信达证券_装备业务收入大增，火改技术应用可期_20260506

【核心观点】 华光环能2025年营收小幅增长0.28%，但净利润下滑44.98%，主要因基数较高及工程业务承压。装备制造业务实现30.39%的大幅增长，海外订单增加，氢能业务成功交付，火电灵活性改造技术验证完成，商业化应用有望推进。预计2026-2028年净利润将持续增长。 【关键要点】 • 装备制造业务收入增长30.39%，海外订单增加，氢能电解槽实现交付。 • 火电灵活性改造技术验证完成，NOx排放下降超40%，计划2026年落地订单。 • 工程业务受政策投资放缓和竞争加剧影响，市政环保工程收入下降41.36%。 【风险提示】 ⚠ 火电灵活性改造政策落地不及预期。 ⚠ 电解槽订单量不及预期。 ⚠ 原材料价格大幅上涨风险。