【核心观点】 中盐化工拟投资252.83亿元建设500万吨/年天然碱项目，预计2028年投产，大幅扩张后纯碱产能将从390万吨提升至890万吨/年。该项目具有成本和环保优势，有望重塑竞争格局。中邮证券给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1.24亿、3.08亿和7.14亿元，维持目标价与"买入"评级一致。 【关键要点】 • 500万吨/年天然碱项目总投资252.83亿元，2028年投产 • 项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，持有国内最大天然碱矿储量14.47亿吨 • 纯碱产能将从390万吨/年提升至890万吨/年 • 资产负债率将从37.55%上升至约62% • 维持"买入"评级，2026-2028年PE分别为95、38、16倍 【风险提示】 ⚠ 纯碱行业景气持续低迷 ⚠ 财务杠杆大幅攀升 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告聚焦长程Agent技术发展，认为其突破点在于完成复杂长周期任务，推动AI进入LLM OS时代。浏览器插件成为核心应用场景，顶级实验室通过Goal模式竞争入口。建议投资者关注国产大模型、Agent、Infra及国产算力公司，需注意技术渗透波动和产品落地不及预期风险。 【关键要点】 • 长周期任务是AI劳动力的临界突破，AI能力衡量从单次对话转向持续任务完成能力 • 浏览器插件（如Kimi WebBridge）实现网页自动化操作，推动Agent落地 • 顶级实验室（OpenAI、Nous等）竞相开发Goal模式，争夺工作流控制权 • 建议关注国产大模型（智谱）、Agent平台（合合信息）、Infra（深信服）、国产算力（芯原股份） 【风险提示】 ⚠ 新科技S型渗透曲线导致的市场情绪波动风险 ⚠ 国产大模型性能突破不及预期风险 ⚠ AI产品实际落地速度低于市场预期

【核心观点】 联光测宇是国内光通信测试仪器龙头，深耕光模块和光器件测试领域。公司受益于高速光模块及AI资本开支扩张，收入和利润快速增长。预计2026-28年收入分别为23.8/37.9/52.6亿元，归母净利润4.36/7.93/11.86亿元，PE分别为275.6/151.6/101.3倍。首次覆盖给予‘增持’评级。 【关键要点】 • 核心产品覆盖1.6T光模块及光电子器件测试，技术水平达到全球第二 • 收入从2022年的2.1亿元增至2025年的11.9亿元，净利润从-0.4亿元增至1.7亿元 • 光模块测试设备需求爆发，AI资本开支扩张推动行业增长 • 市占率有望提升，国内光通信测试仪器市占率9.9%，光电子器件测试设备市占率5.2% 【风险提示】 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 存货周转率较低风险 ⚠ 研发进展不及预期风险 ⚠ 客户集中度较高风险 ⚠ AI资本开支不及预期风险 ⚠ 限售股解禁风险

【核心观点】 本周大消费板块表现分化，电视行业受世界杯催化显著受益。2026年世界杯扩大规模将带动全球电视市场需求增长，国产龙头海信、TCL凭借技术优势和赛事营销抢占高端市场份额，建议关注。同时金属板块震荡，白银因需求预期上涨后受通胀数据影响回落，需择机布局。风险包括经济复苏不及预期、政策效果欠佳及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 大消费板块上周表现分化，食品饮料、家电等板块涨跌互现 • 世界杯扩大规模或成为2026年电视市场核心增长引擎，拉动高端电视需求 • 国产电视龙头通过赛事营销和技术优势抢占海外市场，业绩估值双重受益 • 金属板块震荡，白银受工业需求预期与通胀数据影响波动 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期 ⚠ 政策效果不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 公司业绩拐点确立，2025年特瑞普利单抗销售额达20.68亿元，同比增长38%。公司核心产品JS001sc预计2027年获批，同步布局PD-1/VEGF双抗（JS207）、EGFR/HER3双抗ADC（JS212）及PD-1/IL-2融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤免疫药物。盈利预测显示2026/2027/2028年营收分别为33.44亿/43.74亿/51.84亿元，归母净利润预计-4.97亿/0.05亿/4.41亿元。采用DCF估值法，目标价53.00元/股，首次覆盖给予'买入'评级。 【关键要点】 • 业绩拐点：2025年营收同比增长28%，剔除股权激励后归母净亏损收窄至7.99亿元 • 创新管线：JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）全球进度领先 • 双轮驱动：国内市场医保放量与海外市场高定价策略 • 短期催化剂：君适达2026年1月纳入医保，特瑞普利单抗新增适应症获批 【风险提示】 ⚠ 药品销售不及预期 ⚠ 临床试验进展不及预期 ⚠ 临床数据不及预期

