑输沪深300指数，能繁母猪保有量调减至3750万头，支持产能去化和生猪价格下行。维持行业超配评级，建议关注牧原股份等龙头股。风险包括疫病、价格波动和自然灾害。 【关键要点】 • 农林牧渔行业整体下跌4.05%，细分板块均录得负收益。 • 能繁母猪正常保有量由3900万头调减至3750万头，推动生猪产能去化。 • 生猪价格回落，养殖盈利亏损扩大，白羽肉鸡苗价格回升。 • 维持对行业的超配评级，建议关注牧原股份、温氏股份等个股。 • 行业估值处于历史低位，提供投资机会。 【风险提示】 ⚠ 疫病大规模暴发 ⚠ 价格下行 ⚠ 自然灾害 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 中东局势升级

【核心观点】 中国电信推出全国Token套餐，面向个人、家庭及开发者用户提供'Token+连接+安全'一体化服务，三大运营商迅速跟进布局算力运营服务。运营商凭借政企合作优势和Token工厂建设加速（如宁夏分公司174.38亿元项目），推动算力网络规模化。报告维持'强于大市'评级，关注东方国信、弘信电子等标的，但需警惕算力建设及需求不及预期风险。 【关键要点】 • 中国电信5月17日推出全国Token套餐，个人用户9.9-49.9元/月，企业用户39.9-299.9元/月，三大运营商同步跟进 • 运营商优势：政企私有化部署首选、C端高性价比产品权益，Token日均调用量同比增超40% • Token工厂加速建设，如电信宁夏分公司174.38亿元集采项目 • 推荐标的：东方国信（300166.SZ）、弘信电子（300657.SZ）、平治信息（300571.SZ）、迈富时（2556.HK） • 评级：维持'强于大市'，目标价未披露 【风险提示】 ⚠ 算力建设不及预期风险 ⚠ Token需求不及预期风险

【核心观点】 东吴证券报告认为，2025年光伏设备行业经历深度调整后开始筑底，龙头公司减值风险已充分释放，2026年随着海外地面需求回暖和太空算力应用场景的拓展，行业有望迎来订单修复和业绩拐点。报告特别指出太空光伏系统将成为轨道数据中心的核心能源基础设施，为光伏设备引入长周期成长逻辑，同时新技术迭代（如HJT、TOPCon）加速产能重置。 【关键要点】 • 2025年光伏设备商业绩探底，2026年海外需求与太空算力应用将驱动订单修复 • 太空数据中心亟需光伏供电，中美欧加速布局，有望打开设备行业新成长空间 • 新技术迭代推动产能重置，HJT、TOPCon等路线加速商业化落地 【风险提示】 ⚠ 海外贸易政策及需求不及预期风险 ⚠ 新技术产业化进度不及预期风险 ⚠ 行业供需修复节奏不确定性风险

【核心观点】 有色金属行业周报指出，铜材铝材开工率略有回升，供需双弱结构下价格维持震荡支撑；贵金属受美联储降息周期尾声及中国黄金购买影响，呈现高位震荡；锂价因高价抑制需求而以稳为主。维持黄金、铜、铝、锡、锂行业的‘推荐’评级，建议关注中金黄金、紫金矿业、神火股份等个股。风险包括通胀超预期、需求恢复不及预期及供应缺口变动。 【关键要点】 • 铜材铝材开工率环比上升，基本面供需双弱支撑价格震荡 • 美联储降息周期接近尾声，金价高位震荡，国内需求推动铝价上行 • 锡价受矿端供应紧张支撑，锂价因高价抑制需求暂稳 【风险提示】 ⚠ 美国通胀超预期及美联储降息不及预期 ⚠ 铜铝需求恢复不及预期 ⚠ 锡矿供给或锂电需求大幅放缓

【核心观点】 东莞证券基础化工行业双周报指出，4月规上化学原料和制品制造业增加值同比增长5.3%，行业增长亮眼。制冷剂受配额管理影响，供需改善，价格持续上涨，带动企业利润增长。建议关注三美股份和巨化股份等标的。风险包括能源价格波动、经济增速放缓、汇率变动及安全经营风险。 【关键要点】 • 4月规上化学原料和制品制造业增加值同比增长5.3%，表现优于整体工业水平。 • 制冷剂行业受配额管理影响，供需改善，价格持续上涨，企业利润增长显著。 • 推荐关注标的：三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 【风险提示】 ⚠ 能源价格波动风险 ⚠ 宏观经济增速不及预期风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 安全经营风险

