山西证券_业绩稳定增长，清洁能源布局持续加码_20260522

【核心观点】 通宝能源 2025 年业绩稳健增长，净利润同比增 26.43%，毛利率显著提升主要受益于燃料成本下降与电价上行。公司清洁能源布局加速推进，风电、光伏项目投产及在建规模扩大，2025 年发电业务毛利率同比提升 7.9 个百分点。首次获得‘买入-A’评级，预计 2026-2028 年 EPS 为 0.58/0.61/0.64 元，对应 PE 11.8-10.7 倍。风险包括宏观经济波动、电价政策调整及环保监管趋严。 【关键要点】 • 2025 年营收增长 4.02%，净利润增长 26.43%，2026Q1 净利润微增 2.2% • 发电业务毛利率同比提升 7.9 个百分点，清洁能源项目投产增加绿色发电量 • 分红比例超 30%，拟每股派现 0.18 元，占净利 31.84% • 清洁能源装机容量增至 134.875 万千瓦，风电占比提升 • 首次‘买入-A’评级，目标估值 PE 10.7 倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增速不及预期 ⚠ 容量电价与分时电价市场化风险 ⚠ 环保监管政策趋严 ⚠ 清洁能源项目投产不及预期