华源证券_海外收入增长亮眼，手术量稳步提升_20260509

【核心观点】 微电生理2025年营收同比增长12.43%，净利润小幅下滑但扣非净利润大幅增长，海外收入增长46.54%成为主要驱动力，手术量持续提升。公司产品毛利率稳定，费用率控制良好，盈利质量提升，维持“买入”评级。预计2026-2028年营收和归母净利润年均增速保持在18%以上，当前股价对应PE分别为189x、124x和92x。 【关键要点】 • 2025年营收4.65亿元，同比增长12.43%，其中海外收入增长46.54% • 2025年归母净利润0.51亿元，扣非净利润0.24亿元，同比增长364.36% • 导管类产品手术量超7000例，设备类实现49.07%高速增长 • 毛利率57.97%，费用率有序控制，销售净利率2026Q1提升至23.10% • 预计2026-2028年营收年复合增长率18.27%，归母净利润年复合增长率31.03% 【风险提示】 ⚠ 国内政策风险 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 新品推广不及预期风险