东吴证券_房地产行业深度报告：2025年房地产开发行业年报综述：筑底修复渐明，优质房企迎价值重估机遇_20260512

【核心观点】 2025年房地产行业年报显示业绩筑底修复，央国企收入韧性显著强于民企。利润端边际改善，但受非经营因素影响较大。毛利率仍处筑底阶段，费用率有所上升。优质房企经营韧性凸显，销售和投资份额向头部集中，资产负债表持续优化，有息负债下降。政策支持下，行业供求关系进入新阶段，优质房企有望率先修复经营质量并迎来价值重估。 【关键要点】 • 央国企收入韧性显著更强，民企收入下滑幅度较大。 • 利润端边际改善，但减值计提和债务重组影响部分房企表现。 • 销售和投资份额向央国企及优质民企集中，头部企业市占率提升。 • 资产负债表再平衡推进，有息负债规模下降，融资成本降低。 • 政策支持下，行业需求释放和库存出清有望推动优质房企价值重估。 【风险提示】 ⚠ 政策效果不及预期 ⚠ 销售与回款不及预期 ⚠ 行业流动性风险加剧