国信证券_2025年下半年经营改善，2026Q1收入增长加速_20260507

【核心观点】 百润股份（002568.SZ）2025年下半年预调酒业务改善，渠道库存健康，新品贡献增量，2026Q1收入增长加速（+8.5%），盈利能力同比提升。公司维持'优于大市'评级，预计2026-2028年收入年增速约10%，但因威士忌业务初期费用高，下调2026-2027年盈利预测。风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧及食品安全问题。 【关键要点】 • 2025年收入同比-3.4%，净利润同比-11.4%；2026Q1收入+8.5%，净利润+19.3%。 • 预调酒业务下半年改善，新品及威士忌业务贡献增量。 • 毛利率小幅波动，费用率阶段性上升，经营性现金流大幅优化。 • 维持'优于大市'评级，目标价未更新。 • 威士忌业务稳步启航，长期成长空间广阔，但短期费用投入较大。 • 风险：宏观经济、政策、竞争、食品安全等。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济及政策影响酒水需求走弱 ⚠ 烈酒业务初期高费用导致盈利能力受损 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险