【核心观点】 煤炭行业周报强调市场预期向好，煤价延续强势。动力煤供应趋稳，价格小幅上涨；冶金煤需求良好，库存增加。建议增持煤炭股，重点关注兖矿能源和中煤能源等。风险包括需求回落、进口煤增加及政策不确定性。 【关键要点】 • 动力煤供应稳定，价格小幅上涨0.85% • 冶金煤需求向好，库存增加3.02% • 投资建议：增持煤炭股，看好兖矿能源、中煤能源等 • 市场支撑因素：迎峰度夏补库和厄尔尼诺预期 【风险提示】 ⚠ 需求大幅回落风险 ⚠ 进口煤大幅增加风险 ⚠ 反内卷政策效果不确定性

【核心观点】 安杰思短期业绩受集采和关税影响承压，国内收入下滑但海外业务增长显著，持续加大研发投入（2025年研发费用同比增28.18%），维持‘买入’评级，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测（归母净利润2.36亿/2.74亿/3.12亿元），风险包括产品降价超预期、海外拓展不及预期及研发进度延迟。 【关键要点】 • 业绩短期承压：2025年营收-6.74%，净利润-24.43%，海外市场（+1.94%）成为增长主引擎。 • 研发投入持续加大：研发费用占营收12.78%，全年获76张新注册证，推进光纤成像等创新项目。 • 盈利预测调整：维持‘买入’评级，下调2026-2027年净利润预测，新增2028年预测对应PE降至16.28倍。 【风险提示】 ⚠ 产品降价超预期风险 ⚠ 海外市场拓展不及预期风险 ⚠ 产品研发上市进度不及预期风险

【核心观点】 报告聚焦AI电力和高端制造业，指出碳化硅材料因数据中心向800V高压直流升级迎来量价齐升，预计2024-2030年市场规模将从35亿美元增至124亿美元。燃气轮机需求因数据中心发电需求增长，2025年全球装机需求达96.1GW。港股电力设备板块表现优异，推荐关注威胜控股、东方电气等标的。风险包括项目落地不及预期及竞争加剧。 【关键要点】 • 碳化硅市场因AI基础设施升级需求快速增长，预计2024-2030年市场规模年复合增长率显著。 • 燃气轮机供不应求，三菱重工订单大幅增长，但交付增速低于订单增速。 • 港股电力设备板块本周表现优于大盘，推荐关注威胜控股、东方电气等标的。 【风险提示】 ⚠ 项目落地不及预期 ⚠ 社会零售不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 钧达股份（002865）参与上海太空算力联盟，星枢天算主导'星枢计划'，布局千颗星座建设，提升太空算力网络。公司传统电池片业务有望复苏，盈利预测稳健。维持'买入'评级，风险包括竞争加剧和原材料价格波动。 【关键要点】 • 上海太空算力联盟成立，星枢天算作为秘书长单位牵头千颗星座研制 • 星枢计划分两期推进，第一期200颗星座聚焦遥感数据应用，第二期800颗建设太空算力网络 • 钧达股份卡位太空能源、卫星制造和星座运营，商业模式逐步闭环 • 维持买入评级，2026-2028年预计归母净利4.1/8.2/11.4亿元 • 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动 【风险提示】 ⚠ 竞争加剧 ⚠ 原材料价格波动

【核心观点】 本周商贸零售行业指数下跌3.83%，化妆品板块表现突出。林清轩推出美白精华油新品，敷尔佳通过妆械协同强化产品矩阵。分析师维持行业看好评级，重点推荐化妆品、医美及情绪消费相关标的，需警惕消费复苏不及预期和行业竞争加剧风险。 【关键要点】 • 林清轩上新美白精华油，获特证支持，强化防晒组合 • 敷尔佳推出湿敷膜、PDRN水光等新品，妆械协同优势显著 • 投资主线聚焦化妆品、医美、黄金珠宝及AI跨境电商业务 【风险提示】 ⚠ 消费复苏不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 政策风险