【核心观点】 报告首次覆盖千里科技，强调公司通过资本重组和AI团队引入转型为'制造+科技'双驱动AI企业。核心观点聚焦于国内高阶智驾渗透加速、Robotaxi市场拓展及科技业务协同效应，预计2026-2028年净利润年均增速超23%，采用PS法估值，参考可比公司平均PS 6.9x，给予'买入'评级。 【关键要点】 • 公司转型AI企业：重庆国资与吉利入主后，引入印奇等AI人才，聚焦智驾、智舱和Robotaxi。 • 高阶智驾机遇：预计2026年国内L2++渗透率达20-25%，智驾硬件市场规模2029年达2700亿元，公司为吉利供应商。 • Robotaxi布局：背靠川渝市场，绑定曹操出行，契合全球政策催化，技术能力完善。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济与地缘政治风险 ⚠ 行业竞争与技术迭代风险 ⚠ 标准规范变动风险 ⚠ 市场空间测算风险

【核心观点】 公司风电业务保持行业领先，2025年底并网容量达2.2GW，未来两年集中投运保障业绩增长。同时进军绿色燃料领域，黑龙江30万吨绿氢醇项目计划2027年投产，预计收益率10.44%。全球航运减排政策推动绿色甲醇需求，公司生物质路线具备成本优势。预计2026-2028年归母净利润分别为7.48亿、8.70亿、11.70亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价7.71元。 【关键要点】 • 风电业务：2025年底并网容量2.2GW，宁夏、山东贡献68%发电量，预计2026-2028年收入23.55亿、26.68亿、30.43亿元，毛利率58.40%-56.44% • 绿色燃料：黑龙江30万吨绿氢醇项目2027年投产，成本优势显著，预计2028年贡献收入12亿元 • 政策驱动：国际航运减排政策加码（EU ETS、FUEL EU Maritime），推动绿色甲醇需求全球共振 【风险提示】 ⚠ 电价波动风险：风电电价下行压力及市场化交易占比提高影响盈利能力 ⚠ 项目进度不及预期：风电和绿醇项目投产时间延迟可能影响业绩 ⚠ 竞争加剧：风电行业市场化交易竞争加剧可能导致利润空间压缩

【核心观点】 五矿证券报告认为，2026年中国铜企将贡献全球铜产量增量主力，预计产量增长7%，增量21万吨。2025年样本企业资源储量和产量均实现增长，紫金矿业和洛阳钼业表现突出。铜价上涨和成本优化推动企业利润大幅提升，但需关注铜价波动、铜矿干扰及需求风险。 【关键要点】 • 2026年中国铜企产量增速7%，贡献全球主要增量，紫金矿业贡献11万吨。 • 2025年样本企业资源储量同比+10%，紫金矿业资源量领先。 • 铜价上涨和成本优化推动企业利润增长，五矿资源和中国黄金国际利润增幅显著。 • 中国企业积极并购、强化ESG和数字化建设，提升行业竞争力。 【风险提示】 ⚠ 铜价波动和成本控制风险影响企业利润。 ⚠ 铜矿干扰和冶炼厂减产可能导致供应紧张。 ⚠ 需求边际变化可能低于预期，影响行业景气度。

【核心观点】 开创电气成立于2015年，深耕电动工具行业，通过ODM/OEM模式切入国际客户，逐步布局自主品牌（OBM）和锂电产品，开启从代工出海到品牌出海的转型。电动工具行业景气向上，锂电池渗透率持续提升。公司积极拓展OPE、小家电及机器人新业务，短期业绩承压，长期成长逻辑清晰。 【关键要点】 • 电动工具行业稳健增长，锂电池渗透率持续提升，预计2029年全球市场规模达541亿美元。 • 公司从代工出海转向品牌出海，2025年线上业务逆势增长23.7%，自主品牌逐步推广。 • 积极布局锂电产品、OPE及机器人技术，2025年成立燕谷机器人公司，推动第二增长曲线。 • 短期业绩承压，但2027年后盈利有望加速释放，成长空间来自自主品牌、锂电及新业务扩张。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济与国际贸易风险 ⚠ 主要原材料价格波动风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 产业技术革新和市场转型风险

【核心观点】 凯德石英2025年营收同比下降8.46%，但半导体业务增长稳健，高端产品认证落地推动转型。公司获江丰电子入主协同，研发投入驱动技术升级，打破国际垄断。预计2026-2028年净利润将持续增长，维持‘增持’评级，对应PE从149降至43倍。 【关键要点】 • 半导体业务增长稳健（IC芯片用石英产品yoy+14.18%） • 高端产品认证落地，打破国际垄断（半导体动态优化镀膜技术） • 算力需求+磷化铟晶圆驱动行业上行，12英寸石英产品需求增长 • 研发投入推动产业高端化（累计88项专利，34项发明专利） 【风险提示】 ⚠ 下游行业波动（光伏业务收入大幅下降） ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 技术人员流失风险