国金证券_公用事业行业研究：火水增长绿核承压，火电迎业绩时间线_20260506

【核心观点】 报告指出，2025年公用事业板块收入同比下降，但净利润增速略好于收入，主要受益于煤价下降和财务费用减少。细分来看，火电和水电板块业绩增长，自由现金流首次转正；绿电和核电板块业绩承压，主要受电价下降和政策调整影响。报告认为火电板块已显现公用事业化特征，迎来配置机会，建议关注板块估值修复和主题行情。 【关键要点】 • 火电板块2025年扣非净利润同比增长25%，自由现金流首次转正，受益于煤价回落和市场化交易 • 水电业绩高增长，2026Q1同比增长21%，主要源于电量增长和财务费用下降 • 绿电和核电板块业绩显著承压，分别同比下降23.6%和2.5% • 火电板块估值处于历史低位，股息率较高，公用事业化进程加速 【风险提示】 ⚠ 煤价波动超预期 ⚠ 绿电装机及消纳不及预期 ⚠ 电力体制改革政策推进不及预期